主题：张裕A：毛利率持续提升 业绩稳增分红多

2011年06月11日01:07

　　4月份以来，葡萄酒行业龙头公司张裕A（000869.SZ）的股价出现逆市上扬，体现了其作为食品饮料板块上市公司的良好防御性。

　　“葡萄酒板块相比啤酒板块受到的成本压力较小，公司业绩较为稳定，从估值来说不算高，看好公司后市的表现。”华安证券分析师张兆伟表示。

　　4月7日，公司股价一度下跌到了83.88元，随后接连上涨，截至6月10日，报收96.44元，累计上涨近15%。

　公司近期股价表现强势和其亮眼的业绩不无关系。一季报显示，一季度公司实现销售收入20.90亿元，同比增长31.85%；归属于上市公司股东的净利润为5.63亿元，同比增长48.78%；实现每股收益1.07元，超出市场预期。

　　其中，受益于提价，公司的毛利率获得了提升。今年一季度毛利率为74%，同比提升3.5个百分点。而公司的毛利率自2010年三季度以来呈现持续提升的趋势。

　　公开资料显示，公司去年12月和今年3月分别对白兰地和高端葡萄酒提价，有效化解了成本压力。

　　中信证券(600030,股吧)食品饮料行业首席分析师黄巍认为，公司综合毛利率出现提升是高端产品销售良好带来的产品结构升级所致。他认为，今年公司将会继续重点投资和发展北京爱斐堡及各地酒庄酒。

　　据了解，公司产品战略是以中高档产品为主，高中低档全面推进，以葡萄酒为主，多酒种全面发展。2010年葡萄酒占总收入比重81.7%，未来比重可能还会进一步提高。而葡萄酒中的酒庄酒占比持续提升，近几年酒庄酒的收入增速明显快于其他葡萄酒收入增速。分析人士认为，未来这个趋势仍将延续，也就是说公司综合毛利率仍能逐年提高。

　　但也有分析人士持有不同的看法。东莞证券分析师黄凡就认为，未来两个季度公司提价预期较小，未来毛利率可能环比回落。

　　事实上，市场人士对于葡萄酒子行业的担忧主要在于，随着进口葡萄酒的价格逐渐大众化，将对国产葡萄酒形成竞争压力。

　　“这几年来进口葡萄酒在国内的市场份额处于稳步上升的态势，这必然对国产葡萄酒带来相当大的压力。张裕的优势在于，和长城、王朝等品牌的差距正在逐渐拉大，而且公司建立了一支超过2000人的销售团队，为市场拓展提供了条件。”国金证券(600109,股吧)财富管理中心分析师蔡翔认为。

　　黄凡认为，尽管国外品牌会带来一定压力，但国内庞大的内需决定了张裕作为行业龙头，将直接分享行业红利。

　　公司之所以受到市场青睐，还在于其慷慨分红。6月7日，张裕A发布了2010年度权益分派实施公告，将于14日向全体股东每10股派现金人民币14.00元(含税)，以公司现有总股本52728万股计算，派现总额高达7.38亿元。据悉，这已是张裕A连续7年实行高分红方案，7年累计分红35亿余元。

　　“公司业绩比较好，手头资金比较宽裕，分红也就比较多了，当然分红多未必市场表现好，还要考虑估值等多个因素。”张兆伟说。

　　海通证券(600837,股吧)食品饮料行业分析师赵勇预计，公司高档酒收入增速仍能保持在30%以上，考虑到葡萄酒行业的正常增长水平以及作为龙头公司的溢价增长速度，公司估值处于底部。

　　国泰君安亦认为，在葡萄酒行业中，不管是自下而上，还是自上而下的选择，稳定增长的张裕A都是很好的选择。

　　截至6月7日，共有90家机构对张裕A 2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为18.29亿元，比上年增长27.55%。

　　风险提示：

　　中高档葡萄酒竞争加剧的风险；新建酒庄产量未达到预期的风险。



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