主题：伊利股份（600887）：增发迎接新一轮扩张 中长期投资价值明晰 买入

5 月18 日，公司公告增发方案，预计发行不超过21，800 万股，发行价不低于32.67 元/股，预计募集资金(扣除发行费用)70 亿元，用于六大类的募投项目建设。

评论：

食品饮料行业迄今最大的再融资方案

短期对业绩摊薄明显。公司此次发行不超过 2.18 亿股，相当于现有7.99 亿股本的27.28%，业绩摊薄明显。我们仍然维持11 年11.58 亿的净利润预测，完全摊薄后每股EPS 为1.138，扣除投资收益后为0.957。发行价对应扣非前后PE 为28.7 倍和34.1 倍。

中长期有利于公司持续健康发展。公司与其他主要乳业公司相比，资产负债率是最高的：10 年资产负债率达到70.6%，光明、蒙牛和三元的资产负债率分别为61.0%、41.0%和37.3%。由于资金瓶颈，公司10 年41.5 亿的总投资计划，实际最后公布的投资额度在20 亿左右。我们认为此次融资有利于优化公司财务结构、摆脱单纯通过负债方式实现产能扩张的方式。

实业资本双轮驱动，实现超越式发展。此次募投项目涉及公司四大业务的产能扩张及奶源的建设。液态奶和酸奶产能扩张遍布全国，呈分散化的合理布局。目前公司液奶规模化、奶粉高端化趋势明显，此次募投项目将进一步有力的支持公司业务的规模化和高端化，全部项目投产后预计实现124.87 亿销售收入（液态奶为53.55 亿、冷饮3.13 亿、奶粉25.79 亿、酸奶34.78 亿）。

此次融资，有利于公司加强与市场的沟通和互动，减少长期信息不对称带来的估值折价。

投资建议：中长期依然看好公司投资价值

我们维持前期盈利预测：11-13 年销售收入分别实现352.87 亿、406.55 亿和461.78 亿，同比增长19.0%、15.2%和13.6%。11-13 年净利润分别实现11.58、14.28 和16.75 亿，若增发成功则对应完全摊薄后eps 分别为1.138、1.404 和1.647 元。（我们认为12 年406.55 亿收入，14.28 亿净利的预测，其对应净利率为3.5%，仍有较大利润弹性）


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