主题：国际板推出不会导致A股失血

　继中小板、创业板之后，国际板是中国资本市场扩容的又一重大里程碑。政府希望将上海建成中国的国际金融中心，将中国资本市场面向国际市场开放，建立国际资本交易平台成为建立中国多层次交易平台的必然要求。

　　对国际板的建立，政府筹划已久，最新的动向是2011年5月的陆家嘴论坛中，证监会主席尚福林表示积极推进国际板建设。证监会办公厅副主任王建军表示国际板在规则的制定、技术准备、监管等方面都有了较大的进展。

　　国际板推出后，将会增加股票的供应量。但在市场资金有限之下，使得股票数量大于资金需求，将会造成市场资金紧张。从这点来说，国际板对市场的确有一定的资金分流效应。

　　目前来看，国际板推出需要解决哪种货币成为计价货币、外汇如何进入国内市场，还有交易所与券商基金联网测试，以及证监会也要成立针对性的国际板发行委员会等等多项政策制度的制定以及变革，不是短时间可以推出的。与会代表称，在国际板推出时间无具体预期、且多项相关政策制度未得以解决之下，近期A股指数持续下跌，导致投资者对国际板推出产生悲观心态，更多是弱市下投资者对市场信心不足所致。

　　与会代表同时认为，就中长期来看，国际板的推出有利于完善我国多元资本市场结构，加快资本市场的国际化，引进国外上市公司优质的管理制度，规范我国资本市场的估值水平，减少市场的大幅波动，扩大我国资本市场的国际影响力，加快人民币国际步伐和分流充裕的流动性。

　　也有投资者担忧，国际板推出后，诸如世界500强企业以及红筹股来国内上市，会造成资金更倾向于投资这类企业，导致国内上市公司被冷落。针对这个担忧，与会代表表示，由于资金有风险和收益偏好的倾向性，因而关注标的亦不同。以汇丰来说，因为其业务发展已到极致，盈利模式开发极度成熟，这就造成了其成长空间有限。相比之下，国内银行均处在起步发展阶段，未来空间巨大。相应的，其成长潜力和盈利能力亦很大，投资者可获得的资本收益也会更大。所以，并不会造成国际板上市公司门庭若市、现有公司坐冷板凳的情况。

　　股指调整放大忧虑 国际板有待认同


　　一、您认为国际板的推出时机是否成熟？

　　二、您认为国际板的推出对主板蓝筹股会有怎样的影响？

　　三、您认为国际板的推出对目前A股市场的资金面有何影响？

　　四、您认为国际板的推出是否有助于改变A股市场“重融资、轻回报”格局？

　　五、您认为国际板的推出对中国股市的



　　数据来源：大智慧投票箱

　　虽然近日市场消息面比较平静，但是股指一改前两周的区间整理走势。本周沪深两市主要股指均出现明显的调整，其中上证指数最低已接近2700点，而深成指、中小板指数创本轮调整新低，创业板指数则更是创出该指数推出以来的历史低点。在股指回落的过程中市场成交金额未有放大的迹象，市场的交易意愿不活跃。

　　本周，国际板推出时机成熟的消息成为市场关注的焦点。那么，国际板是不是引发近日指数调整的主要诱因呢？本周调查以《聚焦国际板》为主题，分别从“您认为国际板的推出时机是否成熟？”、“您认为国际板的推出对主板蓝筹股会有怎样的影响？”、“您认为国际板的推出对目前A股市场的资金面有何影响？”、“您认为国际板的推出是否有助于改变A股市场‘重融资、轻回报’的格局？”和“您认为国际板的推出对中国股市的长远发展有何影响？”5个方面展开，调查合计收到1016张有效投票。

　　国际板推出时机存争议

　　近日在2011年陆家嘴论坛上，中国证监会主席尚福林表示，进一步加强制度设计和论证，完善相关法律法规，积极做好国际板各项准备工作。这也意味着，国际板的身影已越来越近。那么投资者是否认可推出时机已成熟呢？

　　关于“您认为国际板的推出时机是否成熟？”的调查结果显示，选择“成熟”、“不成熟”和“说不清”的投票数分别为86票、802票和128票，所占投票比例分别为8.46%、78.94%和12.60%。从该项调查结果上看，只有不足一成的投资者认为推出国际板的时机成熟，而接近8成的投资者则持有相反的观点。从两者得票的对比上可以看出，投资者并不认为目前的市场环境适合推出国际板。

　　同时，关于“您认为国际板的推出对中国股市的长远发展有何影响？”的调查结果显示，选择“弊大于利”、“利大于弊”和“说不清”的投票数分别为612票、251票和153票，所占投票比例分别为60.24%、24.70%和15.06%。该项调查中认为国际板“利大于弊”的比例将近1/4，明显多于前一项调查结果中认为国际板推出时机不成熟的比例。这也表明，有一部分投资者是认可国际板对A股市场的长远发展积极作用的。不过从另一方面也能看出，持否定观点的仍占多数，6成投资者认为“弊大于利”。

　　产生这种结果的原因之一，或许在于近期市场所出现的深幅调整。本周5个交易日，上证指数跌幅达到5.20%，中小板指数周跌幅则更是达到8.1%，指数的调整放大了投资者对国际板推出的忧虑。

　　资金分流认同度高

　　通过近20余年的发展，国内股票市场已建成包括沪深主板、中小板、创业板和三板的多层次资本市场体系，成为国际上具有较大影响力的市场，总市值已经位居全球市场的前列。而国际板的推出意味着A股市场将增加一个融资的渠道，规模和影响力将进一步增加。那么国内的资金面是否配合呢？

　　关于“您认为国际板的推出对目前A股市场的资金面有何影响？”的调查结果显示，选择“严重分流”、“有一定分流”、“影响不大”和“说不清”的投票数分别为484票、462票、59票和11票，所占投票比例分别为47.64%、45.47%、5.81%和1.08%。从结果看，投资者对于国际板推出对A股资金面的分流认同度高，只是在影响程度上有所分歧。根据以往市场表现，2004年6月份推出中小板之前的4至6月份上证指数出现较深调整，2009年10月份推出创业板前的9至10月份股指宽幅震荡，而2010年4月份推出股指期货后上证指数出现快速回落。由此不难发现，中小板、创业板和股指期货对中短期市场的影响显著，资金存在着分流的迹象。

　　对蓝筹股影响偏负面

　　市场预期，若国际板推出，先期上市品种将主要为蓝筹品种，这对目前A股主板蓝筹将有何影响呢？

　　关于“您认为国际板的推出对主板蓝筹股会有怎样的影响？”的调查结果显示，选择“利好”、“利空”和“说不清”的投票数分别为115票、813票和88票，所占投票比例分别为11.32%、80.02%和8.66%。从该项调查结果分析，投资者普遍认为国际板将对主板现有的蓝筹股产生利空的影响。其原因主要是估值对比，如长江实业、中国移动2010年静态市盈率在10倍左右，而目前国内的蓝筹公司市盈率普遍在20倍左右，在估值方面存在着落差。

　　不过我们认为，对主板蓝筹股的影响还需区别对待。国内估值较高的蓝筹股将受承压，但A股银行股、保险股的估值低于港股，国际板推出后，A股市场中银行、保险类上市公司对股指的稳定运行将具有积极作用。

　　此外，关于“您认为国际板的推出是否有助于改变A股市场‘重融资、轻回报’的格局？”的调查结果显示，选择“能改变”、“不能改变”和“说不清”的投票数分别为240票、632票和144票，所占投票比例分别为23.62%、62.20%和14.17%，多数投资者认为国际板的推出无助于改变A股市场重融资轻回报的格局。

　　对此我们认为，如果考虑到同股同权的因素，即使国际板推出后短期难改A股重融资轻回报的局面，但考虑到这些在多个股票市场上市的国际板公司财务可信度远高于A股市场，同时在进行海外分红时，A股市场投资者也可享受同等的分红回报，其在一定程度上将有助于降低A股市场的投机性。

　　短期反弹有望展开

　　我们认为，近期股指的下跌并非主要受国际板推出的冲击，但在农产品价格持续高位的压力下，货币政策难见松动迹象，对近期一直处于弱势运行的A股市场也形成压制。上证指数向下击穿250日均线，市场的趋势形态进一步走弱，即使是周五股指的反弹也仅触及5日均线。

　　此外，从周五行情来看，近期较为活跃的题材性品种出现补跌迹象，市场投机性因素暂时受到抑制，这将对短期股指的稳定起到正面作用。而中国石油继2008年之后再度增持股份，虽然其影响主要还是在心理层面，但若后续其他蓝筹上市公司股东如汇金等跟进增持，对投资者人气的稳定将有积极的影响。故对于后市股指的判断，笔者倾向于短期股指将会有所反弹，操作上建议回避近期以来的强势品种，主要从超跌反弹的角度参与个股的反弹机会。 （作者系大智慧分析师）

　　（证券时报）

　　国际板有利于银行股估值修复

　　国际板是由在中国发行上市的境外企业构成的板块。这些在A股上市的境外企业，因为其“境外”的性质将被命名为“国际板”。国际板是继中小板、创业板之后，中国资本市场扩容的又一重大里程碑。

　　中长期来看，国际板的推出有利于完善我国多元资本市场结构，加快资本市场的国际化，引进国外上市公司优质的管理制度，规范我国资本市场的估值水平，减少市场的大幅波动，扩大我国资本市场的国际影响力，加快人民币国际化步伐和分流充裕的流动性。

　　通过分析日本、新加坡、韩国、中国台湾等四个证券市场国际化进程，对比我国目前的实际情况，我们认为，新加坡及日本证券市场国际化进程对我国借鉴性更大。我国国际板上市或近在眼前，如若政策制度上给予国外公司足够支持，加之人民币大幅升值预期，可以预见届时将有不少优质企业愿意来华上市。

　　根据上述四个市场在推出国际板前后指数的变化看，国际板对市场有一定的资金分流效应，市场指数在推出国际板的文件出台之前窄幅震荡或是延续原有趋势，在正式文件出台之后，一般会出现短期小幅调整，调整幅度与市场趋势有关，经历大约半年的调整后市场再回归原有趋势。

　　关于国外公司普遍估值水平将拉低我国市场估值水平的可能性，我们认为确实存在，且参照新加坡国际板上市过程及短期内外国上市公司数量限制，估值水平与国际接轨当存在一个循序渐进过程。 就中长期而言，参考周边主要市场的变动情况，国际板的推出至少能对我们证券市场结构合理性调整产生正面影响。

　　从中国证券市场对国内投资者开放B股市场、建立中小板、建立创业板的三次市场扩容事件时市场指数的反应看，中国投资者极易出现事先的担忧情绪。在三次事件的正式文件出台之前，指数均出现了不同幅度的下调，下调幅度与市场趋势相关，市场情绪较高时调整幅度相对较小，市场情绪低落时调整幅度相对较大。而在正式文件出台之后，市场担忧情绪减弱，指数出现反弹。除2004年受熊市的影响，指数在文件出台后下降趋势仍然持续了一段时间外，2001年、2009年指数在正式文件出台后立即出现了反弹。

　　我们认为对市场扩容事件，资金分流预期的担忧情绪在事件发生前较为强烈，成为市场的达摩克利斯之剑。而在文件正式出台，市场扩容事件真正发生、资金分流正式开始时，指数反而出现反弹。说明市场流动性是较为充裕的，市场扩容对原有交易市场的资金影响是有限的，市场的调整更多起源于市场预期的担忧情绪。

　　目前市场对国际板的担忧还体现在国外企业相对的低估值对中国股市相对高估值的影响。从历史新加坡、日本、台湾、韩国开通国际板时，市场的反应的回顾，我们得出结论：从预期首批进军国际板的公司来看，主要分布在银行、地产、消费零售等行业，我们认为对行业的影响，主要集中在银行、地产、零售等行业。

　　从估值看，外国企业的市盈率、市净率普遍低于国内企业，尤其是食品饮料、零售，汽车、房地产行业的差距相对较小，而国内银行业的估值低于外国行业。但是我们同时也要考虑到，国外上市公司有定期的季度分红，而国内上市分红较少，因此相对也具有较高的价格与估值水平。

　　具体来看，目前国内银行的估值较低，A股市场银行股平均市盈率为9.34倍，而汇丰银行、东亚银行、渣打银行、恒生银行的市盈率均高于A股银行股平均值；A股市场银行股平均市净率为1.68倍，仅低于恒生银行，说明我国银行的市净率相对较低。

　　我们认为，国际板市场的上市企业估值水平与已发行股票的估值水平联系较大，在这个理论的支持下，我国国际板上市的外国银行的估值水平会高于国内银行股，因此会刺激国内银行板块的估值修复。银行板块目前处于估值洼地，具有较高的投资安全边际，且行业盈利能力较好，存贷款结构优化带来息差水平的提高，国际板中的外国银行的相对高估值有利于市场发现并挖掘A股银行股的魅力。　（作者系长江证券分析师） （证券时报）

　　皮海洲：谁是国际板推出的受益者？
　　最近，国际板万众瞩目。尤其是日前举办的“2011陆家嘴论坛”，更是成了国际板推出前的一次总动员。上海市委书记俞正声表示要积极推进国际板建设；证监会主席尚福林表示，目前离推出国际板越来越近；原证监会副主席、香港汇丰银行副主席史美伦则表态：国际板一推出，汇丰即会申请。总之，从管理层到外企，推出国际板已是众志成城。

　　谁是国际板推出的受益者呢？开设国际板是管理层的政绩工程，而且国际板的推出，又可以带来融资金额的大量增加，以融资额多少为标准的管理层政绩自然就可以更上一个台阶。并且，从上海方面来讲，国际板的推出还可以视为是上海国际金融中心建设的重要步骤。而从上交所方面来说，国际板的推出，也有利于增加上交所的竞争力，使得上交所在同深交所的竞争中增加获胜的筹码。也正因如此，从证监会到上海市政府再到上交所，都是同心协力，力促国际板早日推出。

　　不过，虽然国际板是管理层的政绩工程，但开设国际板的最大受益者非外企莫属。由于中国股市成立时间不长，中国股市尚未对外企开放，外企来华上市“此路不通”。但一旦国际板开通，那么，外企就可以来华融资了。而且由于中国股市的不成熟，A股估值偏高，新股的高价发行，这也就使得外企可以来华进行高价融资，也即最大化圈钱。像史美伦出任副主席的汇丰银行，就有意在国际板推出后争夺国际板第一股，拟融资50亿美元。这对于汇丰银行来说是实实在在的利益。

　　只有投资者才是国际板推出后的买单人，这是不合理的股市制度所决定了的。正如创业板一样，如今成了投资者的“绞肉机”，国际板同样要圈投资者的钱。

　　游资狂拉国际板概念 业内提醒纯属炒作

　　国际板的消息忽如一夜暴雨，本周以来，沪深两市惨遭洗礼，几乎每日的盘面都是一片“绿肥红瘦”。在那些抢眼的“红”之中，不少正是国际板概念股。在它们特立独行的K线图背后，一群游资正散发着疯狂的热情。

　　游资营业部全线出击

　　早从5月17日开始，嗅觉敏锐的游资就已经引爆了国际板概念股的行情。

　　深圳一位擅长短线操作的私募基金经理对第一财经日报《财商》记者说，自己公司的团队也是在一个星期前的会议上将国际板概念股讨论了一番。“主要是围绕一些被外资控股的上市公司。”该私募基金经理称，而在操作中则重点围绕龙头股进行。

　　东睦股份（600114.SH）是其中的佼佼者。资料显示，东睦股份是中国第一家外资控股的上市公司。该公司的大股东是来自日本的睦特殊金属工业株式会社。5月17日，东睦股份首次冲击涨停，随后，该股股价一路扶摇直上，短短两周内，累计涨幅已经接近40%，而同期上证指数已经下跌接近4%。

　　东睦股份暴涨的背后，游离着一批游资营业部的身影。5月17日，浙江游资全线出击东睦股份，一些著名的游资营业部赫然出现在当天的龙虎榜上，包括财通证券绍兴人民中路营业部、财通证券温岭东辉北路营业部、方正证券杭州延安路营业部等有“敢死队”驻扎的营业部。

　　财通证券绍兴人民中路营业部是从2008年下半年开始活跃的游资营业部。根据统计，在2010年8月份，该营业部就有35次登上沪市龙虎榜，40次登上深市龙虎榜。而财通证券温岭东辉北路营业部则是其的“最佳拍档”，在多只上榜股票的龙虎榜中，这两家营业部往往携手作战，共同进退。如今，它们在东睦股份的操作上也是如此。

　　“这次炒作国际板概念股的主力就是游资敢死队。” 广州一位私募基金经理说，但从营业部上榜的动态看，这次操作属于接力性质，最后会是谁接了最后一棒？

　　以财通证券绍兴人民中路营业部的操作为例，该营业部在5月18日买入了1832万元东睦股份，而在次日，也就是5月19日，就卖出了2004万元。然后就宣告“收山”：没有在随后该股的龙虎榜上露面。

　　而它的拍档财通证券温岭东辉北路营业部则在东睦股份有上几次进出。5月18日买入1725万元之后，次日就卖出1903万元。5月20日，在“同门兄弟”撤退之后，它仍然继续接棒，再度买入1142万元，在23日的龙虎榜上又出手1196万元。24日，该营业部继续作战，再度买入1313万元，同时又在次日卖出1356万元。如果单纯计算这几次操作，财通证券温岭东辉北路营业部两周在东睦股份上斩获超200万元。

　　在其他国际板概念股上也有类似的特征，游资营业部大多是快进快出，在每天的买入榜和卖出榜上轮流站岗。

　　“对投机性的资金来说，噱头就是投资价值。”深圳一位私募基金经理对本报记者说，自己公司的团队在一个星期前就在会议上将国际板概念股讨论了一番，只要有机会，都不会错过。该私募基金经理也在东睦股份上斩获不少，但他表示，参与的资金只是小部分的投机资金，对这类机会的把握重点是要能做到全身而退。对于他近期在国际板概念股上的成功操作，他用了四个字概括——“小赌怡情”。

　　“国际板概念股已经进入了我们短线操作的标的范围内。但现在还不敢妄动。”广州一位私募基金经理说，由于市场暴跌，资金没有更多的机会，于是游资更集中火力炒作国际板概念股，在国际板进一步消息出来之前，该板块还将存在反复炒作的机会。

　　“但是从参与的营业部看，大多是二线营业部，因此我们也持相对谨慎的态度，操作上也在进一步观望。”上述广州私募基金经理说。

　　警惕炒作风险

　　面对国际板概念股的一枝独秀，不少投资者看着眼馋，但不少分析师和业内人士均表示，国际板概念股的上涨纯属炒作性质，不能轻易介入。

　　“相信在国际板正式推出前，国际板概念股还会有反复炒作的机会。”广州证券投资顾问许振琰说，但目前国际板概念股的炒作大多停留在有外资背景的股票上面，国际板推出未必会使外资控股公司受益，即使有外资公司受益，对其控股公司的影响也相对有限，所以对于这类股票权当交易性机会，无实质上的利好，须谨慎对待。

　　“市场上的诱惑很多，应该有所为有所不为。”另一位深圳私募基金经理说，国际板概念股的换手率那么高，一旦进场，很可能就在高点被套住了，而这种股票一旦被套住，很难有翻身的机会。（第一财经日报）

　　国际板用人民币计价：吸纳国际企业在内地投资
　　“上证所的上市规则和运行模式在大多数方面已经与国际市场相一致，我们有信心帮助上证所的国际板取得成功。”纽交所首席执行官邓肯·尼德奥尔周五在北京表示。

　　技术引进

　　所谓国际板，并不是一个独立的板块，其仍然是A股的一部分；只不过为了接纳境外企业，需要在制度规则上做适当调整，包括跨境监管、信息披露和会计准则等。对于交易所而言，后台的改动和完善却是全新的挑战，为此必须向国际同行学习。

　　“纽交所没有国际板，因为我们本身就是一家国际性的交易所。”邓肯对包括《第一财经日报》在内的多家媒体记者说。事实上，上证所正是看中了纽交所协调来自不同国家和地区的上市公司、投资者，管理股票、债券和种类丰富的衍生产品的技术和经验。

　　人民币计价

　　国际板的官方定义是：境外企业在境内发行人民币股票和债券。这意味着“国际板”在制度设计阶段即是考虑以人民币为计价货币，其在性质上是A股的一部分。

　　人民币国际化是推出国际板的题中深意。当前人民币已经越来越多地用于跨境贸易结算，香港离岸市场的人民币投资功能也在迅速成长。募集人民币资金的国际板将进一步促进人民币在跨国企业和国际投资者中的使用。

　　曾有人提出借国际板将B股合并，暗示国际板以美元计价。但这种看法遭到投行人士的反对。

　　从历史的观点来看，单独设立以美元计价的股票板块也已经不合时宜。一家合资投行的投资银行部主管对记者表示，过去上证所B股以美元计价是特定历史环境的产物，彼时外汇是稀缺资金，B股的制度安排有利于企业吸纳一部分外汇用于企业的投资项目和日常经营。但是当前国际板对于有意来上市的国际企业来说，意义就是吸纳人民币资金用于在中国的经营与投资。

　　此外，以人民币计价的国际板可以让老百姓不用换汇即能投资国际企业，从而拓宽了投资渠道，同时免除了汇率风险。“这样对境内投资者比较公平。”上述投行人士表示。由于中国实行强制结汇制度，且居民每年换汇额度存在限制，因此居民和企业手中并没有大量的外汇。

　　国际板上市股票以人民币计价也不存在技术障碍。事实上，同一家企业在境内外两个市场用两种货币计价的情况在我国早已存在，“A+H”股就是一个很好的例子。上述投行人士表示，如果H股回归A股上市能够平稳运行，那么国际企业在境内发行人民币股票也同样没有障碍。（第一财经日报）



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