主题：煤价 限价难阻景气周期

依照往年的惯例，3月至5月是煤炭行业淡季，供求会比较宽松，价格会较低；而进入6月，随着夏季煤炭消费高峰临近，价格会出现季节性上涨。但是煤炭行业在2008年遭遇了“淡季不淡，旺季遇阻”的新状况。国内煤炭价格在3、4月经历小幅回调之后，在5月不断攀升，连续创出历史新高；而6月2日山东省率先针对电煤价格发布地方干预措施，“保量限价”成为影响相关煤炭行业上市公司近期业绩的最大变数。

　　行业分析人士认为：供小于求是煤炭企业拥有议价权的根本原因，而各种成本的上升也是煤炭价格上涨的刚性因素之一，再加上国际煤炭价格与国内煤炭价格的价差、高油价的背景，使得煤炭价格将会在历史新高的基础上继续向上；只要这些因素没有发生根本的改变，地方政府的限价政策即使对煤炭股价有短期的负面影响，也无碍煤炭行业整体延续高景气周期。

　　符合预期的新高

　　“秦皇岛港煤炭价格突破800元大关，创历史新高是符合我们预期的。”几乎所有的行业分析师都认为煤炭价格在2008年创新高是没有疑义的，略有争议的是什么样的煤炭企业可以从价格上涨中获得最大的利益。

　　根据安监总局的数据，2008年1－4月，全国煤炭产量为77447万吨，同比增长10.7%；由于煤炭供销相对紧张，中国出口政策持续收紧，各煤种价格全面上涨，动力煤、主焦煤和无烟煤坑口价2008年分别上涨110-145元/吨、275－350元/吨和97－105元/吨，屡屡刷新历史新高。

　　以国内煤炭中转地秦皇岛市场的代表性品种——6000大卡/千克大同优混煤为例。3月份秦皇岛市场煤炭价格在2月份出现小幅回落之后，继续出现小幅回落，平仓价格为625元/吨；煤炭出现供大于求，秦皇岛港场存在3月上旬上涨到700万吨以上，中旬达到最高点770万吨，下旬有所回落，但整体场存仍然较高。

　　进入4月，煤炭单月产量为21309万吨，同比增长9.9%，较3月份产量增幅上涨0.5%；4月14日秦皇岛大同优混报640元/吨，4月21日报出635元/吨成为中期低点，而从4月下旬开始煤价开始迅速反弹上升。

　　5月5日，秦皇岛大同优混价格已经上涨至670元/吨；5月19日的价格已经升至705元/吨，创下煤价的历史新高；5月26日，秦皇岛港煤炭平仓价格上涨至750元/吨，价格已经是连续三周创历史新高。同时，上涨呈现加速迹象，5月19日至26日，单周上涨45元/吨，涨幅高达7.7%，周涨幅创近三年来新高。

　　6月2日，秦皇岛大同优混平仓价再度创下800元/吨的历史新高，港存为656.8万吨，较上周下降22.1万吨。

　　爱建证券研究员赵锴指出，6月2日突破800元大关，与澳大利亚BJ动力煤（发热量6300大卡）价格同期的强劲走势形成呼应。5月30日，受国际市场强劲需求影响，澳大利亚动力煤价格攀高至每吨151.7美元的历史新高；较此前一周上涨10%，较此前一月上涨17%，较上年同期更是上涨超过一倍。同时，在世界上最大的燃料出口港——澳大利亚纽卡斯尔港港口外等待的货船数量却在不断增加。

　　在中转地煤价上涨的同时，产地煤炭坑口价也呈现持续上涨。作为煤炭行业三大主要煤种，除了动力煤价格屡创新高之外，同时，主焦煤价格也再次出现加速上涨迹象，无烟煤价格上涨幅度则相对较小。

　　5月30日，柳林主焦煤价格为1085元/吨，较上期上涨40元/吨，临汾主焦煤和1/3焦价格为1300元/吨和1145元/吨，较上期均上涨10元/吨，肥精煤价格为1200元/吨，较上期上涨5元/吨。阳泉无烟煤和晋城无烟煤价格分别为460元/吨和485元/吨，较上期上涨13元/吨和10元/吨。

　东方证券煤炭行业分析师王帅分析煤炭价格上涨的原因时指出，首先是供需关系，安全治理整顿近期有所加强，导致乡镇煤矿产能继续受到抑制；其次是突发因素，由于四川地震导致当地煤矿停产，四川电煤库存明显下降，调煤入川对局部地区煤炭市场产生一定影响；再次是全国范围内出现抢运电煤以增加库存的局面，由于接下来的一段时期即将进入用煤高峰，而同时为了保证奥运会期间电力安全，预计全国电力企业库存将会大幅度增加。

　　中信证券(600030行情,股吧)煤炭行业分析师王野指出，国内贫油富煤的现实，使国内煤炭行业的景气度在高油价时代大大延长。国际煤炭价格远高于国内煤炭价格的这一事实为国内煤炭价格上涨开拓了更大空间。

　　限价阻碍飞涨

　　6月2日，山东省人民政府下发了《关于做好当前煤电油气运和农资供应保障工作的紧急通知》，要求山东省属煤矿、地方煤矿和生建煤矿须按照今年5月全省煤电运调度会议确定的省内电煤追加量要求，严格履行已签订的合同，稳定煤炭价格，保质保量完成电煤供应任务。对以前欠供的电煤，6月份要全部补齐，切实落实省内煤保省内电措施。今后3个月，负有电煤供应任务的山东省内煤矿每月总计再追加256万吨电煤计划，所供电煤在6月价格基础上每吨下调10元。

　　紧接着，湖南、陕西均出台了临时措施干预电煤价格。地方政府的临时限价会否波及全国？对于动力煤企业到底会形成多大的利空？市场人士由此分为看空派和看平派。

　　看平的人士认为：限价行为属于地方行为，不会也难以推广到全国，只在局部区域内产生影响；而对煤炭上市公司的影响甚为微小，最根本原因在于国际煤价的涨势难止。代表方为高盛、瑞银等机构及部分相关上市公司。

　　6月4日，瑞银表示，维持H股煤炭相关上市公司的“买入”评级及目标价，任何限价措施都难有成效，因内地煤炭供应短缺，及市场参与者众多；同时，高盛表示对内地煤炭股仍持正面看法，“煤炭行业临时措施并非前所未见，过去也发生过其他的省份企图以限制价格，来确保合约煤炭的供应。但是煤炭行业的供应分散，在全国性地推行价格控制非常困难。”

　　中国煤炭运销协会秘书长杨显峰表示，限价行为不会推广到全国。兖州煤业则表示，如果限价令持续三个月，则对公司利润影响在1500万元，影响甚微；且公司煤炭供应合同已经签署完毕，并不会受到国家政策的影响。

　　值得注意的是，在澳大利亚BJ煤炭现货价格创出151.7美元的新高之后不久，澳新银行发布的每周大宗商品报告称：“受持续旺盛的需求和供应紧张支撑，澳大利亚动力煤基准现货价格本周可能继续上扬。”

　　但是看空派以市场派居多，不大理会众多机构“影响甚微”的表态，直接用资金表达意见。“限价令”出台后，整个煤炭板块已经连续两个交易日出现了大幅杀跌，无论是A股还是H股，相关上市公司都遭遇基金等机构投资者的抛售。看空人士的担忧主要集中在煤炭价格上涨幅度已经非常大，而且呈现加速度的迹象，而“限价令”出台的背景是我国今夏所面临的严峻能源短缺压力，这将使得“保量限价”措施也许并不是最后的利空。

　　以中金、招商为代表的多家研究机构分析师认为：限价政策很可能会波及到全国。中金公司分析员韩永指出，山东省电煤价格干预措施对煤炭股价有短期的负面影响，资本市场会担心电煤价格干预措施。从6月4日国内A股和香港H股市场上煤炭公司股价走势看出这种担心。不排除国内其他省份有出台类似干预措施的可能性的原因是，保量限价的主要目的是保证用电高峰的电煤库存，依照表1可看出，目前电煤库存低于7天的省份有不少，而山东的库存量问题并不是最严重的。




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