主题：机构：探低再度上演

广发证券：下跌中继概率不大 短期谨慎观望扽改反弹

上海证券：指标依然严重炒卖 静待基本面形势明朗

世基投资：弱势下探格局未变 调整风险依然存在

中证投资：大盘蓄势等待反弹 后市仍有惯性下挫

西南证券：多空博弈加剧 短期下探格局依旧

东海证券：高位死叉出现 调整幅度和空间加大

民生证券：短期乖离率较大 2750点震荡成大概率

华泰联合：政策不出现松动 底部难以显形

方正证券：下降通道再度打开 短期或现小箱体震荡

华泰证券：冲高回落源于两点 短期反弹很难成行



　　广发证券：下跌中继概率不大 短期谨慎观望扽改反弹

　　在周边市场上涨及大宗商品大涨的背景下，A股仍然走出冲高回落走势，权重股走势滞重拖累了股指表现，主流资金出于对调控和经济增长放缓的担忧，前期大举减仓后难以快速回补是行情难以展开的重要因素，据某券商的基金仓位监测数据，5月6日至5月19日期间股票型与混合型基金的股票仓位降至71.1%，比前期的76.56%下降了5.46个百分点，七成以上基金主动减仓，大型基金管理公司以主动减仓为主，且有数家私募选择清盘，主流资金减仓后缺乏回补空间是资金难以回流的重要因素，但基金仓位降至历史较低水平也说明主动性抛压的减弱，在连续大跌后，今天成为下跌中继的可能性大大减小，短期震荡后反弹的机会仍然存在，投资者不妨保持仓位静观其变，待反弹出现后再寻找减仓机会。（广发证券）

　　上海证券：指标依然严重炒卖 静待基本面形势明朗
　　在昨日尾盘港股和股指期货奇迹表现的心理影响下，今日A股如期反弹。当前A股市场，从中长期看投资价值已经非常突出了，市场趋势随时都有可能发生逆转。市场的逆转有两种可能：一种是由于谨慎情绪的集中释放导致市场先跌后反转，另一种是继续缩量严重超卖而逆转。无论哪种逆转，对于机构投资者而言都应该逐步买入股票，在下跌中加仓，在反转趋势明确后绝地抢反弹。（上海证券）

　　世基投资：弱势下探格局未变 调整风险依然存在

　　周四早盘股指高开低走，人气依然低迷，部分品种走势相对较好，券商、农业食品和新三板概念股相对活跃，木材家具和医药板块走势较弱，蓝筹股整体亦相对疲软，临近午盘股指出现一波快速上移，午后持续性有待观察。

　　消息面上，隔夜美股上涨0.31%，国际油价重返100美元上方，大宗商品均出现不同程度上涨，同时昨日尾盘3点以后股指期货放量拉升0.5%，港股尾盘也大幅上扬，短期股指或出现技术性反弹，也不排除上试5日线，但需要注意目前弱势格局并未改变，当前消息面来看，依然还没有看到拐点，连续调整后不排除搭建一个平台弱势整理，但整体调整风险仍在。

　　操作上依然规避风险为主，主要短线性质，适当降低获利预期。热点整体较为散乱。可操作性不大。（世基投资）

　　中证投资：大盘蓄势等待反弹 后市仍有惯性下挫

　　周四A股市场呈现高开低走态势，主要股指再创调整新低。受隔夜美股结束三连阴、油价再上百元、黄金上涨，以及银行间资金利率全线超5%数量手段推出概率降低、昨日期指港股尾盘双双飙升等因素刺激，A股市场做多力量跃跃欲试，沪指全日多半时段维持红盘震荡。不过，因市场成交仍不给力，继续呈现低迷态势，导致股指重心节节下移，尾盘两市翻绿。预计明日两市仍有惯性下挫，但空间十分有限。

　　盘面观察，受众多利好刺激，今日早盘沪深两市股指大幅高开，随后因有色、煤炭等资源品种和创业板等震荡跳水，大盘再次受累回落，深成指一度翻绿，沪指回补大部分早盘的跳空缺口。临近午盘，两桶油等指标股突然发力，沪指出现跳跃式上涨。午后，大盘略作回探后再上一个台阶，但量能放大不明显，沪指攻击早盘高点时再度折返，并创出调整新低。与此同时，创业板指数创出上市以来的收盘新低。

　　从今日市场表现看，一方面，做多力量有所云集，不过吸引力仍显不足。金融、地产、有色、煤炭等集体做多，但整体涨幅不大且表现不稳定，主要原因是权重股上涨所需的量能始终无法有效补给，今日两市成交勉强突破1500亿元，沪市单边成交仍在1000亿元以下，显示场外资金进场的意愿仍不足，最终导致股指始终无法对昨日沪指开盘价2764点实现突破。另一方面，虽然股指忽上忽下，但个股结构性机会仍丰富，农业、券商、开发区、食品、物资外贸、农药化肥等板块表现十分活跃。

　　整体来看，为了应对市场短期利率飙升的局面，央行本周停发3年期央票，以及大幅缩减1年、3月期发行量，公开市场这种净投放终于看到了效果，今日隔夜、一周和两周的SHIBOR出现了不同程度的回落，资金面紧张局面有所缓解。

　　技术上，因市场买盘不足两市无力冲高，呈现高开低走态势，预计明日市场仍有惯性下探。从5分钟图上看，沪指形态上失守2737点上方整理平台，明日或将惯性下挫，根据简单量度计算，目标位置在2700—2720区间。整体来看，从下跌成交量看空方短期力量开始衰竭，大盘反弹步伐日益临近，操作上目前仍不可过度杀跌。（中证投资）

　　西南证券：多空博弈加剧 短期下探格局依旧
　　市场在年线下方已经连续运行了3个交易日，指数方面总体依然低迷，新低不断，按照传统的技术学说，年线已经遭到有效跌穿，这也是自今年1月份以来，A股第二次破掉年线，形态之弱自不必说。市场也在普遍翘首能像上一次1月份跌破后迎来强力反弹并上演一波行情，尤其是这两天热点肆虐的升级更进一步加强了这种愿望，不过综合比较来看，今年的通胀依然严峻，紧缩政策持续施行，特别是经济硬着陆风险的加大从大环境上对A股市场构成较大负面压力，重演当初风景的难度较大。

　　值得注意的是，虽然大势不妙，但个股炒作热度却不减，这一点从本周起就持续呈现在大家面前，首先是化工股的炒作经久不息，氟化工、纯碱、萤石轮番出场助力，三爱富早早涨停，神马实业也是连续涨停，青岛碱业、氯碱化工等两大妖股盘中屡屡活跃，龙星化工、巨化股份等同时收获大幅上涨，不过笔者提醒大家，化工短期炒作已有过热嫌疑，继续反弹动力在减弱；此外是昨日开始登上舞台的农业品种，大旱、通胀推动近期农产品价格再现抬头迹象，新五丰、大江股份等4只涨停，罗牛山、北大荒等熟悉的面孔也呈现在涨幅榜前列；券商在上午的集体异动也不得不提一下，广发证券一度冲击过涨停，但最终的冲高回落也导致券商品种上涨延续性不强。

　　连日以来，多头持续发动热点提振人气，空头则挟经济大环境不明来打压指数，两方力量展开持续博弈，后市究竟是热点继续扩大，从而带动市场整体转稳，还是指数极弱难返，浇熄反弹热情，我们有待继续观察。而紧缩政策能否阶段性放缓，以及宏观经济如何发展，都将成为影响这一博弈天平的砝码。（西南证券）

　　东海证券：高位死叉出现 调整幅度和空间加大
　　周四深沪A股高开后冲高回落，收盘为长上影线的阴线，成交量出现一定放大。从市场轨迹来看，上海综指已创出今年春节后的收盘新低，表明市场后市仍不容乐观，特别是三日内回抽年线均无功而返，并有加速远离的可能，如果近期仍然不能回抽向上，那么A股有可能进入到月、45、季K线形成的死叉熊市周期，因此密切关注市场量、价、时、空的变化将是重要参考。

　　从今日基本面来看，主要集中在：自25日上午四川航空宣布上调燃油附加费之后，数小时内中国国航、南方航空等航空公司相继发布相同幅度的调价通知。这是今年以来燃油附加费的第三次上调，而此前东航、海航、国泰航空等公司已于5月1日上调了国际航线燃油附加费。国家发改委突然上调了国内航空煤油价格：从5月25日凌晨起，国内炼厂航空煤油出厂价每吨上涨了800元。其中，航空公司最常用的3号航空煤油调价后为7640元/吨。伴随货币紧缩效果的逐步显现，近期持续高位运行的银行间市场资金利率25日再次全面大涨，所有期限质押式回购利率、银行间拆借利率均突破5%大关。数据显示，当日1天期、7天期、14天期、21天期、1个月期、2个月期、3个月期、6个月期质押式回购加权平均利率分别为：5.0143%、5.3184%、5.6005%、5.4133%、5.4196%、5.4451%、5.0000%和5.1500%，全面上涨至5%以上水平。其中1天期和7天期两个关键期限品种利率，较前一交易日分别上升0.5173个百分点和0.5447个百分点。 在银行间信用拆借方面，1天、7天、14天、21天、1个月、3个月等6个期限的拆借利率，也全面冲高至5%以上。其中25日1天期及7天期加权平均利率分别为5.0066%和5.4267%，分别较前一交易日上涨0.5218个百分点和0.6335个百分点。 5月26日人民币对美元汇率中间价报6.4921，与上一交易日(6.4949)相比，升28个基点，再创汇改以来新高。国务院办公厅25日转发人民银行等7个部门制定的《关于规范商业预付卡管理的意见》(以下称《意见》)，《意见》明确，一次性购买1万元及以上不记名商业预付卡(即购物卡)的单位或个人应进行实名登记，且记名商业预付卡面值不超过5000元。

　　总体来看，目前随着原油价格再起及食品类肉、旦等上涨，CPI有居高难下趋势，而央行公开市场方面显示的拆借利率大升，也显示短期内央行有可能运用加息手段预防通胀，从A股市场技术走势来看，尽管短期有超跌，但中期指标月、45、季K线等均出现高位死叉，显示技术调整幅度与时间可能拉长或空间加大，因此从操作层面来看，稳健投资者继续战略观望或休息，短线投资者也应控制好仓位的进出。（东海证券）

　　民生证券：短期乖离率较大 2750点震荡成大概率
　　肉蛋价格开始补涨，导致五月份得通胀压力加大，CPI数据看来再度给让市场神经紧张，但同时也对上市公司中相关概念个股有短期交易性机会；中国经济并未出现衰退征兆，长期资金对中国经济发展充满期望；随着央行紧缩货币，银行间的拆解利率高企也在情理之中，对中小企业成为重大隐患，这也是最近中小板、创业板不断调整的一个原因。 后市展望：从技术上看，今日盘中大单持续呈现净流出状态，表明部分主力对大盘目前的调整幅度并不认可，因此大盘还需要不断震荡夯实底部。今日盘中虽有券商股、地产和银行救市，但量能却逐级萎缩。尤其从30分钟图可见，指数高位盘整之际量能却出现背离现象，从此可见短线仍要以防范为主。而且今日指数直接高开后逐步下探，临近收盘大盘出现跳水，表明多空分歧加大，空方明显占优。但鉴于大盘K线远离五日线、十日均线较远，短期乖离率较大，有技术性回抽的要求，短期大盘在2750维持震荡大概率较大。近期大盘将震荡筑底，在升势未确立之际，建议投资者都要保持谨慎，严控仓位。（民生证券）

华泰联合：政策不出现松动 底部难以显形
经过连续杀跌，市场盘中出现小幅反弹，很多投资者都开始摩拳擦掌，认为大盘开始企稳上涨了，市场真如此吗？未必。看看市场上涨的热点是什么，无法是以电荒为代表的化工股，以涨价为代表的食品、农业股，以资产整合为主的上海本地股，以国际板概念为主的券商股，听起来热点蛮多的，但仔细分析发现，除了资产整合不影响整个市场外，其他像涨价因素预示着通胀很得人心，货币政策从紧预期难以改变，而国际板概念更是本轮杀跌的导火索，资金分流令人恐惧。如此看来，上涨的几乎都是负面因素的少数受益者，我们怎能对当前的市场过于乐观呢？

　　乐观者主要基于市场超跌，央票又从5月12日央行宣布上调存款准备金率以来连续净投放，认为货币政策开始松动了，资金紧张问题在慢慢消失。然我们的看法却不尽然，同业拆借利率大幅上升就是很好例子，充分说明市场的资金面很紧张，且随着货币政策从紧效应的显现将进一步加剧。另外，从目前的可观察数据看，5月份通胀依然很高，甚至于创新高都有可能，在资金面紧张下，央行发不出央票，按照以往惯例，加息就是大概率了，何况今年央行每隔一个月就加一次息成为惯性，或许在高通胀下，6月份的加息也不是例外。

　　央行持续从紧货币政策，资金面紧张都是表面问题，根本的担忧在于经济增速的下滑。经济合作与发展组织在周三发布的经济展望报告中下调了对中国2011年GDP的预期，从去年11月份预计增长9.7%下调至9.0%。同时上调了2011年CPI预期，从此前预计上涨3.3%调整为4.6%。高盛在周二将其对中国2011年经济增速的预测从10.0%下调至9.4%。国际机构们主要都是基于现状判断的，但最终能否如此具有不确定，毕竟政府年初制定的增速为8%。当然，我们不是说最终的增速会向8%靠拢，而是高层将控制通胀放在政策选择的第一位后，后期的紧缩政策有可能超预期，以前的调控历史都是那样。

　　政策利空老被我们挂在嘴上，这只是我们尊重了市场的现实，对于指数在目前点位企稳我们抱怀疑态度，能否反弹也不一定，即使反弹也是很短暂的，否则就演变成企稳上涨了。对于何时能企稳，关键看管理层如何回答国际板问题，以及货币政策什么时候松动，不然就只有等市场跌过头，融资功能几乎丧失等情况出现再说了。（华泰联合）

方正证券：下降通道再度打开 短期或现小箱体震荡
　　在连续的破位下挫后，大盘周四走势有所缓和，盘中一度出现了很强力度的超跌反弹，但下行惯性仍致指数收绿。其实前几日市场的快速调整虽然难看，但量能的极度萎缩也显示出继续杀跌动能的不足。同时，导致急跌的主要因素如：通胀、创业板、海外市场等诸多利空集中兑现后，空头能量也释放充分。不过，今日大盘虽然全天大部份时间都是红盘运行，但尾盘惊险的大跳水，说明市场投资情绪还未完全稳定下来。特别是A股所面临的流动性持续收紧状况没有太大的改善。

　　盘面上：市场中受益涨价题材的热点有开始活跃的迹象。典型如农业股与化工股。长江中下游地区50年来的旱情不断推升农产品价格，鲜猪肉批发价、大米价格均明显上涨，其中生猪价格和猪肉价格更是双双创下2008年8月以来的新高。我们认为，农业股的群众基础较为扎实，流通盘普遍不大，历来走势的活跃度都较高，容易受到新进资金的追捧。据理财快车资金监测系统查看，目前农业板块主要是游资热钱在介入，基金方面还并未有大规模出手的迹象。因此，上涨行情都是短线性质，抢反弹的参与者要快进快出。

　　化工板块是前期的热门品种，原材料上涨与电荒炒作题材是刺激化工行业价格整体上行、股价活跃的最大原因。但化工板块近期也受大盘调整影响而出现了大幅度的下跌。目前尿素、磷化工、环氧丙烷等化工股的超跌反弹虽看似迅猛，但也可能蕴含着被套资金自救出逃的风险。在大盘并未表现出稳定见底的情况下盲目跟进，无异于刀口舔血。

　　由于个股的跌幅沉重，A股超跌反弹的预期增强。但从技术上看，目前很难判断大盘会何时进入止跌回升期。由于年线的失守，2750点一线也被跌破，股指下方均线支撑系统已全部瘫痪。目前下档支撑位已移至1月24日的调整低点2661。如果不能在该点位上方止跌，则可能还会创下本轮调整的新低，那很可能就意味着新下跌通道再次打开。预计周五会维持小箱体震荡格局。操作上，还是要“以防万一”，下周如果大盘再创新低，现在的强势股也会受不了。（方正证券）

华泰证券：冲高回落源于两点 短期反弹很难成行
由于受港股等外围市场在周三尾盘急拉的影响，今日早盘A股市场出现了大幅高开的格局，其中上证指数以2755.39开盘，向上跳空高开13.65点。开盘后，由于国际板、农业股的活跃，大盘迅速冲高，最高摸至2764.89点。可惜的是，市场跟风买盘不足，大盘无奈走低。不过，在午市前后，由于指标股，尤其是金融股的拉升，大盘再度脉冲。可惜的是，仍然未得到资金的支撑，故大盘再度震荡走低，最低探至2734.54点。尾盘并以2736.53点的次低点收盘，下跌5.21点或0.19%，成交量为935.9亿元。

　　由此可见，今日A股市场出现了冲高受阻的走势。分析人士认为这主要是因为两点，一是因为当前主流资金对经济增速放缓的预期渐趋强烈，因此，不愿意在这一预期未明朗之前加大仓位。二是因为A股市场的资金面趋于紧张。据了解，在6月25日上海银行间同业拆放利率(Shibor)各期限品种全线走高，其中隔夜利率高达4.9992%，创近4个月以来新高。与此相对应的是，进一步调控的政策预期也有所强烈，所以，A股市场无奈走低。但是，盘面也显示出个股行情依然活跃，上海本地股的海立股份、大江股份持续涨停，氯碱化工、丰华股份则是涨个不停，如此极大地聚集了市场人气。所以，指数的不振未削弱游资热钱做多的激情，这或将意味着短线大盘因为资金面紧张而指数不振，但个股行情依然乐观。故在操作中，建议投资者仍可持股，尤其是航空运输股等一些基本面积极变化的个股。（华泰证券）



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