主题：东北证券：暴跌不宜解读为新一轮下跌的开始

2011年06月17日12:02 作者：东北证券研究所 　周四市场跳空下行、上证指数最低2663,逼近前期低点、且与2010年10月跳空缺口呼应。板块普跌、指数弱势、投资者情绪悲观。

　　我们需要思考,今日的跳空下行,是新一轮下跌的开始,抑或市场依然处于筑底过程中、回落空间较小。笔者认为,今日下跌不宜解读为指数新一轮下跌的开始;后续回探缺口后有望企稳。理由如下:

　1、首先,从今日市场下跌的催化剂来看,依然是政策紧缩预期、经济回落预期以及金融市场的动荡。即,3月期央票发行利率上行8BP 至3%,SHIBOR 各档次利率近期均大幅上行;同时,债务危机再次发酵,隔夜外围股市以及布伦特石油等大宗商品价格大幅回落、市场担忧全球性的经济回落。目前来看,困扰我们市场的,主要来自国内自身,就显性指标而言,是市场利率的居高不下以及迭创高点;这一困境非一朝一夕可改、因此,市场短期弱势委实难改。

　　2、但是,市场的弱势,并不意味着市场新一轮大幅度下跌的开始。

　　市场处于估值的底部、近期新股发行估值的大幅回落也是例证;其次,当前是市场的流动性处于最困难时期或者说接近历史最紧的时点,因此,更可能的是由紧趋缓。这不是押宝,而是基于货币政策对控制当前通胀的局限性以及经济回落风险的双重考虑,具有较大的合理性。

　　3、市场的底部,不可能一日练就,股市底部出现的时点往往在估值底与流动性底之间、且多接近流动性底,但一般早于经济(业绩)之底。

　　这是当下处于筑底推论的主要逻辑。结合2008年和2010年两次流动性紧缩规律以及当前经济回落至8月前后有望好转的推断,那么这个筑底的时间大致在2个月左右时间。

　　4、5月底开始的2750点下方市场筑底的形态,有点像3月初市场突破2950后的筑顶形态的倒影。2950点上方的筑顶的情形,彼时虽然认知到通胀压力、经济回落压力以及结构性估值压力,但是市场弥漫乐观情绪,市场借助短期的市场利率的回落做震荡上行、但最终难掩筑顶结局、持续时间在2个月左右;现在,情况则恰恰相反、通胀下半年有望冲高回落、经济温和去库存后有望企稳,但市场借助短期飙升的利率做震荡下行,因此,市场当下处于筑底且后期有回升,当然这需要市场验证。（东北证券(000686,股吧)研究所）



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