主题：贵州茅台“高”处不胜寒

贵州茅台（600519.SH）一步三叹，终于再度站上200元高价，这是开始的结束，还是结束的开始？

　　究竟是打开了高价的上行空间，还是再度昙花一现的冲高，邃下定论总是不明智的。投资其实是跟自己的人性斗争，冷静的投资者应该乐于鸡蛋里挑骨头，找找一个人人叫好的股票的负面因素。

　　表面上看，茅台ROE高达31%，营收年均增长20%左右，内生式高成长；毛利率90%，还能以成本压力为理由，一年一次先于对手提价，品牌知名度和认同度无可争议议；周转率高、账面现金高，存货比率低，应收账款小到可以忽略不计，经营现金流入比同期营收还高出三分之一强，几乎没有可预见的财务风险……几乎所有指标都符合巴菲特的选股标准：拥有定价权、“护城河”、相对的成本和规模优势，客户忠诚度高，无需巨大的资本投入。这样的股票只有25倍市盈率，简直就是价值投资者的天然之选。

　　自然，要罗列尽茅台的优势，这么点文字是远远不够的，其实最核心的逻辑就是，茅台只要还拥有的提价能力，它的股价格就没有止境。

　　但投资人不应忽略上半年发生在广东的两起企业领导人腐败举报案，一是中石化广东分公司领导人购买天价茅台，一是中国电信汕头员工举报高管购茅台。显然，茅台在国人心目中不只是国酒，更是腐败的象征。茅台酒由于消费的可见性，很容易被举报者拉来陪宰，这种现象肯定会越来越多。看似没有竞争对手的茅台，“三公消费”公开已是公认的趋势，一旦成为反腐败的象征，它还能保有客户的忠诚度吗？

　　酒精低度化已是现代社会的一大流行，高档洋酒几乎没有超过40度的，因为真正的酒徒认为，酒精度高于40度会影响到人的味蕾对酒香的品味。国民消费在升级，腐败官员的口味也不会一成不变，茅台酒不断提价，终有影响到销售的时候。这个时间不会很远，因为在茅台酒价格的上方不远处就是中低度的高档洋酒。

　　长远看，没有任何企业能永远保有护城河，再宽广的的护城河也有溃堤或干涸的时候。曾经看似不可击败的微软不都先后被Google和苹果超越了吗？投资者为茅台股价高企而狂欢时，应有冷静之思。


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