主题：哈飞股份：关注重组题材

评级机构：广发证券 分析师：真怡

　　(1)随着陆、海、空部队对直升机的使用规模化和常规化以及低空领域开放在十二五期间推进,公司涉及的直升机产品在军用和民用领域均具有较大发展空间;(2)公司是国内军用直升机两大生产基地之一,根据中航工业集团08年提出的三年内子公司80%以上的主营业务上市的目标以及中航直升机公司“三年改革建基业”战略举措的内容,我们认为直升机公司的整体上市只是具体时间问题,公司在中航工业整合大背景下具有较强的整合预期。

　　新机预计12年才会开始量产。

　　公司与欧直合作的Z15项目,Z15尚在适航认证阶段,公司积极推动在中国总装,预计12年将会定型生产,公司可能会有两种参与方式:部件加工和总装,尚未最终确定在中国的生产方式。Y12F首飞已经完成,目前处于试飞和适航认证过程中,预计也将于12年开始批产。

　　投资收益11年将会大幅下降,后续安博威公司盈利前景尚不明确。

　　安博威公司原有订单1季度既已完成,后续将不再会生产ERJ。近期公司与巴西航空签署协议拟在安博威公司总装Legacy600/650公务机。但这种15座公务机销量前景不明朗,目前全球同类型的公务机机型不少,Legacy600/650面对的竞争压力不小。目前签署的还仅仅是框架协议,更具体的内容如价格、订单及在中国总装量等尚未明确,预计真正形成收入会在12年,因此11年安博威公司形成的投资收益将会大幅下降。

　　盈利预测及投资建议。

　　我们预计公司11-13年EPS为0.39、0.41、0.49元,EPS复合增长率约为12%;11年PE仍有55倍以上,短期内公司股价催化剂缺乏,重组趋势明确但时间不确定,建议关注调整带来的机会,“持有”评级。

　　风险提示:新机如果未能按计划取得认证,则会对业绩的贡献推迟;材料和人工成本如果上涨幅度较大,有可能会对毛利率产生负面影响。



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