主题：股市保证金多次创出近期新低 四大渠道吸走资金

　据银河证券投资顾问部的统计数据，证券市场保证金余额最近一个月来频频下滑，多次创出近期新低，自5月13日跌破万亿元之后，再也没有回到过万亿元水平。业内人士认为，打新资金撤离、IPO融资、“大小非”套现以及投行费用、交易佣金等中介环节“雁过拔毛”是导致A股资金面缺血的主要原因。但大型券商的相关历史研究发现，A股市场的证券保证金存量只是跟随股指运行趋势变动的滞后指标，并不适宜用来研判后市方向。

　　保证金存量告急

　　有媒体统计银河证券监测的沪深交易资金流向数据发现，5月截至29日的19个交易日里，除5月10日沪深交易资金小幅流入6.83亿元外，其他18个交易日全部为流出。但记者注意到，最近一段时间，上述统计口径显示的市场保证金余额有小幅增加态势。

　　可能是由于统计口径的差异，申银万国证券研究所的数据显示，截止到2011年6月3日，二级市场资金近13900亿元，较上月的14000多亿元有流出。但总体上看，当前市场的保证金数量确实处于历史上较低的水平。

　　四大渠道抽走资金

　　针对证券保证金的变化趋势，记者对券商营业部工作人员、基金经理等业内人士进行了采访。总体而言，大家认为持续的IPO，大小非的套现，新股发行的低迷以及投行费用、交易佣金等中介环节“雁过拔毛”是导致证券保证金存量趋于下降的主要原因。

　　广州一家大型券商的一线工作人员告诉记者：“如果仅从股民保证金的角度看，很少人会从证券帐户转出资金，即便被套，股民更倾向于转入资金”。也就是说，股民保证金绝对数量的变化，主要依赖于股市行情的起落。

　　与此不同的是，新股IPO和配股、公开增发等融资行为会直接导致存量保证金绝对数额的下滑，“很简单就能理解，企业圈走的钱基本上不会再回流股市”，一位公募基金经理对记者表示。

　　另据记者了解，随着创业板、中小板大量自然人股东大量套现，也对保证金存量构成了很大的下滑压力。一位和很多“大小非”有密切联系的人士认为，不少做企业出身的原始股持有人对二级市场的证券投资并不“感冒”，在这些拥有数以千万，乃至数亿身家的大小非人群里，有的人热衷收藏，有的人热衷享受，有的人乐善好施，但喜欢把钱放在二级市场炒股的人并不是主流。因此，大小非一旦套现，往往倾向于将资金转出股市，进而导致保证金存量下滑。

　　据券商人士介绍，新股发行的低迷确实导致一些专职打新的资金撤离，但目前业界研究机构对存量保证金的统计大多剔除了打新资金。

　　不宜简单用保证金数据研判后市

　　保证金存量的下滑，无疑让人联想到二级市场的资金压力。但据业内大型券商的研究，并不能简单套用保证金存量绝对数据来判断股市的未来走向。

　　国泰君安策略团队曾在2009年做过关于证券保证金与二级市场的关系研究。他们当时得出的结论是：证券客户保证金属于滞后变量，股市的趋势是决定证券客户保证金增减的原因，保证金的增减只是结果。也就是说，客户保证金不能给投资人提供前瞻性的判断。

　　但据长期跟踪申银万国研究报告的业内资深人士介绍，“市值资金比”对证券市场的研判具有一定的参考意义。据介绍，当市值与保证金的比值突破6时，市场有回调压力，当该指标回落到4以下时，往往表示市场的风险得到充分释放，股市可能上涨。稍有遗憾的是，申银万国6月初的研究结果显示，目前的“市值资金比”为6.10，按照上述人士的分析方法，市场的调整似乎还不够充分。



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　由上海证券报和申银万国研究所联合推出的股市月度资金报告显示，截至2011年5月末，A股二级市场的存量资金为1.39万亿，比4月份降低400亿左右。而A股个人保证金存量也出现了过去十二个月来的首次下降。这究竟是资金的恐慌性抽离，还是股市资金面收紧的开始，值得市场重点关注。

　　个人保证金流失

　　根据申万研究所对全国各营业部的分层抽样，截至5月末，沪深股票市场的二级市场资金为1.39万亿元左右，一级市场为1000亿元左右，均比上个月明显下降。其中，二级市场资金当月资金总量减少达400亿元，为近一年来资金外流最为严重的月份。

　　更令人关注的是，股市个人保证金出现最近12个月以来的首度下降。5月初至6月初，A股市场的个人保证金直接流出200亿元，而4月份，A股市场保证金还在困难情况下勉强小增了100亿元。这或许标志着，A股市场曾经稳定了八个月的存量资金面开始受到外部影响的冲击。

　　融资压力仍较大

　　资金流出的同时，5月A股市场的资金消耗却在抬高，这加速了A股二级市场资金的“水位”下降。

　　根据资金月报的统计，5月A股IPO融资规模为301亿元，比4月份的240亿元有所增加；另外，股改减持资金需求为32亿元，而再融资规模则急速下降为3亿元，三者合计直接消耗二级市场资金330余亿元。加上交易佣金和税费，A股市场5月份的资金消耗仍在450亿元左右。

　　而当月资金的“新鲜血液”补充明显不足，除去5月发行偏股型基金的募集资金规模达到250亿元之外，其余资金流入渠道均告“断水”，再算上个人资金的流失规模，最终存量资金下降就不足为奇了。

　　资金决定股市涨跌

　　著名财经评论人士叶檀认为，2007年股市资金净流入5.15万亿元，股市上涨97%；2008年股市资金净流出2.49万亿元，股市下跌65%；2009年资金净流入3.18万亿元，股市上涨80%。因此，股市资金流动与股价变动具有同步性。

　　投资回报在上升

　　另外，按自由流通市值计算的“利润利息比”（股市收益率与国债收益率之比）也有所上升，6月3日调整后利润利息比为1.29，比5月3日的1.19有所上升，这表明股市估值在逐渐下降，投资的期望回报在上升。从长期来看，随着股票越来越便宜，其投资价值将逐步显现。