主题：一汽富维：日系车复产进程加快 多个项目进入回报期

　　评级机构：中信证券 分析师：李春波 许英博

　　受益于一汽大众市场份额提升,富奥江森稳健增长。受益于新主力车型CC、Q5等市场地位提升,一汽大众产销规模快速增长。1-4月,一汽大众累计销售整车30.7万辆(+15.6%),超越狭义乘用车11%的同期增速。我们预计一汽大众2011年销量有望接近100万辆(+16%),富奥江森有望因此实现15-20%的销量增长和20%左右的盈利提升。

　　公司市场定位清晰,多个项目逐渐进入投资回报期。公司作为一汽集团汽车内外饰件业务平台的定位逐渐清晰,市场地位有望持续提升,未来有望拓展一汽大众成都、广东配套业务。经过一系列收购、投资等资本运作,公司已经逐渐形成了覆盖东北、华北、西南的基地布局,产品线持续丰富。配套大众成都工厂的蘑庆延锋彼欧、成都车轮分公司未来业绩贡献有望快速提升。近几年投资的多家子公司逐渐进入回报期,盈利增长快,利润占比逐渐提升。预计富维东阳、富维高新、梅克郎车镜、曼胡滤清器等公司盈利增速将超越行业,业绩占比亦有提升。

　　日系车复产加速,预计6月份以后英泰销量规模将回升。日系车企重视在华市场,日系车复产进程加速。

　　丰田网站信息表明,公司计划:在与合作伙伴协商的基础上,决定6月上旬之后,中困的各整车I厂将依次恢复到正常生产水平。我们预计6月份以后英泰有望随一汽丰田开始复产,7月份以后有望恢复至地震前水平。综合一汽丰田近两月产销情况,我们判断英泰二季度减产幅度约为40%,三季度后有望恢复至正常水平。我们预计英泰全年销量和盈利与2010年基本持平。

　　预计公司车轮业务2011年有望实现小幅盈利。2011年以来,以牵引车为主的中重卡市场压力较大。1-4月,全国累计销售重卡整车39.6万辆(+3.3%),公司主要客户一汽解放销量出现负增长。车轮业务另一主要客户一汽大众捷达市场地位维持相对稳定。综合考虑重卡车轮业务下滑,以及捷达相对稳定的市场规模,我们预计本部车轮业务2011年仍有望实现小幅盈利。

　　风险因素:宏观经济增速放缓导致汽车需求不达预期,重卡需求低迷,日系车产能恢复进程显著慢于预期,原材料价格显著上涨侵蚀公司盈利能力等。

　　盈利预测、估值及投资评级:综合考虑英泰可能面临的减产压力,本部重卡车轮需求风险,以及其他子公司的盈利增长,我们预计公司2011/12年每股收益3.04/ 3.66元,当前价26.30元,对应2011/12年PE为9/7倍,维持公司“买入”评级,合理估值2011年13-15倍PE.目标价40元。



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