主题：发改委拟下调煤炭进口增值税

　多省市限电难解电荒 阶梯电价或出炉

　　煤炭行业：发改委鼓励煤炭进口 增值税率可能下调

　　国泰君安：进口增值税下调的心理冲击大于实质

　　中金公司：板块缺乏趋势性反弹动力 荐2股

　　在6月1日召开的媒体通气会上，国家发改委有关负责人透露，正在研究调整煤炭进口增值税率和港口相关费用。

　　据悉，在6月1日召开的会议上，发改委通报了当前煤电油供需形势，并表示，针对当前部分地区煤电油供应趋紧形势，国家发改委将会同相关单位，继续采取综合性措施，增加煤电油有效供给。

　　根据发改委通告的煤炭供需形势，前四个月，我国煤炭净进口同比下降27.2%。同时，为提高紧急状态下的煤炭供应能力，发改委表示，将鼓励增加煤炭进口。

　　发改委能源研究所所长周大地对《每日经济新闻》记者表示，“进口增值税的调整，对国内煤炭市场供应的影响不大。”他指出，在电力供应紧张的情况下，下调增值税，一定程度上会减轻依赖进口电煤的发电企业的成本。我国近几年每年进口煤炭1亿多吨，同30多亿吨的国内产量相比很少，主要对缓解沿海地区煤炭供应紧张有一定作用。

　　根据海关总署的统计数据，今年前四个月，全国累计进口煤炭大约为4347万吨，较去年同期减少1356万吨，国际煤价的高企是煤炭进口大幅减少的根本原因。

　　据了解，目前进口煤炭占我国北煤南运贸易量的20%左右，对满足东南沿海地区的煤炭需求起到重要的作用，但受澳洲洪灾以及美元走弱影响，今年国际煤炭价格出现了较大幅度的上涨，国内外差价在2月底达到近期高点41.6美元。

　　事实上，随着近期国内煤价走高、国际煤价回落，4月煤炭进口量环比已经出现23%的较大涨幅。特别是我国南部和沿海省份对海外煤的依赖上升。据《每日经济新闻》记者了解，今年江西省对海外电煤的依赖已达到40%。目前进口煤价格高于国内煤价100元/吨左右。

　　据了解，目前进口煤炭增值税征收税率为17%，这一税率在2009年前曾下调至13%，但随后财政部和国税总局联合下发通知，从2009年1月1日起，将金属矿采选产品、非金属矿采选产品增值税税率由13%恢复到17%。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

　“这几天一直在断断续续停电，长沙现在六个区轮流停，我们也已经习惯了，最长的时候停过一整天。”家住湖南省长沙市的小戴（化名）向《第一财经日报》记者介绍，今夏肆虐的电荒，已影响到他们普通的生活。日前，华中电网称，截至5月底，全网限让电量已共计40.7亿千瓦时。与此同时，国务院近日批转国家发改委《关于2011年深化经济体制改革重点工作意见》（下称《意见》）称，今年将择机实施居民用电阶梯电价。

　　电荒袭来 多省市限电

　　据新华社报道，6月2日召开的华中电网迎峰度夏新闻通气会上传出消息，华中地区今年以来供电形势持续紧张，截至5月底，六省市相继采取有序限电和错峰用电措施，全网限让电量共计40.7亿千瓦时。

　　华中电网覆盖湖北、湖南、河南、江西、四川和重庆六省市。国家电网华中电力调控分中心主任凌卫家公布的数据显示，今年前5个月，拉限让峰电量最多的是湖南、河南和湖北三省，分别为10.98亿千瓦时、8.83亿千瓦时、8.81亿千瓦时。其他三省市中，重庆拉限让峰电量为7.14亿千瓦时，江西为4.61亿千瓦时，四川为0.33亿千瓦时。

　　国家电网公司能源研究院战略规划研究所所长白建华6月1日在“电力供需形势与能源发展方式”专题讲座中也透露，整个迎峰度夏期间，华北地区缺电将达600万千瓦，华东地区缺电将达1600万千瓦，华中地区缺电将达700万千瓦。

　　中国电力工程顾问集团公司、电力规划设计总院高级工程师曾德文告诉记者，“限让电量”指的是电网公司为缓解用电紧张，进行交互管理的一部分电量，是判断用电紧张与否的一个标准。

　　“在用电高峰的时候，区域电网之间会有互相支援，例如湖南省与河南省之间；与此同时，为了照顾电网的运行，水电出力、火电出力以及特高压线路输送的电力之间也会相互协调。”曾德文说。

　　阶梯电价或出炉

　　曾德文向本报表示，华中六省市采取的有序限电和错峰用电措施应当主要针对工业用电和农业用电，特别是高耗能企业，而非居民用电。至于湖南等省市的居民停电，也应当是电力设施整修导致的临时停电。而针对居民用电的调整措施，则是前两年早已定调的阶梯电价方案。

　　“阶梯电价”全名为“阶梯式累进电价”，是指把户均用电量设置为若干个阶梯，第一阶梯内电量较少，每千瓦时电价也较低；第二阶梯电量较高，电价也较高一些；第三阶梯电量更多，电价也更高。随着户均消费电量的增长，每千瓦时电价逐级递增。

　　发改委《意见》称，今年将推进资源性产品价格改革，择机实施居民用电阶梯电价。

　　6月1日，发改委为缓解部分地区电力供应紧张、抑制高耗能产业发展，将15个省市工商业、农业用电价格平均每千瓦时上调1.67分钱，但居民用电价不变。

　　中国电力企业联合会统计部主任薛静告诉本报，居民用电实行阶梯电价是国家主管部门半年前就已确定的方案，但由于各方面条件尚不成熟，因此至今未能实施。“例如对不同省份来说，每户月用电费的最低标准是按照80元还是100元等问题都没有最终确定。”薛静说。

　　曾德文也对本报称，过去提得较多的是峰谷电价，尽管与阶梯电价不矛盾，对用电侧管理也有益，但居民电表等计量系统尚未发展到位，因此实施范围很有限，而阶梯电价的实施并不受此限制。

　针对目前出现的煤电油气供应紧张状况以及今年以来煤炭进口大幅下降的情况，发改委负责人昨天对媒体表示将鼓励煤炭进口，可能会涉及增值税以及进口港口费用的调整。我们认为如果降低进口增值税和港口费用，将有效增加煤炭供应，对缓和东南沿海煤炭需求、平抑国内煤价起到积极作用。

　　据我们测算，目前煤炭进口增值税率为17％，如果下调到09年以前的13％，按澳洲BJ动力煤120美元+16美元/吨运费测算，相当于煤价下调了35元/吨人民币。而目前国际煤价比国内煤价贵大概90元左右。如果港口费用下调（目前在33-36元人民币左右），价差将进一步缩小，这无疑会使对国内煤炭的需求转到国际煤炭。实际上，随着近期国内煤价走高，而国际煤价盘整回落，4月煤炭进口量环比已经出现23％的较大涨幅。

　　目前进口煤炭占我国北煤南运贸易量的20％左右，对满足东南沿海地区的煤炭需求起到重要的作用，但今年以来，随着澳洲洪灾以及美元走弱，国际煤炭价格出现了较大幅度的上涨，这也使得11年1-4月进口煤炭的进口量出现了同比27％的下跌。发改委认为今年进口煤炭的减少也是造成煤炭紧张的原因。

　　我们认为如果此举实行，将对国内煤价形成较好平抑作用，毕竟东南沿海地区对进口煤的依赖度逐年提高。而这将对煤炭板块形成一定负面因素，供应的增加将使煤价涨幅进一步缩小，甚至冲高见顶的预期更为强烈。

在6月1日召开的能源供需形势通气会上，发改委提出正在研究调整煤炭进口增值税率，以保证煤炭有效供应。

　　受澳洲洪水影响，11年初国际煤价飙升，国内外差价在11年2月底达到近期高点41.6美元，较10年11月底的低点高出近40美元，导致1-4月进口同比减少1446.1万吨，其中动力煤减少1118.5万吨。

　　09年下半年起，华东沿海电厂对进口煤依赖程度明显提高，进口减少是导致华东地区电煤供应紧张乃至电荒的重要原因。

　　相对其他煤种，动力煤进口对价差更为敏感，下调进口增值税会进一步强化未来几个月进口逐步增加的趋势。到5月30日，广州港的国内外价差已降至15.5美元，较高点回落62.9%，相当于最近一年价差的中值水平，预计6、7月份进口将回复正常，下调增值税会进一步刺激进口。

　　09年4月份至今的价差与进口量回归后可以发现，价差每增加1美元，下一个月的动力煤进口量减少约8万吨。在其他条件不变的情况下，假设进口增值税能由现在的17%下调至11%，动力煤月度进口量可增加近70万吨，占目前动力煤进口量的37.8%，仅占电力行业4月份耗煤量的0.4%，对部分沿海地区动力煤紧张有缓解作用，但整体影响不大。

　　09年6月份起，国内煤炭进口激增，09年、10年煤炭进口量较08年分别增长211.4%、308.8%，中国的需求对国际煤炭价格产生明显的推动作用，09年5月底至今，BJ现货价格上涨了83.1%，明显高于同期秦皇岛大同优混40.5%的涨幅。若进口增值税下调，国内进口增加会进一步推高国际煤价。

　　总之，下调进口增值税会增加东南沿海电厂对进口动力煤的需求，影响偏负面，但心理影响大于实质。需求旺季来临，近期动力煤价格持续走高，秦皇岛煤炭价格已经连涨九周。但是工业增加值和PMI的走弱已经确立了下半年经济的下行趋势，加上通胀高点将在年中到来，煤价上涨只是强弩之末，近期的电荒只是将煤炭行业的景气周期拉长，景气回落只是时间问题。目前仍维持中性评级。

　投资建议：

　　动力煤价格继续小幅上涨，而焦煤价格维持弱势震荡。随着澳洲煤矿逐渐复产，国际动力煤价格上涨动力趋弱，焦煤价格继续回落，但中长期走势仍将受到日本灾后重建的支撑。国内火电需求维持高位、季节性备煤等推动煤炭价格继续小幅上涨，预计随着电厂备煤结束以及丰水期水电量增加，动力煤价格上涨动力将逐步趋缓（过去两年的经验也支持这一观点）。焦煤方面，国家为解决电荒采取的需求侧管理将导致钢铁产量受到一定的影响，预计短期焦煤价格将维持弱势震荡，但三季度中后期钢铁企业再库存或将为焦煤价格上涨注入动力。

　　煤炭板块短期仍将以震荡为主，但部分个股投资价值逐步显现。近期受到经济放缓担忧和紧缩政策持续的影响，煤炭板块估值明显回调，自我们4月12日二季度策略提示板块估值上升动力放缓以来，A股和H股板块分别下跌了13.8％和13.1％。短期来看，板块依然缺乏明确的催化剂，震荡行情还将延续。但根据中金宏观组的判断，未来经济硬着陆的可能性较低，煤炭公司盈利并无大幅下滑的风险。而部分个股较前期高点已下跌20％以上，投资价值开始显现，可以逐步关注。

　　近期选股策略：低估值+业绩确定+具有个股催化剂。A股包括中国神华（现货比例持续提高，煤炭电力业务快速增长，受益于电价上调，未来资产注入及海外收购值得期待，2011年P/E为12.6倍）和兖州煤业（2Q业绩有望大幅增长，澳洲上市带来新的增长点，关注榆树湾项目进展，2011年P/E为17.0倍）；H股包括中国神华（2011年P/E为13.9倍）、兖州煤业（2011年P/E为13.6倍），并逐步关注中煤能源中长期投资机会（尽管2011年缺乏增长，但2012年将重回增长轨道，华晋分立后王家岭复工进程有望加快，目前股价对应的2011年P/E为11.9倍）。

　　本周数据点评：

　　国际动力煤价格止跌反弹，焦煤价格小幅下跌。纽卡斯尔港动力煤（6000大卡/千克）离岸价止跌反弹2.3％至119.5美元/吨，昆士兰优质硬焦煤离岸价小幅下跌0.7％至310.3美元/吨。考虑增值税、海运费等因素后，进口动力煤价格仍高于国内68元/吨，而进口焦煤价格则高出562元/吨。

　　港口动力煤价格继续小幅上涨，生产地动力煤价格小幅上涨；炼焦煤价格稳中有跌；无烟煤价格基本平稳。1）秦皇岛山西优混（5500大卡/千克）离岸价继续上涨5元/吨至835元/吨，为连续第8周上涨，4月以来已累计上涨7.7％；山西大同、朔州地区动力煤价格普遍上涨10元/吨，安徽、内蒙部分地区亦有所上涨；2）晋中灵石9#肥煤下跌30元/吨或2.1％，其余地区基本保持平稳。3）无烟煤价保持平稳。

　　国际海运费小幅下跌，国内海运费小幅上升。达林普湾码头至龙口煤炭海运费小幅下跌0.2美元/吨或1.3％至15.6美元/吨；秦皇岛至广州、秦皇岛至上海海运费分别小幅上升1元/吨至63元/吨和53元/吨，涨幅分别为1.6％和2.0％。

　　秦皇岛库存继续小幅回落，电厂库存位于正常水平之上。上周秦皇岛煤炭库存小幅回落1.9％至572.5万吨。重点电厂库存略高于历史中值（15天左右）。

　　钢材价格涨跌不一，焦炭价格有所上涨，港口铁矿石价格则继续小幅下跌。上海地区热轧薄板价格下跌9.1％，冷轧薄板则上涨8.9％，中厚板和螺纹钢价保持平稳；山西介休、天津、内蒙、云南等地焦炭价格普遍上涨20-50元/吨，安徽则下跌30元/吨，其余地区保持平稳；唐山铁矿石价格继续小幅下跌1.4％至1400元/吨。

　　风险：

　　煤炭价格调控力度超预期；紧缩政策力度或经济放缓幅度超预期；煤炭行业资源税改革超预期。