主题：国泰君安：东风汽车零部件短缺导致低估值

国泰君安国际 陈欢瑜

　　11年1季度盈利符合预期。东风汽车(4.90,-0.03,-0.61%)（00489HK）在11年1季度（中国会计准则下）每股净利下跌0.3%，符合我们预期。营业收入大跌，主要是因为城市建设税和教育附加费对合资企业开始征收。1季度的毛利率也因为原材料成本和人力成本的上升而有所降低。

　　11年盈利下调11%。公司4月份乘用车汽车销售增长仅1.5%，主要是因为日本地震后汽车零部件供应不足导致的。相信未来3-6个月公司的乘用车销售增长仍然会受到拖累，因此我们下调公司乘用车销售预测到11%。11年1季度商用车销售增长为11%，快于我们之前预测，主要是因为公司能够维持较强的市场竞争力，使卡车销售增长快于行业平均。相信因为公司生产受到汽车零部件供应的约束，导致盈利减少，因此我们下调公司11年盈利的预测11%。

　　下调公司目标价到13.50港元及下调评级到“中性”。尽管现在公司的估值远低于行业平均，但是我们相信日本汽车零部件供应不足，行业销售增长放缓，原材料成本和人力成本上升将使公司的估值在未来3-6个月内维持在比较低的水平。因此我们下调公司评级到“中性”，目标价下调到13.50港元，相当于9.4倍的11年PE，9.8倍的12年PE, 1.9倍的11年PB和1.6倍的12年PB。



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