主题：伊利股份：积极布局上游产业链 未来净利增长空间大

事件：
　　公司拟通过非公开方式发行股票不超过2.18亿股，发行价格不低于32.67元/股，拟募集资金净额不超过70亿元，募集资金将用于产能扩建、奶源项目建设及补充流动资金，公司募集规模是否会有所压缩还有待关注。
　　1、突破产能瓶颈，布局行业整合
目前国家对乳制品行业进行整顿清理，加大对中小企业的淘汰力度，公司力图抓住这一有力时机扩大市场份额。目前公司产能大约为500万吨，产能利用率基本达到满负荷状态。本次募集资金预计投资53.52亿元于液态奶、冷饮、奶粉、酸奶四大系类产品的产能建设，项目达产后预计增加产能200万吨，投产项目将在未来两到三年内陆续达产，项目达产后对四大系列产品的年收入贡献分别为53.35亿元、3.13亿元、25.79亿元、34.78亿元。预计公司未来收入和净利润将保持较快增长。
　　2、加大奶源建设，布局产业链上游
公司拟使用募集资金的12.32亿元投资于6个奶源丰富地区的奶源基地建设，为公司提供更多稳定可靠的奶源，扩大奶源辐射半径，增加奶源供应渠道。在原奶成本较高且供不应求的背景下，公司增加自有奶源供应比重，积极布局产业链上游，有利于降低生产成本。
　　3、规划产能布局，加强成本控制
公司拟投资的产能扩建项目分布在13个奶源丰富的地区，旨在积极规划产能布局，扩大产能覆盖面积，增强对市场的敏感度，完善区域规划，提升市场占有率。
　　4、净利率未来两年有望稳步提升
公司由于过去费用率一直较高，净利率远低于蒙牛。在我国乳制品消费量仍有较大提升空间、公司市场占有率有望提升、费用支出的压缩空间较大的背景下，我们预计公司11年净利率将达到3%-3.5%，12年净利率有望达到4%。
　　5、预计11年业绩增长42%
预计公司11年收入345亿元，归属母公司净利润11.04亿元，增长42%，全面摊薄EPS0.69元，对应动态PE为25.2倍，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。

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