主题：国泰君安：广州药业毛利率将下跌 下调目标价

国泰君安国际 孙凤强

　　广州药业(17.09,0.10,0.59%)的中成药制造业务恢复性增长接近结束，增速开始放缓。我们预计该部分业务的销售将于2011-2013年分别增长14.8%、11.7%及11.9%。中药材原材料价格的持续上涨，将影响其毛利率。我们预计重要制造业务的毛利率将在2011-2013年分别下降约0.5、0.4及0.4个百分点。

　　尽管医药分销行业正在进行整合，但我们认为其医药分销合资公司将不会通过并购来获得高速增长。由于凉茶业的竞争激烈，我们预计王老吉合资公司的净利润不会太快恢复。

　　我们预测其2011-2013年每股盈利分别为人民币0.354元、0.366元及0.367元。我们调低目标价至7.50港元，相当于1.3倍2011年PB，1.2倍2012年PB，或17.4倍2011年PE及16.8倍2012年PE。下调评级至“减持”。



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