主题：万东医疗：整合渐行渐近 加速公司外延式扩张

整合时机日益成熟，渐行渐近。2010 年7 月，华润集团与北京市国资委等共同签署《北京医药集团有限责任公司及华润医药集团有限公司的重组协议》，在新成立的华润北药公司中，华润集团将占72%的股权，占据绝对控股地位，而北京市政府持有28%的股权。目前该重组已经接近尾声，等待最后的注册，预计今年7 月份之前能完成。

华润北药成立之后，华润集团随后将启动医疗器械平台战略整合，上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司，其在X 光机业务上与公司构成了同业竞争，是万东医疗的主要竞争对手，需要解决同业竞争问题，上海医疗器械集团被注入到万东将是大概率事件，我们判断华润在完成对北药集团的重组之后就将启动对万东的整合。


上海医疗器械集团的体量与万东基本相当。上海医疗器械集团的产品线非常丰富，涵盖X 射线机、手术器械、医用卫生材料、体温计、超声仪器等，2010 年销售收入超过9 亿元，净利润6,000 万元左右，收入和利润均略高于万东医疗。两家企业如果能顺利实现重组，不仅在规模上可以扩大一倍，公司在中低端X 光机招标中的压力也将有所减轻，有助于提升毛利率。

公司将成为华润旗下的医疗器械平台。作为华润旗下唯一的医疗器械上市公司，万东将成为华润集团的医疗器械平台。众所周知，医疗器械是医药行业中成长最快的子行业之一，而华润对下属子公司的考核标准一般要求不能低于行业平均增速，由此可见，华润对万东管理层的考核要求将会比过去更加严格，甚至有可能出台相应的激励机制。当华润北药完成重组之后，将在新的平台之下制定新的十二五规划，我们认为华润的正式入主，将加速公司的内生增长以及外延式扩张。



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