主题：中银国际：中国建筑国际盈利前景乐观

　中银国际

　　在参观完天津保障房项目现场并与当地政府官员进行讨论后，我们对中国建筑国际(3311)的盈利前景及社会保障房总体发展更为乐观。我们对公司保障房项目的规模和进展印象深刻，并更加坚信保障房建设的总体目标能够得以完成。我们维持对该股的买入评级，并将目标价上调为9.50港元。

　　会议要点：中国建筑国际坚信未来盈利将实现更快速的增长，并将净利润增长目标由原先的15%上调至20%以上。实际上，公司2005-2010年净利润的年均复合增长率高达51%。11年1-4月，公司共取得117万平方米的保障房项目，占公司全年目标的39%，市场份额为0.5%。公司计划至「十二五」期末将市场份额提高至1%。

　　许多投资者对地方政府大举开发保障房项目的资金承受能力抱有担忧。在BT经营模式下，中国建筑国际等建筑公司需承担10-15%的股权投资，项目启动时当地政府的资金负担有所减轻。因此，许多省级政府对这一经营模式持欢迎态度，这对中国建筑国际十分有利。

　　得益于10个超大型项目对整个建筑行业的拉动效应，公司预测香港建筑业务的利润率将维持在6%或以上。公司内部管理的改善是另一项有利因素。长期来看，公司希望进一步开拓包括印度在内的海外市场机遇，以实现业务的多样化并保持盈利的增长势头。

　　社会保障房获省市政府支持

　　社会保障房参观纪要：我们参观的第一个项目是东丽区的华明示范镇，该项目左邻中央商务区，右邻滨海新区。该示范镇属于「以宅基地换房」项目，占地804公顷，共涉及12个村、13，000户家庭、45，000名居民。该项目庞大的规模及优异的质量给我们留下了深刻的印象。

　　自华明示范镇于2009年完工以来，天津有28个乡镇、全年范围内有26个省份先后效仿了这一模式。该项目全部工程于3年内完工，总花费25亿人民币。

　　我们参观的第二个项目是「金钟街项目」。该项目占地约3，000公顷，建成后可为近40，000人提供15，000套住房。户型大小在60-120平方米之间，每位家庭成员的平均住房面积为30平方米。5年后允许以市价交易。当前市场价格超过10，000人民币/平方米。

　　参观当日，我们亦拜访了当地政府官员，并就天津市的市政总体规划及保障房开发情况进行了讨论。当地政府的一个目标是，至「十二五」末期使城镇化率达到100%，这为保障房建设提供了巨大的发展机遇，对中国建筑国际极为有利。

　　估值及推荐：我们将2013年盈利预测上调了10%，以反映我们对保障房项当前景的乐观预期。基于折现现金流的中间值(加权平均资本成本为12.3%，永续增长率为3%)及20倍的市盈率(此前为18倍)。



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