主题：五矿发展

2010年1-12月，公司实现营业收入1314.6亿元，同比增长39.4%；营业利润3.4亿元，同比增长97.5%；归属于母公司所有者净利润3.8亿元，同比增长44.3%。每股收益为0.36元，第四季度每股收益为-0.06元。分配预案为每10股派现金1.5元（含税）。

　　2010年铁矿石、钢材市场逐渐回暖，国内钢价综合指数和铁矿石价格综合指数均值分别同比上涨14.4%、55.9%，产品售价上涨及销量增加共同推动公司营业收入有所增长。盈利方面，公司综合毛利率上升0.3个百分点至2.6%。分业务看，贸易业务毛利率上升0.5个百分点至2.4%，毛利占比为87%，是利润的主要来源。分产品看，毛利占比达45%的铁矿砂产品毛利率微降0.09个百分点至3.9%，基本保持稳定。热轧卷板毛利率下降1.3个百分点至1.4%。焦炭毛利率为11.9%，大幅上升8.4个百分点，毛利占比为12.6%，是带动公司综合毛利率上升的主要动力。此外，公司期间费用控制较好，费用率下降0.4个百分点至1.5%，进一步扩大公司盈利空间。

　　开展合作，力争实现五矿营口扭亏为盈。五矿营口目前年产260万吨铁、260万吨钢坯、150万吨中板，宽厚板项目建成后中厚板产能将达到300万吨。近两年五矿营口中板业绩不佳，2010年亏损近4.9亿元，与去年同期相比，亏损幅度扩大53%。集团及公司积极采取应对措施，力争扭转亏损局面，暨2010年第三季度五矿集团向五矿营口增资2亿元，用于支持其宽厚板工程升级改造项目后，2011年2月公司董事会决议与日照钢铁控股集团、旭阳控股有限公司就五矿营口中板的管理及重组等事项开展合作，新管理层的介入有望使五矿营口的业绩得到改善。

　　集团改制取得突破，后期关注集团内部资源整合预期。2010年12月，中国五矿与国新控股、五金制品共同发起设立五矿股份公司，三者持股比例分别为96.5%、2.5%、1.0%。依照中国五矿的重组改制方案，中国五矿需将其拥有权益的上市公司、金融机构股份（股权）作为出资注入五矿股份。这意味着:1）收购完成后五矿股份获得公司62.56%的股权，成为公司的控股股东。2）五矿股份成为集团主营业务的运营主体，利于集团以黑色金属和有色金属板块为主体进行可能的内外部并购重组，而公司作为黑色金属领域的上市公司或将成为集团整合黑色金属业务的平台，存在注入集团铁矿资源资产（邯邢局、鲁中冶金）的预期。

　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.52元、0.67元、0.86元，按照3月25日39.24元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为75倍、59倍、46倍，维持公司“中性”的投资评级。

　　机构来源：天相投资


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