主题：铁龙物流：苦练内功 把握先机 增持

公司近期收购了铁洋公司、瑞富行，将会进一步强化其在专业物流领域的营销渠道和管理能力。我们估计，线下物流收入可在未来5年保持40%以上的年均增速。
特 箱及相关物流业务是公司的战略重点。铁龙物流目前经营的四大业务板块中（铁路特种集装箱、铁路货运及临港物流、铁路客运、房地产），特箱及相关物流业务已被确定为未来发展的战略重点。

国内特箱需求可望加速释放。随着硬件的完善和鼓励政策的细化，巨大的铁路特箱需求可望在十二五期间加速释放。关键的促进因素包括：高铁网络的成形释放出铁路货运能力；铁路经营体制的改革推动铁路集装箱率上升；冷链战略规划促使冷藏箱班列开行。

苦练内功，线下物流率先突破。2010年，线下物流收入首次大幅超越线上收入，标志着公司的综合性物流服务能力有了显著提升。公司近期收购了铁洋公司、瑞富行，将会进一步强化其在专业物流领域的营销渠道和管理能力。我们估计，线下物流收入可在未来5年保持40%以上的年均增速。

把握先机，抢先布局业务网络。公司充分利用其在铁路特箱领域的先发优势，抓紧在全国各地推广与特箱相关联的全程物流业务。公司抢先布局的业务网络可望在铁路特箱物流市场形成较为厚实的进入壁垒。

盈利预测：由于房地产业务的贡献缩水，公司2011年的盈利增速可能大幅放缓。我们保守地预测2011-2013年EPS为0.39/0.46/0.62元。假如高铁网络的成形能使公司的特箱周转效率在短期内大幅度提升，则2011-2013年EPS可能达到0.39/0.50/0.72元。

估值与投资建议：在保守假设下，特箱业务未来3年的年均盈利增速超过40%，按2011年40倍PE估值为5.14元/股；在乐观假设下，特箱业务盈利的CAGR超过60%，按2011年60倍PE估值为7.80元/每股。其他业务分别按2011年10-30倍PE估值共得6.66元/股。综合考虑，中短期内股价的核心波动区间可能是11.65-14.25元。我们看好公司在铁路特种箱及相关物流业务上的先发优势，因此对该股首次评级为“增持”。

风险提示：线下物流业务开拓不力；主要铁路线的货运能力释放不足；房地产市场极度受压。



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