主题：中信银行：保守策略未尽享定价盛宴 增持评级

小企业定义不同于其他银行，客户筛选严格。中信银行（601998）将净资本1500万以下，或年销售收入1.5亿元以下的企业界定为小企业。一季度贷款利率上浮不到20%（新增接近20%），贷款有足额房产抵押，客户筛选严格。

　　严格的关联交易管理限制了集团优势。有关关联交易管理的条款限制了中信集团下优质企业客户和中信银行的业务往来。中信集团的存款138亿在银行，集团子公司148亿存款在银行。交叉销售等非息收入额度，需要股东大会批准，财务顾问和理财产品销售多少，都需要报股东会批准。关联交易管理严格。中信证券（600030）、中信建投、中信万通的存管银行和投资品的代销等业务可以做。

　　净息差弹性低于行业领先公司。以传统信贷业务为主的中信银行并未尽享本轮加息周期带来的利息收入增长，原因在于:协议存款在一季度初压力较大；贷款定价能力未能有效发挥。

　　投资建议。中信银行是传统的对公业务为主的股份制银行，利息收入是主要利润来源，且集团优势保证了一些优质的老客户，生存和发展压力不大，在这样的背景下，转型的动力不足。而在贷款资源紧张的情况下，对经济偏谨慎的态度确保了风险的同时却错失了提高净息差的机会，与民生和招行相比，显然本轮加息周期净息差弹性不足。基于目前股价处于低位，维持增持评级，但不纳入我们股票组合。我们预计全年净利润增长23.4%，EPS0.68元/股，2012年净利润增长22.2%，达到328亿元、EPS为0.83元/股（未考虑配股），增持评级。



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