主题：工商银行:息差继续稳步扩张 买入评级

　存款市场份额维持稳定,存款增速快于可比同业,吸存力度加强。我们了解到,工行的日均贷存比考核压力不明显,当前杠杆率水平维持在4.6%左右。
　　目前贷存比对银行的压力不大,但为了保证市场份额和客户基础,近期加强了吸存的力度。我们认为,目前大行的日均贷存比考核压力明显小于股份制银行,但随着存款的转移,大行的吸存压力也在逐步加大。进入6月份,我们预计大行也将陆续加入这场存款战争。
　　贷款重定价已经完成40%左右,息差回升仍有后劲。目前重定价尚未完成,预计息差会随着贷款的重定价的节奏逐步释放,公司贷款一般按照贷款发放日按年重定,贷款定价水平仍在不断上升,一季度高于6%,目前40%左右的贷款已经重定价完成,一季度加息的影响会逐步释放,预计全年净息差仍将平稳上升态势。
　　贷款投向重点转向中小企业,预计二季度新增贷款略少于一季度,基本维持3322格局。工行目前提出未来的发展方向是E-banking,这个主要是指两个方面,第一个是电子银行,electronic,第二个是面向新兴市场,emerging。
　　目前面向大企业主要是考虑综合收益,大概占到总量的20%,中小企业贷款规模超过3万亿,目前占到贷款余额一半以上。10年的进度是3322,今年一季度放的比较多,总体来讲应该会比较平均。
　　财税资金入库影响5月底流动性,6月份央企分红影响约为2000亿左右。
　　今年5月份是财政资金入库的高峰期,以往是财政收入中央2,地方1,今年发生了改革,地方2,中央1,这就导致了各地的分行有大量的企业财政资金入库,导致了分支行短期资金不足。6月份是各大央企发放分红的高峰期,由于财政部是很多大型央企的大股东,就相当于企业存款转移到央行。
　　看好工商银行资金优势、规模优势及渠道价值,维持买入评级。伴随着净息差逐步回升和成本收入比继续下降,预计2011年、2012年净利润增速为分布26%及27%,目前股价对应2011、12PE分别为7,8、6.2倍,PB分别为1.67、1.40左右,维持买入评级。


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