主题：中信证券：华夏基金转让将尘埃落定

　公司将所持华夏基金51％的股权在产权交易机构通过挂牌方式转让，本次股权转让完成后，公司仍将持有华夏基金49％的股权。本次股权转让在产权交易机构首次挂牌价格不低于756，333.28万元，最终转让价格以产权交易机构根据交易规则确定的转让价格为准。

　　华夏基金自评估基准日（2010年12月31日）至股权交割日期间的权益增加部分归公司所有，股权交割日的确定以股权转让协议约定为准。

　　标的股权在产权交易机构挂牌转让时，视情况进行适当的拆分，标的股权的拆分份数不超过5份。

　　转让华夏基金在预期之中。早在2010年6月，公司董事会即通过了《关于转让华夏基金管理公司股权的预案》。拖延至今日，应是等待国有资产管理部门核准等所致。后续还需股东会通过、挂牌转让及监管部门批准等程序。初步判断，转让手续全部完成将在今年第4季度。

　　转让价格低于预期。挂牌转让价格不低于75.6亿元，隐含华夏基金市值148.3亿元，低于我们早前的预期。此价格对应于每股62.31元，PE14.7倍、PB5.9倍。对应Price/AUM不高于6.6％。

　　转让影响未来业绩。完成后，中信证券（600030）持有华夏基金49％的股权，不再合并报表；但仍保持相对控股、将采用权益法核算收益。转让将增厚每股净资产约0.63元，但将在一定程度上摊薄未来业绩，按照2010年口径，华夏基金对中信证券营业收入和净利润的贡献度分别为12.3％和8.9％。照此测算，转让对收入和业绩的影响为-10.5％和-4.5％。若扣除股权转让收益，则影响分别为-13.2％和-7.4％。由于转让可能在4季度才能完成，对业绩的影响将在明年完全显现出来。但另一方面看，在完成股权转让后，华夏基金受到冷淡对待的产品新发有望回归常态，中信证券的资金实力也将进一步提升，这将在一定程度上弥补转让带来的负面影响。综合考虑，转让带来的影响在-5％以内。

　　维持增持评级。维持对中信证券2012-2014年EPS0.74元/0.83元/0.95元。对应动态PE17倍、而PB仅1.71倍，处于历史低位区域，安全边际高。维持增持评级和20元目标价。


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