主题：3个月央票发行利率上行至3% 加息预期再升温

2011年06月17日00:13

为缓解提准冲击，周四3个月央票延续10亿元“地量”发行，本周央行公开市场操作净投放1180亿元。值得注意的是，在地量发行的情况下，本期3月央票发行利率上调8.17bp至2.9985%。分析人士表示，本次央票利率上行主要是为收缩利差缺口、调节市场需求，但是此举将不可避免地加重市场加息预期。

为提准让路 央票发行缩量

在象征性发行了两只各10亿元的央票之后，本周央行公开市场操作平静收场。为应对提准掀起的资金利率上涨潮，本周公开市场到期流动性几乎被全数投放回市场。

继周二1年期央票以10亿元的“地量”发行之后，在周四例行公开市场操作中，3个月央票操作量也由上周的270亿元直接降至10亿元。同时，3年期央票再次缺席，91天正回购亦暂停操作。据统计，本周公开市场到期资金为1200亿元，在回笼量极度收敛的情况下，回笼资金合计仅20亿元。至此，本周操作最终以净投放1180亿元收场，为央行连续第五周净投放资金，也是近期净投放量最大的一周。

市场人士表示，公开市场收缩回笼力度意在为年内第六次提准缴款让路。实际上，自去年四季度以来，央行在历次调存准前后，都会安排公开市场投放资金，以缓和准备金缴款带来的集中冲击。对此，有分析人士认为，央行以提存准替代公开市场回笼的一贯做法，除了重点针对外汇占款之外，还可以将高息的央票负债转化为低息的准备金存款负债，为央行节省了大量的利息费用，因此降低调控费用可能也是央行之所以倚重准备金工具的原因所在。

3月央票发行利率上行8.14BP

鉴于央行操作的可控性，本周公开市场回笼力度下降主要体现了央行的主动作为。但是，由于市场资金紧俏，机构需求大受冲击，央票地量发行也存在需求端收敛这一客观因素的影响。

自5月中下旬以来，因资金紧张推升短端收益率，二级市场央票利率也水涨船高，与一级市场发行定价利差缺口不断拉大。在此期间，3个月央票收益率自原3%一线一直涨到6月15日的3.48%，上行接近50bp，与原2.9168%发行利率的利差逐渐扩大至50bp以上。1年期央票方面，其收益率已由3.30%一线涨至最新的3.61%，一级发行利率却一直稳定在3.3058%，目前利差缺口达到30bp。

随着利率倒挂不断加剧，一级市场央票吸引力下降，发行量自然会受到影响。从数据上看，5月中旬以来央票利差扩大的过程，正是其发行量不断收缩的过程，两者在时点上的高度一致印证了央票发行过程中需求端的力量。

值得注意的是，在本周四的公开市场操作中，3月期央票发行利率已由2.9168%上调至2.9985%，上行8.17bp，这是央票发行利率自4月8日当周以来的首次调整。分析人士表示，3月期央票发行定价调整，旨在缓解利率倒挂程度，提振一级市场需求。毕竟，为了未来向下半年投放更多资金，公开市场操作还需要3个月等短期限资金搬运工具的帮助。

再次加息只是时间问题

通胀新高数据余温尚在，央票发行利率又见上行，二者同时撩拨着市场敏感的加息预期。从各方反应来看，主流观点倾向于3月央票发行利率上调主要是为了调节市场需求，但在市场紧缩预期本身较为浓重的情况下，央票利率变动将不可避免地加剧市场对加息的担忧。

主流观点认为，首先，3个月央票发行利率虽然上调，但周二央行并未调整更具风向标意义的1年期央票利率，加息信号不明显。其次，去年四季度以来，无论是先加息后调央票利率，还是先调央票利率后加息的情况都出现过，相比之下前一种更为多见，央票利率作为预警指标的重要性似乎在下降。或者说，央行在加息决策上的反预期倾向，说明“央行现在加息是不会刻意发信号的。”最后，无论是为抑制通胀，还是顺应市场利率上涨缓解实际负利率，6-7月份加息的可能性一直存在，央行似乎也没有必要再告诉市场“要加息了”。

当然，也有分析人士指出，央行以前经常是先调三个月央票再调一年期品种，本周3个月央票利率上调之后，下周1年期品种可能跟随上行，因此还是具有一定的加息预示作用。

不过，不管市场各方对央票利率调整作何理解，但对于加息的预期却是较为一致的。国海证券高勇标表示，下一次加息只是时间问题。


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央行调查：近七成银行家认为三季度会加息

　　城镇居民投资方式仅有11%选择股票投资，房地产仍以22.2%居首

　　央行昨日公布的银行家、企业家和储户二季度问卷调查结果显示，68.2%的银行家认为利率下季将继续上升，在当前物价、利率以及收入水平下，仅有11%的城镇居民选择股票投资，由上季的第三位降至第四位，房地产投资以22.2%的占比仍列主要投资方式首位。此外，调查结果还显示，居民对未来物价上涨预期有所缓和，企业经营景气指数继续高位下探。

　　分析人士指出，这个调查结果与市场各方的感受相一致，即未来必然会加息。5月份披露的CPI等数据并不乐观，在突然宣布上调存款准备金率后，央行现在还在权衡加息的时点。

　　本季度银行家货币政策感受指数(选择货币政策“适度”的银行家占比)为35.6%，较上季降低3.8个百分点，连续第三个季度下降。对下季货币政策，33.1%的银行家预期将保持现有适度水平，较上季上升1个百分点；65.5%预期“趋紧”，较上季下降0.6个百分点；1.4%预期“趋松”，较上季下降0.4个百分点。

　　认为当前宏观经济“偏热”的银行家占比为38.4%，比上季度下降5.5个百分点；认为“正常”的银行家升至54.4%，比上季提高2.8个百分点；对下季度经济运行走势，31.4%的银行家预计将持续偏热，59.7%的银行家认为下季“正常”，9%的预计偏冷。受此影响，本季银行家宏观经济信心指数回升至57%，比上季提高1.7个百分点，为连续第二个季度上升。

　　该人士认为，尽管银行业景气指数有些微的下降，但其银行盈利当期指数为89.2%，较上季上升3.9个百分点。这说明上市银行的整体业绩增长保持在30%以上的水平是没有问题的。

　　由于监管层对信贷投放日趋严苛，二季度各行业贷款需求指数均出现不同程度的下降，如房地产教上季下降1.3个百分点、农业下降2.6个百分点。

　　另外一个需要引起注意的变化是，大型企业贷款需求指数继续回落，中小型企业贷款需求转升为降。其他如经营周转、固定资产和个人消费贷款需求指数普遍回落，个人购房贷款需求也下降相对明显。

　　受困于二季度股市疲弱，“债券”取代“股票”升至居民投资第三选择。央行在全国50个城市进行的2万户城镇储户二季度问卷调查显示，在各主要投资方式中，选择“房地产投资”的居民占22.2%，比上季减少2.8个百分点，仍为居民投资首选。其他依次为“基金理财产品”21.9%，“债券投资”13.2%，“股票投资”11%。

　　在当前物价、利率以及收入水平下，83%的城镇居民倾向于储蓄(其中，41%偏好“投资债券、股票、基金等”变相储蓄，42%偏好“储蓄存款”)，17%的倾向于“更多消费”。居民消费意愿低位回升，储蓄存款意愿更高，投资意愿回落。

　　但有市场人士提醒，这个调查结果显示，居民股票投资的羊群效应还是比较明显的，这也是大多数散户难以赚钱的原因。股票投资需要逆向思维。

　　未来一季有购房意愿的居民占14.6%，比上季下降0.8个百分点。

　　此外，二季度企业家问卷调查结果显示：企业家信心指数75.8%，较上季微落0.5个百分点；企业经营景气指数继续高位下探0.5个百分点至70.6%；企业经营景气预期指数继续高位盘整，较上季下降2个百分点至71.4%。

中国央行等不到美联储加息
2011年06月17日 06:55 来源： 东方早报



　　这次通货膨胀是全球事件，一两个经济体仗着身大力不亏是扛不过去的。且看正在应对食品价格、公用事业服务价格及抵押贷款利率上涨的澳大利亚人又撞上一个新烦恼——咖啡涨价。从货币价格来看，咖啡豆的价格已经创下了30年来的新高。今年以来，一杯咖啡在澳大利亚各地的价格涨了10%以上。与此同时，澳大利亚总体通货膨胀率在今年一季度增长了1.3%，较去年同期增长了3.3%。根据咖啡经销商Gilkatho公司的澳洲卡布奇诺价格指数显示，今年5月份，澳大利亚一杯咖啡的全国平均价格达到了3.30澳元（合3.53美元）。

　　咖啡豆市场相信，整个亚洲不断增长的需求（包括中国不断新开的星巴克和科斯塔）加上咖啡产区连年歉收是咖啡豆成本上升的主要原因。《华尔街日报》悉尼办公室调查了其附近20家咖啡零售店，其中14家在过去的6个月里上调了价格，全部20家都在过去的18个月里涨过价。眼下，这些店里一杯咖啡的售价介于2.60澳元和3澳元之间。而不到两年前，仅卖到2.40澳元。

　　如果澳大利亚人的咖啡情结会帮助他们国家的央行下决心采取进一步紧缩措施，中国人的猪肉爱好会不会受到同样重视呢？试金石是中国央行何时加息。本专栏一再提到，加息可能是一种控制信贷扩张的更好方法。那么，中国央行为何不连续行动呢？答案是受到了人民币汇率政策的牵制。过去一年，人民币兑美元已累计升值约5%，经通货膨胀因素调整后，升幅约为7%至8%。其实，考虑到美元兑其他主要货币下跌，根据人民币的贸易加权多边汇率应是相对持平。这种多边汇率决定着中国整体出口竞争力。这给人民币带来了升值压力。

　然而，尽管人民币大幅升值既可抑制通货膨胀，即降低进口商品价格，在一定程度上增加中国家庭的购买力，又能让中国央行获得更多提高存款利率的空间，增加中国居民利息收入。但北京并不愿意在此时增加出口企业压力。相反，为了保持人民币兑美元汇率处于相对稳定水平，中国央行干预外汇市场，买进美元，卖出人民币，然后向银行出售债券回笼现金。进而，利率“被希望”保持在较低水平。

　　可惜，目前美国和其他发达经济体的利率大大低于中国利率，中国央行单独或者提前采取的任何加息动作都将吸引更多寻求更高回报的资本。北京担心所谓热钱大量涌入国内，加大国内金融系统中的流动性，加剧通货膨胀和资产泡沫。中国央行寄望于Fed（美国联邦储备委员会）先加息，却因为美国经济很不争气，恐怕不能如愿。

　　就在北京和中国央行反复犹豫权衡之际，市场信心一落千丈。昨天，中国央行自4月初以来首次在例行公开市场操作中提高了3个月期央票的收益率，令市场担心央行短期内可能加息。中国央行发布公告称，通过例行公开市场操作发行了规模为人民币10亿元（合1.543亿美元）的3个月期央票，中标收益率为2.9985%，中标收益率此前连续10周落在2.9168%。结果，当天中国股市创下8个多月以来的最低收盘点位。基准上证综合指数收盘跌41.15点，至2664.28点，跌幅为1.5%，创下自去年9月30日收于2655.66点以来的最低收盘点位。

　　与其计算股市将在何处触底，不如观察北京何时下定决心，何时继续收紧货币政策。照现在五花肉的吃相程度，等不到伯南克，周小川也要加息。

　　（作者系资深媒体人）