主题：伊利股份：成本趋稳 奶源可控

　我们预计本次公司增发方案最后募集的资金应该在50~70亿之间。这次的项目中已经有5个生产基地通过银行贷款12亿开始投入建设，剩下的项目也已经开始着手项目用地、立项、环评批文件的获得，也将相继投入建设，可能需要100 亿左右。此次增发项目对奶源的建设力度较大，全产业链的模式有助于控制上游并降低运输成本。目前公司可控奶源已经达到100%，在全国控制了200万头奶牛，按照其中60%在泌乳期，每头每年产5吨计算，公司掌控了将近600万吨的原奶供给量。因此增发的项目奶源供给没有太大问题。目前公司实际的原奶加工量是300 多万吨每年，增发项目将使产能提升40%以上。公司平均每天9千吨的收奶量，供给充足时能超过1 万吨。公司的五年规划是5年实现700~800 亿收入，未来定位于健康食品集团。2011年的目标是实现UHT 奶200 多亿，奶粉60 亿，酸奶20 多亿。一季度增长较快，与春节时间有关，10年一季度原奶稀缺，基数低，今年收入增长应该在20%~30%。

　　投资建议：我们认为增发项目的实施能够支撑公司更长期的高速发展，2011年获得3.5%的净利率有保障，即使按增发2.16亿股来算，今年每股收益也有1.25，依然便宜，建议“买入”。


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