主题：钢铁行业：基本面没有利空 下跌洗礼后继续看好

　研报要点：

　　长城观点：近期国内钢价继续盘整，上周各品种现货价均出现小幅下跌，跌幅在20元/吨以内，本周螺纹钢和高线小幅反弹，冷板则继续盘低。钢厂对后市亦持谨慎态度，三大钢和沙钢6月份价基本以平盘开出，唯有马钢上周涨价幅度较大。长材库存继续快速下降，螺纹和高线的周库存环比降幅分别达到3.6%和5.8%，而板材库存继续降幅收窄，热轧、冷轧和中板库存分别下降1.09%、0.24%和0.41%。预计螺纹钢刚需仍充分，后市下跌空间十分有限，而板材则相对疲弱，长强板弱的格局将继续持续。螺纹钢期货价格小幅走高，基本维持在5000元一线，随着近期流动性紧缩的相对缓和，对钢材期货仍可继续看好。

　　原料价格近期亦继续盘整，现货矿继续小幅回落，维持在1300元之上，进口矿外盘回落至180$/吨以内，伴随进口矿价的回落，部分钢厂又开始增加进口矿的配比，预计下半年矿价超越1400的概率很小。

　　虽然电荒消息频出，但是目前仍未对钢厂的生产产生实质性影响，5月中旬全国粗钢日产再创新高，达到198.38万吨，环比5月上旬则增长1.9%，一方面说明钢厂开工饱满，另一方面这一产量基本也是近期产能的最高值，再增产的空间有限。我们从部分钢厂了解到目前厂内库存正常，钢厂利润略好于之前预期，部分钢厂达到400元/吨的长材毛利，因此排产积极性非常高。在如此高的供给量下社会库存继续下降（虽然板材降幅小，但至少没有再次大幅积压），用经销商主动去库存是解释不通的，因此我们依然坚持下游需求旺盛、钢价盘整上行的观点。

　　投资策略：钢铁近期的基本面可谓波澜不惊，市场在观察在再确认，我们认为至少目前的量价指标符合我们继续对行业基本面看好的判断。经过这轮下跌，不论是大盘还是钢铁已经将1月底以来的涨幅悉数吐回，尤其是一些盈利不佳单纯是PB低的钢铁，基本回到了启动前的位臵，反而没人再提超跌和估值修复了。我们之前即认为这种逻辑是站不住的，启动前的估值略低估但绝非过于低估，不能仅凭低估来定价，核心还要看业绩与盈利能力。从现在看下半年，钢铁的盈利空间会越来越好，业绩再次低于预期的可能性不大，因此我们从业绩趋势的角度继续看好钢铁。另一方面，个人认为目前流动性的收缩已经到了使中小企业濒临资金链崩溃的局面，再收的空间也十分有限，估值中枢再度下移的空间亦不大，建议逐渐配臵业绩较好的新兴铸管（000778）、八一钢铁（600581）、大冶特钢（000708）、酒钢宏兴（600307）、杭钢股份（600126）。

　　风险提示：市场整体继续下跌风险。



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　1、长城观点

　　近期国内钢价继续盘整，上周各品种现货价均出现小幅下跌，跌幅在20元/吨以内，本周螺纹钢和高线小幅反弹，冷板则继续盘低。钢厂对后市亦持谨慎态度，三大钢和沙钢6月份价基本以平盘开出，唯有马钢上周涨价幅度较大。长材库存继续快速下降，螺纹和高线的周库存环比降幅分别达到3.6%和5.8%，而板材库存继续降幅收窄，热轧、冷轧和中板库存分别下降1.09%、0.24%和0.41%。预计螺纹钢刚需仍充分，后市下跌空间十分有限，而板材则相对疲弱，长强板弱的格局将继续持续。螺纹钢期货价格小幅走高，基本维持在5000元一线，随着近期流动性紧缩的相对缓和，对钢材期货仍可继续看好。

　　原料价格近期亦继续盘整，现货矿继续小幅回落，维持在1300元之上，进口矿外盘回落至180$/吨以内，伴随进口矿价的回落，部分钢厂又开始增加进口矿的配比，预计下半年矿价超越1400的概率很小。

　　虽然电荒消息频出，但是目前仍未对钢厂的生产产生实质性影响，5月中旬全国粗钢日产再创新高，达到198.38万吨，环比5月上旬则增长1.9%，一方面说明钢厂开工饱满，另一方面这一产量基本也是近期产能的最高值，再增产的空间有限。我们从部分钢厂了解到目前厂内库存正常，钢厂利润略好于之前预期，部分钢厂达到400元/吨的长材毛利，因此排产积极性非常高。在如此高的供给量下社会库存继续下降（虽然板材降幅小，但至少没有再次大幅积压），用经销商主动去库存是解释不通的，因此我们依然坚持下游需求旺盛、钢价盘整上行的观点。

　　投资策略：钢铁近期的基本面可谓波澜不惊，市场在观察在再确认，我们认为至少目前的量价指标符合我们继续对行业基本面看好的判断。经过这轮下跌，不论是大盘还是钢铁已经将1月底以来的涨幅悉数吐回，尤其是一些盈利不佳单纯是PB低的钢铁，基本回到了启动前的位臵，反而没人再提超跌和估值修复了。我们之前即认为这种逻辑是站不住的，启动前的估值略低估但绝非过于低估，不能仅凭低估来定价，核心还要看业绩与盈利能力。从现在看下半年，钢铁的盈利空间会越来越好，业绩再次低于预期的可能性不大，因此我们从业绩趋势的角度继续看好钢铁。另一方面，个人认为目前流动性的收缩已经到了使中小企业濒临资金链崩溃的局面，再收的空间也十分有限，估值中枢再度下移的空间亦不大，建议逐渐配臵业绩较好的新兴铸管、八一钢铁、大冶特钢、酒钢宏兴、杭钢股份。

　2、行业基本面

　　2.1 国内钢市

　　上周国内钢材市场价格小幅调整普遍下跌，除镀锌板价格较前一周小幅上涨0.28%之外，其他各产品均有下跌，但跌幅较小，在7元/吨-17元/吨之间。政策面较为平静。经过之前两个月以上的价格持续上涨，钢铁市场价格开始呈现走弱态势，终端需求减弱，流通量进一步萎缩，市场成交量下滑。不少商家表示，目前资源成本依旧高企，继续降价意愿较弱。目前各市场交易趋于稳定且库存压力较小，随着月底钢厂订货的完成，预计下周钢材市场价格有望小幅回升。



　　钢厂调价方面，上周出台钢铁价格政策的钢厂较少，普遍为调高产品出厂价格，个别钢厂产品价格下调。其中，华东地区的马钢和沙钢价格上调覆盖产品种类较多，且幅度较大，尤其马钢。总体来看，钢厂出厂价格稳定，调整幅度较小。

　　上周国内建材库存量进一步减少，其中螺纹钢库存量降低3.64%，线材库存量减少5.79%。上周市场成交情况一般，各大市场均经历了成交顺畅和交易疲软的过程。有部分中间商表现出套现情绪，加大优惠手段促进交易。不过，当前影响国内建筑钢材市场的积极因素较多，随着月底钢厂订货周期的结束，经销商回款压力减轻，预计下周国内建筑钢材市场价格将呈小幅回升态势。





　　上周螺纹钢期货价格上涨，收盘价报5000元/吨。上周周初大幅下挫后缓慢回升，整体走势以震荡为主，且周中震幅逐日收窄，总体量能与持仓显示当前的市场情绪低迷，尚不足确认上涨行情，而金融市场持续、市场流动性仍然偏紧，资金参与热情或难提高，短期震荡调整的概率较大。



　　上周国内板材市场库存小幅降低，热轧、冷轧和中板库存分别下降1.09%、0.24%和0.41%。上周国内主要市场热轧板卷价格持续窄幅波动，价格运行方向仍不明朗。冷轧板卷上周华北及东北等高价位市场风光不再，累计跌幅达100-150元/吨，华东及华南主要市场价格长期低迷，北方地区成交量明显萎缩，经销商出货意愿增强。而上海等主要市场在上周后半周成交量有所回升，相对较低的价格以及前期被压抑的需求正逐步得以释放。预计下周热轧板卷价格有望在波动中小幅上涨，冷轧板卷价格总体或将以稳定为主。

　2.2、国际钢市

　　上周CRU指数保持前期数值不变。国际钢材市场价格总体变化不大，其中美国钢材市场价格有所下滑，但部分钢厂上调薄板出厂价格；欧洲钢材市场价格逐渐趋稳，独联体出口报价回升；亚洲钢材市场价格小幅波动。 北美方面，上周一，美国AK钢公司宣布上调薄板现货价格，提价的主要原因为成本增加以及需求回升。 最近两个多月美国薄板连续回调，热卷价格跌幅已经超过100美元/短吨。美国钢厂提价后，其出厂价比现货价高30-40美元/短吨，比国外资源报价高100美元/短吨，按照目前的实体经济现状和下游行业实际需求状况，现货价格短期内持续低迷的可能性很大，美国钢厂本次提价难以获得成功。

　　产能利用率方面，根据美国钢铁协会公布的数据，2011年5月21日结束的一周中，美国生产粗钢182.1万短吨，产能利用率为74.5%，该产量同比增长0.7% ，周环比增长0.6%。截止5月21日，2011年以来美国粗钢产量共计3637.9万短吨，平均产能利用率为 73.9%，该产量同比提高 5.3%。

　　欧洲方面，欧洲钢铁工业联盟日前在其最新一期钢铁市场展望中表示，今年初欧盟钢铁市场供需相对比较平衡。随着欧盟钢铁市场需求进入相对稳定期，未来该地区的市场前景将更加看好。受欧盟制造业生产复苏的支撑，欧盟钢材实际消费量的增速在过去一年已经大幅提高。在2008年和2009年欧盟钢材实际消费量同比下降27%之后，2010年欧盟钢材实际消费量同比增长了4%。欧洲钢铁工业联盟对欧盟用钢产业的展望相当看好，许多用钢产业获益于地区内和地区外需求强劲，因而未来欧盟钢材实际消费量将继续复苏。

　　独联体方面，近日，由于市场回暖且欧元兑美元升值，独联体钢厂继续上调热轧钢材出口价格。另外，俄罗斯钢价自3月底开始出现下滑，但随着夏季的到来，俄罗斯房屋、基础设施及制造业、农用工具等日渐恢复，国内钢材贸易趋于回升，采购将增加。

　　日韩方面，日本政府25日正式决定从7月1日起对东京电力和东北电力公司供电区域内大宗电力用户实施限电令，其用电量将在去年夏季用电高峰基础上削减15%。据悉，所指大宗用户为按照供电合同用电量在500千瓦以上的用户，限电时间为非周末的上午9点至下午8点。东京电力公司供电区域内限电令自7月1日至9月22日实施，东北电力公司供电区域内的限电令则实施至9月9日。部分日本钢厂可能会受到限电的影响。韩国方面，韩国螺纹钢需求不景气导致3月份和4月份库存高企。今年第一季度韩国国内建筑市场低迷是螺纹钢库存企高的主要原因。韩国螺纹钢进口量同样偏低，中国和日本报价较韩国国内价格而言不具吸引力。浦项钢铁大体上已经确定了二季度热卷价格优惠幅度。据悉，浦项钢铁对中小客户的高炉热卷价格优惠为4-8万韩元/吨，电炉热卷比高炉还低2万韩元/吨，浦项钢铁正在与大型客户进行优惠谈判。

　　其他市场方面，中国台湾中钢7、8月盘价刚刚出台，中厚板和棒线材维持平盘，其余全面下调。最近一个多月国际市场持续下跌，目前东南亚热卷价格不到750美元/吨，相比之下，中钢热卷内销价仍在810美元/吨之上，比现货市场高约60美元/吨，使得内销价格面临降价压力。

3、原材料市场

　　上周国内铁矿石价格稳中有跌。迁安矿精粉下跌至1328元/吨，进口矿跌至1275元/吨， 63.5%印度粉矿跌至1305元/吨。鉴于国内矿与进口矿相比具有一定价格优势，国内部分钢厂提高国产矿使用配比，同时增加进口低品矿的用量，以降低生产成本。

　　港口现货矿价格小幅回落。外盘63.5%印度粉矿报价下跌4-5美元至180-182美元/吨（CIF）。






　　上周国际铁矿石海运费震荡上涨， BDI由1329点涨至1474点附近。目前巴西至中国航线海运费19.52美元/吨，较前一周上涨1.46%；西澳至中国航线海运费7.42美元/吨，较前一周上涨2.63%。






　　上周国内市场焦炭、煤炭价格平稳运行。其中，山西地区二级冶金焦车板价保持1800-1820元/吨，一级冶金焦为1880-1900元/吨，受铁路检修影响，焦化企业发货不畅；河北唐山地区二级冶金焦出厂价保持1950元/吨左右，钢厂采购正常。上周国内煤炭市场变动不大，目前国内钢厂主焦煤和肥煤采购价执行1750-1850元/吨，1/3焦煤为1400-1500元/吨，喷吹煤为1300-1350元/吨。



　　上周国内生铁市场运行平稳，废钢市场价格小幅波动上涨。北京生铁废钢价格维持前一周价格不变分别为4080元/吨和3800元/吨。生铁方面，目前北方市场炼钢生铁与钢坯的价差仍保持600元/吨之上，中小钢坯企业有较大的利润空间，需求相对稳定；南方市场生铁资源供应偏紧，钢厂整体库存水平不高，炼铁企业和中间商普遍存在惜售心理。废钢方面，受限电影响，近期华东地区部分中小钢厂电炉开始限产（白天停产8小时左右），废钢消耗量略有减少。不过，考虑到目前市场整体库存水平偏低，大部分钢厂并未压低废钢采购价，贸易商也普遍存在惜售心理。预计下周国内生铁市场将保持稳定，废钢市场价格则继续小幅波动。