主题：三月央票利率上扬 加息预期陡然升温 A股影响

加息预期升温

　　三月央票利率意外上扬 加息预期陡然升温（本页）

　　二级市场倒逼 3月期央票发行利率上行

　　资金价格续升 央票利率上行是否加息信号？

　　央票利率“被”升高 6月或非加息时机

　　央行调查：近七成银行家认为三季度会加息

　　央票发行利率上行 加息“箭在弦上”

　　刘建岩：资金面不容乐观 仍有可能加息

　　股市影响

　　大盘再创本轮调整新低 近期或震荡寻底

　　加息预期再度升温 沪指破底近在眼前

　　中原证券：大盘将在加息之后触底

　　海外动态

　　狙击通胀十万火急 印度央行16个月加息10次

　　印度央行第10次加息 菲律宾央行“提准”

　　三月央票利率意外上扬 加息预期陡然升温
　　⊙上海证券报记者 丰和

　　在本周二“意外”上调存款准备金率后，周四央行又给市场一个“意外”：把三月央行票据的发行利率上调了8.2个基点。这一举动被市场普遍理解为加息前的预兆。

　　昨天，央行在公开市场以10亿元地量发行三月央行票据，结果发行利率由2.9168%上升至2.9985%，上涨了近8.2个基点。此前，三月央票发行利率曾在2.9168%这一平台连续保持十周不变，这个利率恰好是央行于4月份加息后所形成的。

　　市场很快将周四公开市场操作结果与加息联系在一起。一位银行间交易员表示，此次三月央票地量发行，以往地量发行意味着央行欲保持利率稳定。因此，三月央票利率的陡然升高，很容易使市场联想到央行下一步可能要加息。

　　从当天的市场表现来看，受近期流动性收紧的冲击，债券收益率早已大幅度上升，完全能覆盖一次加息带来的影响。因此，当天现券市场的反应并不激烈，只是机构的交易行为仍然谨慎。

　　央票发行利率上升是否意味着基准利率必然提升？

　　在公开市场操作的历史上，也曾多次出现过央行主动提高央票发行利率而并未加息的情况。其背景多数在于，央票一、二级市场利率大幅度倒挂，致使央票失去吸引力，公开市场回笼功能边缘化。比如去年5月至6月间，以及今年3月间，央行曾多次上调央票发行利率，并成功扩大央票发行量。

　　而眼下，央票又面临严重的一、二级市场倒挂局面。在发行利率调升后，昨天三月央票一、二级倒挂幅度仍高达近100个基点；一年央票则约为35基点左右。从这个角度来看，央行如果有意通过公开市场加大回笼力度，的确有必要提高发行利率水平。但是，机构分析，如果要使一年央票更具吸引力，则其利率应上升至3.4%至3.5%，如此将超出目前一年定存利率水平15至25个基点。

　　不可否认的是，种种信息显示当前紧缩措施并未放松，而是存有持续加码的可能。本周二，未等资金利率回落，央行便“迫不及待”提准；最新公布的5月经济数据显示，目前通胀压力居高不下，未来很可能进一步上升。在《中国金融稳定报告2011》中，央行又再度重申，要把稳定价格总水平放在更加突出的位置。那么，除了数量化手段外，央行会否再度使用价格手段？对投资者来说，这个周末又要“忐忑”一回。

　　狙击通胀十万火急 印度央行16个月加息10次

　　⊙上海证券报记者 王宙洁 ○编辑 艾家静

　　为了与通胀抗争，印度央行16日宣布再次上调该国基准利率25个基点，这是去年3月以来印度央行第10次采取加息行动。与此同时，通胀及经济增长放缓的预期，也令其他新兴市场经济体承压。

　　利率调整后，印度商业银行从央行拆借的回购利率从7.25%提高至7.5%，央行从商业银行回收流动性的反向回购利率提高至6.5%。

　　印度央行表示，国内通胀依然处于高位，而且尚未充分反映国际油价上涨带来的压力，经济增长在汽车等敏感部门出现放缓，但没有迹象显示经济出现大幅或广泛减速。报告还称，货币政策将牢牢维持反通胀立场。与此同时，货币政策的尺度需要对通胀和国内经济增长进行平衡。

　　2010年3月至今，印度央行已经10次上调关键利率，回购利率和反向回购利率累计上调幅度分别为275个和325个基点。瑞信分析师预计，印度央行今年预计上调基准贷款利率75个基点，2012年可能转为下调。

　　面对疲弱的美国经济数据、欧元区愈演愈烈的债务危机以及担心亚洲国家通胀及收紧货币政策，市场对新兴市场经济体的前景的信心也出现下滑。汤森路透近日发布的一项调查显示，亚洲企业景气判断指数降至71，此前一个季度曾创下2009年6月开始编撰该数据以来最高位80。该指数超过50说明前景正面。

　　瑞信分析师在其报告中称，瑞信维持2011年日本以外亚洲经济增长率预测在7.4%不变，把2012年增长率预期下调至7.2%。此外，今年该地区消费物价预计上涨5.1%，低于此前预测的5.2%；2012年预计上涨4.5%，也低于此前预测的4.6%。

　　美国市场策略师理查德·伯恩斯坦称新兴市场今年面临“巨大”风险，摩根大通新兴市场研究部主管乔伊斯警告称，今年新兴国家将会大幅加息。

　　德意志银行新兴股市策略师约翰-保罗·史密斯预计，到年底时，新兴市场股指将比发达市场表现落后15%。

　　大盘再创本轮调整新低 近期或震荡寻底

　　⊙上海证券报记者 王晓宇 ○编辑 于勇 蔡臻欣

　　受多重利空因素的叠加影响，令本已“草木皆兵”的大盘再次重挫并创下本轮调整新低2663.12点。沪深股指全天低位震荡至尾盘仍未回补缺口，同时成交量再度进一步萎缩。但券商分析人士反而并不悲观，纷纷表示近期大盘将处于震荡寻底的阶段，并建议关注保障房主题投资、军工等板块及部分前期超跌股。

　　早盘沪深股指再度跳空低开，其后股指维持低位震荡格局，午后大盘依然反弹乏力，个股跌幅不断扩大，前提涨幅居前的水泥、水利均加入调整队伍，钢铁、有色、金融集体调整，沪指最低探至2663.12点，距离今年1月创下的最低点2661.45点仅一步之遥。截止收盘，沪指报2664.28点,跌41.15点,跌幅1.52%,成交773亿元;深成指报11435.99点,跌179.98点,跌幅1.55%,成交524亿元。两市合计成交1257亿元,成交量较有所萎缩。

　　从资金面看，昨日资金净流出120亿元。其中，以中小板、化工化纤、医药等行业资金流出量最大。所幸的是，昨日跌幅较大的股份主要为近期强势股补跌所致，前期部分超跌股已显现出的抗跌性。

　　东海证券策略分析师鲍庆认为，大盘重挫40多点是内外多重利空因素综合所致。具体表现在四方面，一是昨日美股重挫；二是原油尾盘跳水；三是提准及季末因素致使银行开始资金回购，市场资金面趋于紧张；四是央票利率调升致使市场在加息的预期增强。

　　此外，申银外国还指出，继标普于周一下调希腊主权评级后，穆迪宣布对法国三家商业银行的评级进行重审，暗示下调的可能，由此导致周三欧洲关键股指普跌（除英国外），平均跌幅0.7%。

　　对于后市何去何从，鲍庆认为，近期大盘将在震荡中寻找底部，但目前看来中期或将有所反弹，但同时仍需密切关注7月国务院关于下半年经济工作的常务会议及6月CPI是否回落。

　　同时，鲍庆还建议投资者目前可以短线、轻仓关注一些半年报业绩确有大幅增长及前期超跌股，首选弹性较大的板块及保障房主题投资股，如水泥、钢铁板块。

　　招商证券策略分析师薛华则对大盘稍显乐观一些并认为，随着紧缩政策逐步接近尾声，投资者可关注军工板块。历史证明，军工板块在历次反弹中均为最为活跃的板块之一。此外，汽车、地产、资源（有色）亦值得关注。

　　基金投资人士认为，总体而言，2700点上下多方有所抵抗，但空方势力依然比较强大，后市将延续低位震荡，在大盘筑底阶段应控制仓位，及时高抛低吸。





　　二级市场倒逼 3月期央票发行利率上行

　　随着债市收益率的不断飙升，已连续10周维持平稳的央票发行利率开始出现松动。

　　央行昨天发行了10亿元3月期央票，发行量较上周大幅缩减，而发行利率则上行了8个基点至2.9985%。这是该利率在连续10周企稳后再度出现上行。分析人士指出，二级市场利率的走高对于央票发行利率形成倒逼。此外，这也预示着加息的可能性进一步提高。

　　14日央行宣布上调存款准备金率后，银行间市场资金面的紧张态势进一步升级，货币、债券市场利率全面飙升，央票一二级市场倒挂空间进一步扩大。

　　目前1年期央票二级市场利率达到3.60%，与一级市场倒挂30个基点，而3月期央票二级市场利率则达到了3.47%，在当天3月期央票利率上行之前，一二级市场倒挂达到50多个基点。

　　“3个月央票抬高8BP，表明央票发行利率已经开始松动。”招商银行分析师刘俊郁表示，虽然幅度很小，但不可能仅动一次就结束，接下来可能还会持续抬升，又将重现1~2月份二级市场倒逼一级市场利率抬升的局面。

　　今年年初，强烈的加息预期使得债券利率不断走高，央票一二级市场利率严重倒挂，机构参与一级市场的意愿大幅减弱，这使得央票发行无法放量，央行公开市场操作形同虚设。

　　为了摆脱这一被动局面，央行开始引导央票发行利率上行，并最终将1年期央票发行利率上调超过了1年期定存利率，结束了一二级市场倒挂状态。

　　一城商行债券债券交易员指出，此次3月央票利率的松动再度显示出央行逐渐引导央票利率上行的意图，央行尽早上调发行利率，可以缩小一二级市场利率的倒挂，避免未来公开市场操作再度陷入被动状态。

　　不过，刘俊郁认为，央票利率的走高不一定会带来发行量的大幅增加。一方面，由于目前资金面仍持续紧张，央行公开市场操作近期仍可能维持较弱的回笼力度，向市场净投放资金。另一方面，央票利率可能选择稳步持续上行的步伐，一二级倒挂局面不可能很快缩窄，央票发行也无法大幅放量。

　　此外，在央票发行利率的上行后，市场对加息的预期进一步在增强。

　　“加息是迟早的，只是时点的问题。”上述城商行债券交易员说，因此，此轮央票利率的上行也可以看作是加息的前兆。

　　刘俊郁也认为，央票利率的上行表明加息的可能性更高了。他预计，加息的时点可能落在6月底7月初。由于6月CPI可能进一步走高，央行很可能在5月经济数据公布前加息。（第一财经日报）

　　资金价格续升 央票利率上行是否加息信号？

　　央行周二宣布上调存准率的消息令市场波澜迭起。在周三短期资金价格出现大幅上升之后，因上调存准率消息在市场间持续发酵，银行类机构融出资金意愿继续低迷，周四资金价格继续大幅上扬。

　　受此影响，昨日，国开行宣布取消原定周四发行发行的不超过200亿元一年期浮息债券；与此同时，昨日央行招标发行10亿元3个月期央票发行利率终结了连续9周的持平趋势，跳升8.17个基点至2.9985%。

　　尽管3个月期央票利率上行出乎市场预料，并令加息预期升温，但有业内人士对 《每日经济新闻》表示，因3个月期央票利率远低于同期限质押式回购利率，加息先行指标的参考价值不大。同时，因中国经济下滑趋势整体温和，加之通胀较高，预计7月初或将迎来加息窗口期。

　　国开行取消一年期浮息债发行

　　昨日一则公告或可成为当前机构无奈面临资金价格飙涨的缩影。

　　昨日，国开行在中国债券网发布公告称，该行决定取消原定6月16日发行的2011年第39期1年期浮动利率债券。根据此前公告，该行拟发行不超过200亿元浮息债券，利率基准为3个月上海银行间同业拆放利率的5日均值。

　　对此，有不愿透露姓名的业内人士表示，因当前流动性紧张，加之央行于周二上调存准率加剧了资金面紧张局势，若本期债券发行或令发行成本大增。

　　在周二上午统计局公布5月份CPI涨幅创34个月高位后，央行于当日下午宣布年内第六次上调存款准备金率0.5个百分点，使得大型金融机构存准率达到21.5%的历史高位。

　　这一消息令周三短期资金价格出现全线飙涨。其中，7天同业拆借加权平均利率早盘跳涨，升幅从开盘时的逾180个基点升至收盘的200基点以上；14天同业拆借利率从前一交易日的4.3158%涨至6.3129%；2个月同业拆借利率从5.4850%涨至7.5857%。

　　资金紧张也使得财政部于周三发行的10年期国债利率高于预期水平。此前市场预计该期国债中标利率均值约3.90%，接近二级市场水平。但周三该期国债实际发行票面利率为3.99%。

　　周四资金价格延续周三紧张趋势。其中银行间同业拆借利率除隔夜和七天利率之外，其余期限拆借加权利率均涨至7%以上。

　　“现在银行业机构融出资金意愿谨慎，包括大型银行也不愿意出钱。”一银行间货币市场交易员表示，从周四市场情况来看，存准率上调消息持续在市场发酵，谨慎心态令大型机构的融出意愿低落，银行类机构资金形势都很紧张，不排除未来短期资金价格继续上行可能。

　　而另一城商行金融市场部研究人士表示，央行选择在接近年中这一关键时点上调存准率，令资金面较平时更为紧张。

　　7月初或迎来加息窗口期

　　昨日央行发行3个月期央票，发行利率上行也出乎市场人士预料。

　　16日央行在公开市场发行10亿元3月期央票，发行利率终结连续9周持平趋势，跳涨8.17基点，达到2.9985%。

　　同时，昨日央行未进行正回购操作，本周央行在公开市场回笼资金20亿元，为年内第二低点。考虑市场到期资金因素，本周央行向公开市场净投放资金1180亿元，连续第5周向市场投放资金，5周合计净投放资金规模为4120亿元。

　　因三个月期央票收益率出现上行，加之通胀高企，令市场人士加息预期继续升温。但也有业内人士对此表示异议。

　　“目前央票已经没有什么预期作用。”一银行资金部人士表示，“你看三个月期央票收益率，与同期限shibor相差太多了，已经没有参考价值。”

　　数据显示，周四银行间拆借利率3个月期加权平均利率报7.3%；同期限质押回购利率为6.97%，远高于昨日发行的三个月期央票发行利率2.9985%。

　　“对我们来说，不会拿太多，不然亏太多了。”上述人士表示，“所以，三个月期央票发行量也上不去，因为同样的资金投入质押式回购，收益会高太多，一般机构对购买三个月期央票缺乏兴趣。”

　　“目前央票一、二级市场利率倒挂加剧使央票发行陷于被动，发行利率有上调的压力。”另一券商宏观分析师表示。也有券商宏观分析师表示，短期内，预计主要通过准备金和信贷控制来回笼流动性。同时，目前国内经济减速势头较为明确，通胀也将迎来看得见的顶部，在此时点，央行选择上调存款准备金率，而不是加息，表明央行对加息的态度开始慎之又慎。（每日经济新闻）

　　加息预期再度升温 沪指破底近在眼前

　　捆起手来让人捉住，这叫什么？叫束手就擒。昨日上证综指多方就毫无还手之力，束手就擒，连一点象征性反抗都看不到。在强烈的加息预期下，上证综指最终大跌41.15点，收于2664.28点，跌幅1.52%。目前，其距年内低点2661.45点仅一步之遥。分析人士指出，由于机构对周末央行或宣布加息的恐惧加重，大盘今日极可能创出年内新低。反弹只能是加息之后的期待了。

　　亚太股市全线收低

　　昨日，印度央行宣布加息25个基点，上调回购利率25个基点至7.50%，同时上调逆回购利率25个基点至6.50%。此次加息，是印度近16个月来第10次加息。加息的主因是该国5月通货膨胀率达9.06%，涨幅大超市场预期。

　　受印度宣布加息的消息影响，昨日恒生指数大幅低开近300点，最终大跌390.66点，以21953.11点报收，跌幅高达1.75%，创出2010年9月以来的新低。除中国香港股市外，亚太主要股市也全线下挫，其中，日经指数大跌1.7%、中国台北加权指数跌幅2%。另外，韩国综指跌幅1.91%，澳交所普通股指数也下跌1.91%。

　　分析人士指出，印度加息使我国A股市场对央行加息预期进一步提升。本周上调存准率的宣布时点出人意料，那么也不排除本周末就宣布加息的可能。昨日，央行在公开市场发行了10亿元3月期央票，发行利率跳升8.17个基点，达到2.9985%，这也对市场发出了明显信号。

　　期指空头未现减仓

　　昨日沪深股市大幅跳空低开，大盘直接站在2700点下方展开低位震荡走势。两市各板块几乎全线飘绿，九成个股下跌。最终，上证综指大跌41.15点，以2664.28点报收，逼近1月25日创下的年内低点2661.45点。上证综指从1月25日2661.45点的低点到4月18日3067.46的高点，间隔51个交易日；从4月18日的高点到昨日跳空下跌，间隔40个交易日。有市场人士认为，牛市特征是急跌慢涨，熊市则是急涨慢跌，而本轮调整虽暂不能以熊市看待，但已下跌了较长时间，投资者不可轻视。

　　值得注意的是，在股指期货市场上，各合约虽在不断下跌，空头却未见收手。主力合约IF1106最后交易日前加速移仓，但仍剩10634手，高于以往交割日的头寸，预计交割日带来的波动会略大于以往；从IF1107合约昨日表现看，收盘报2928点，下跌35.6点，略跌破前期2929点低点。同时，在IF1107合约指数创出新低的情况下，持仓量却增加7365手，空头也未现减仓动作，其后多空双方争夺将异常激烈，股指震荡幅度或进一步加大。

　　分析师：破位下跌或难免

　　经过昨日大跌之后，上证综指下行趋势明显，年内低点2661.45点即将面临考验。此时，投资者十分关心后市会不会再创新低，继续向下空间有多大？

　　湘财证券分析师祁大鹏认为，从大盘技术形态看，昨日的一根中阴线破坏了大盘近两周来构筑的阶段性底部形态。就后市而言，大盘很有可能继续向下探底。国泰君安中期策略报告更表示，2011年下半年股市会在一片悲观中确认底部。

　　国金证券分析师认为，目前两市股指已逼近年初低点，再下探或将引发技术反弹，但总体看，弱势震荡筑底或将持续，操作策略上仍需谨慎，控制好仓位。（每日经济新闻）

　　央票利率“被”升高 6月或非加息时机

　　昨日，央行在公开市场招标的10亿元3个月央票，利率意外走高8.17个基点至2.9985%，市场为之一惊。从今年前两次的操作时点来看，央行加息与上调准备金率之间并不存在对立。事实上，今年2月8日与4月5日加息之后，2月18日和4月17日央行照样宣布了“提准”。可见市场的担忧并非空穴来风。

　　某国有银行宏观研究员昨日对记者指出，一方面，多次提准之后的叠加效应已有显现，此次银行间市场资金价格较长时间维持高位，出现易涨难跌的“困局”；同时，从这期3个月央票发行数量维持10亿元历史地量来看，利率提升或许是出于市场的要求，而非央行的主动性意图。

　　不过，相关统计却难以发现明显规律。今年以来，3个月与1年期央票利率均出现过6次同步走高，而当次发行规模大幅增加的仅有3月10日和15日这两次。从绝对规模来看，在上述6个交易日的随后几日，更具代表性的1年期品种的招标数量，达到或超过300亿元的却有7次之多。

　　由此可见，没有数量提升配合的单次央票利率走升，无法成为央行提升基准利率的主要依据。而从本次“提准”所导致的货币市场利率连续、大幅走高来分析，接下来几周央票增量的概率也比较小。

　　就此，光大银行（601818）首席宏观分析师盛宏清向记者指出，央票利率越上行，发行规模越是地量，这表明公开市场的回笼效能已遭到弱化，因此央行只能频繁上调准备金率。盛宏清还表示，从央行此前强调的“社会融资总量”来看，其中超过三分之一的构成由市场化利率决定或控制。与此前两次加息时的大环境相比，目前阶段的提准已能起到加息的大部分作用，相当于“准加息”。

　　长城证券固定收益部资深投资经理许彦告诉记者，7月份加息的概率更大一些。许彦指出，每年的6月份都是资金价格中枢偏高的时期，债券市场收益率也会随之上升，仅这一点就不支持央行再度加息。相反，到了7月份，上述回购利率及收益率等出现自然回落，央行再加息效果也会更加显著。

　　而从我国央行的“二元利率体系”角度来看，6月份加息的可能性也非常小。这一体系包括针对实体经济的存贷款基准利率，以及针对银行间体系的货币市场利率。上调基准利率（即加息）容易伤害到实体经济，而今年以来每月一次的“提准”，已从实质上收紧了货币市场利率，同样达到了货币利率体系对经济的调控功能。（ 证券时报 ）

　　央行调查：近七成银行家认为三季度会加息

　　城镇居民投资方式仅有11%选择股票投资，房地产仍以22.2%居首

　　央行昨日公布的银行家、企业家和储户二季度问卷调查结果显示，68.2%的银行家认为利率下季将继续上升，在当前物价、利率以及收入水平下，仅有11%的城镇居民选择股票投资，由上季的第三位降至第四位，房地产投资以22.2%的占比仍列主要投资方式首位。此外，调查结果还显示，居民对未来物价上涨预期有所缓和，企业经营景气指数继续高位下探。

　　分析人士指出，这个调查结果与市场各方的感受相一致，即未来必然会加息。5月份披露的CPI等数据并不乐观，在突然宣布上调存款准备金率后，央行现在还在权衡加息的时点。

　　本季度银行家货币政策感受指数(选择货币政策“适度”的银行家占比)为35.6%，较上季降低3.8个百分点，连续第三个季度下降。对下季货币政策，33.1%的银行家预期将保持现有适度水平，较上季上升1个百分点；65.5%预期“趋紧”，较上季下降0.6个百分点；1.4%预期“趋松”，较上季下降0.4个百分点。

　　认为当前宏观经济“偏热”的银行家占比为38.4%，比上季度下降5.5个百分点；认为“正常”的银行家升至54.4%，比上季提高2.8个百分点；对下季度经济运行走势，31.4%的银行家预计将持续偏热，59.7%的银行家认为下季“正常”，9%的预计偏冷。受此影响，本季银行家宏观经济信心指数回升至57%，比上季提高1.7个百分点，为连续第二个季度上升。

　　该人士认为，尽管银行业景气指数有些微的下降，但其银行盈利当期指数为89.2%，较上季上升3.9个百分点。这说明上市银行的整体业绩增长保持在30%以上的水平是没有问题的。

　　由于监管层对信贷投放日趋严苛，二季度各行业贷款需求指数均出现不同程度的下降，如房地产教上季下降1.3个百分点、农业下降2.6个百分点。

　　另外一个需要引起注意的变化是，大型企业贷款需求指数继续回落，中小型企业贷款需求转升为降。其他如经营周转、固定资产和个人消费贷款需求指数普遍回落，个人购房贷款需求也下降相对明显。

　　受困于二季度股市疲弱，“债券”取代“股票”升至居民投资第三选择。央行在全国50个城市进行的2万户城镇储户二季度问卷调查显示，在各主要投资方式中，选择“房地产投资”的居民占22.2%，比上季减少2.8个百分点，仍为居民投资首选。其他依次为“基金理财产品”21.9%，“债券投资”13.2%，“股票投资”11%。

　　在当前物价、利率以及收入水平下，83%的城镇居民倾向于储蓄(其中，41%偏好“投资债券、股票、基金等”变相储蓄，42%偏好“储蓄存款”)，17%的倾向于“更多消费”。居民消费意愿低位回升，储蓄存款意愿更高，投资意愿回落。

　　但有市场人士提醒，这个调查结果显示，居民股票投资的羊群效应还是比较明显的，这也是大多数散户难以赚钱的原因。股票投资需要逆向思维。

　　未来一季有购房意愿的居民占14.6%，比上季下降0.8个百分点。

　　此外，二季度企业家问卷调查结果显示：企业家信心指数75.8%，较上季微落0.5个百分点；企业经营景气指数继续高位下探0.5个百分点至70.6%；企业经营景气预期指数继续高位盘整，较上季下降2个百分点至71.4%。 （证券日报）

　　大盘将在加息之后触底

　　在国内准备金率上调以及外围市场低迷的共振下，周四A股市场再度回落。上证综指跌破2700点，距前期低点近在咫尺。一方面，双底论与前期缺口提供了短暂的技术性支撑；另一方面，多因素影响下的市场人气极为低落，担忧情绪仍在蔓延。展望下一阶段，我们认为7月中旬之前加息的可能性较大，而投资者的悲观预期将在加息之后触底，A股届时有望展开阶段性反弹，建议投资者重点关注破发类个股。

　　准备金率上调冲击市场

　　我们认为准备金率上调对A股市场形成了直接冲击。一方面，从企业层面来看，准备金率上调与日均存贷比限制等措施一起，导致中小企业获取信贷的难度加大。考虑到民间借贷利率的高企，流动性压力下的二级市场出现大规模减持并不意外。与去年同期相比，上证综指本轮调整的时间点也出现在4月中旬，但在随后的两个月内市场投资者的行为却明显不同。具体来说，上一轮调整过程中，A股市场总体呈现逐步净增持的格局，而本轮市场调整过程中净减持的规模却明显增大。

　　另一方面，从银行间市场的流动性来看，准备金率上调的累积效应导致拆借利率的月度高点持续上移。而受到季末效应以及准备金缴款日的影响，我们预计6月下旬银行间市场的流动性仍难出现明显改观。截至6月16日，Wind数据显示，银行间市场1月期的拆借利率最高，而2月期、3月期以及6月期的拆借利率依次递减。这意味着银行间市场利率的期限结构隐含了一个月以后可能出现的阶段性流动性改善。因此，我们预计市场流动性出现缓解的时间点最早在7月中旬左右。

　　加息有助于预期改善

　　从时间窗口来看，我们认为6月或7月可能加息一次。一是市场预期6月消费者物价指数(CPI)同比增速接近6%，并会创出年内的最高。从管理通胀预期的角度来看，7月中旬之前加息一次的概率较大。二是从当前央行的公开市场来看，1年期以及3年期央票的利率均出现明显倒挂。从资金净回笼的需要来看，央票利率存在小幅度上行的必要性。

　　不过，我们认为A股市场对加息并不敏感，贷款利率的上升对流动性影响不大。一是从今年来看，流动性回收不平衡带来利率双重标准，民间的借贷利率远远高于银行的基准利率；二是从现阶段来看，接近60%的银行贷款较基准利率已现明显上浮，创下五年来的新高。从某种程度上来说，与理财产品以及信托产品相比，利率的提升对A股市场负面影响更小。

　　与此同时，我们认为利率上调的空间有限。一是当前金融机构加权平均贷款利率接近7%，接近2007年中期的水平。考虑两个阶段国内经济增长的比较，我们认为年内至多加息1~2次。二是与上一轮加息周期相比，本轮利率调整过程中的短期贷款利率较中长期增加更快。这意味着政府并没有过分抑制长期贷款需求以及投资增长的意图，货币政策出现超调的可能性不大。

　　因此，我们认为市场的悲观预期将在加息之后触底。而随着投资者对紧缩政策担忧的短期缓解，A股有望见底后展开阶段性反弹。从具体的投资操作来看，我们建议投资者在反弹过程中重点关注破发类个股。从我们的研究来看，无论是破首发价、破增发价、破净还是破增持价的个股，均有望获取比较明显的超额收益。

　　(作者单位：中原证券)（证券时报）

　　央票发行利率上行 加息“箭在弦上”

　　加息正如悬在市场上方的达摩克利斯剑，迟迟未落。6月16日，3月期央票发行利率上行8个基点至2.9985%，结束了连续9周的持平的局面，且发行量维持地量10亿元。此外，由于市场利率过高，国开行也于16日宣布取消发行200亿元1年期含权浮息债。

　　“就目前情况来看，央票作为货币调控的数量型工具对回收流动性的意义已经不大，而短期3月期央票利率上升更重要的是传导价格调控信号，预计两周内很可能加息。”平安证券固定收益部副总石磊告诉《经济参考报》记者。

　　业内人士分析认为，下一阶段的货币调控在价格型工具上仍有空间。目前，3月期央票一、二级市场利差倒挂日益明显，公开市场操作压力不断增加“今年上半年央票利率虽然上行但基准利率并未提高，但当前通胀环比趋势上升，与2010年二季度明显不同，因此，本次上调央票利率对即将加息的暗示作用很强。”石磊认为，从去年10月加息前的央票利率水平来看，本次3月期央票发行收益率上行幅度较低，正常水平应在10-30个基点，预计下周央行还将上调3月期央票利率8个基点左右。对于加息时间窗口的打开，石磊预计会在这两周内。

　　此外，据国家统计局数据显示，5月份，全国的居民消费价格指数(CPI)再创新高，同比涨幅达5.5%，创下34个月以来的新高。受CPI翘尾因素影响，中国社科院经济研究所学部委员张卓元判断称，6月CPI可能达到6%的高点，通胀压力加大的同时，经济增速放缓迹象会逐渐显现。

　　“中央控制通胀的决心很明显，另一方面要为下半年控制通胀和稳定货币市场奠定基础，那么在6月份的CPI数据出来之前应该加息一次。”中国银行(601988,股吧)战略发展部副总经理宗良认为，“加息后有利于6月份的通胀保持一个相对平稳的状态，不至于出现CPI指数进一步攀升甚至达到6%的情况，从这个意义上讲，加息已经箭在弦上。”

　　自今年4月6日央行加息后，目前，五年期人民币定期存款利率为5.25%，五年以上贷款利率为6.80%。“从最近几次加息来看，实际上都是非对称性加息，存款加的多，贷款加的少，而且都是在三年期、五年期存、贷款上作调整，这次央行依然会采用非对称性加息。”宗良进一步分析称，现在银行5年期的存贷利差仅为1.5，这是一个很低的水平，未来对于中短期存贷利率做差异化调整会有利于整个银行资金局面。

　　随着市场上对于超调的担忧，经济增长也开始出现放缓的苗头。“目前来讲，通胀没有得到控制的情况下，货币政策不会轻易转向，依然会保持收紧，但收紧空间显然已经不大，至于经济增长放缓，则是中央主动调控的结果，并不是经济下滑的表现。”宗良分析称。

　　14日央行宣布再提高商业银行存准率5个百分点，进一步加剧了货币市场资金面的紧张程度，同时银行间货币市场利率直线飙升。“存准率提升直接导致货币市场资金面收紧，但量上的调控效果目前来看已经开始削弱，央行对冲流动性的压力依然较大。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇教授认为。

　　事实上，加息对遏制通胀有直接效果。“此前存准率对管理资金总量有直接效果，而加息则在资金分配上，特别是对资金使用结构上的调整会有明显效果。”郭田勇表示。今年中小企业贷款难趋势明显，“中小企业对高利率水平的承受能力还是比较高的，但资金量的控制使得贷款难的局面恶化，因此，加息对于缓解中小企业融资方面会有一定帮助。”（经济参考报）

　　刘建岩：资金面不容乐观 仍有可能加息

　　央行决定从2011年6月20日起再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。鹏华信用增利债券基金经理刘建岩指出，目前的准备金率水平已是1984年我国开始实行法定存款准备金制度以来的最高值 （上世纪80年代末至90年代初我国商业银行的法定准备金率加备付金率也只在20%左右）。

　　对此鹏华信用增利债券基金经理刘建岩指出，六月下半月的市场资金面不容乐观。目前银行间市场资金面仍不能用十分宽松来形容，银行间7天回购利率还在4%左右。大体估算从5月19日（即上次调准后）到6月17日期间，公开市场净投放量仅在3500亿左右，和准备金率上调0.5个百分点的回笼量基本相当。

　　“当然我国每月还有约3000多亿的外汇占款增长，但进一步考虑6月末银行面临半年考核压力，是历来的资金紧张时期，同时不能确定6月财政存款是否还会正增长，可以预见6月下半月的市场资金面很可能会持续处于较为紧张的状态，短期利率高企在所难免。”他认为。

　　从通胀情况看，5月CPI同比增长5.5%，超出市场平均预期，已达到2008年7月以来新高。对此，刘建岩认为，央行在今年6、7月间再次加息是很有可能的，首先加息和准备金率之间并不存在明显的替代性，即使央行提高了准备金率，也未必会降低加息概率；其次，我国利率政策并不是完全盯住通胀指标的，经济运行情况也是重要的决定和参考因素，相信管理层一定非常明确大幅提高资金利率对我国经济和金融稳定的巨大影响，因此在经济增长已经摆脱过热局面的情况下，央行对加息将更加“谨慎”。（每日经济新闻）

　　印度央行第10次加息 菲律宾央行“提准”
　　尽管全球经济前景充满不确定性，各主要经济体都出现增长放缓的迹象，国际大宗商品价格也出现一定程度回落，但这并未缓和全球特别是新兴经济体面临的通胀压力。昨日，印度央行再次宣布加息25个基点。

　　印度央行昨日宣布上调回购利率25个基点至7.5%，同时上调逆回购利率25个基点至6.5%，这是该行近16个月以来第10次加息。印度央行表示，将继续维持与反通胀货币政策相一致的流动性偏紧状态，既不让流动性过剩稀释货币政策效果，也不让大规模流动性不足波及生产部门的资金流动。

　　在亚洲主要经济体中，印度通胀率最高，通胀已经成为印度国内的头号问题。印度商业和工业部日前发布5月份批发价格指数涨幅为9.06%，明显高于4月份的8.66%。值得注意的是，在印度批发价格指数中，工业制成品权重最高，5月份工业制成品价格涨幅高达7.27%。日本野村证券公司印度经济分析师瓦尔马表示，工业制成品价格大幅上涨，意味着印度核心通胀将加剧。

　　受到加息因素拖累，近日印度股市大幅下挫，银行股遭到大规模卖空。有市场人士表示，股市出现的恐慌情绪反映出投资者对央行政策的担忧。

　　东方汇理银行资深经济学家科瓦尔塞克表示，连续加息显示印度央行对抑制通胀的决心，今年第三季度印度央行还将加息一次，利率走高可能使印度今年的国内生产总值（GDP）增长率下滑至7.4%，但市场对此早有预期。印度央行也表示，上调利率将导致印度经济增长放缓，但到明年3月，该国通胀水平将降至6%。

　　昨日，菲律宾央行宣布将银行存款准备金率从19%上调至20%，但维持基准利率水平不变。

　　在新兴经济体国家高通胀压力之下，发达经济体的通胀也开始显现。有美联储官员表示，美联储当前正在对是否为通胀设定明确的调控目标而展开商讨。 （证券时报）



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