主题：攀钢钒钛：澳洲资源税基本在预期之内 无碍矿石龙头成长


时间：2011年06月13日 11:11:36



　　维持"推荐"评级
　　事件描述澳洲政府于当地时间6月10日发布矿产资源租赁税（MRRT）草案：该草案提议，矿产资源租赁税仅针对铁矿和煤矿，税率设定为30%。
　　事件评论第一，矿产资源租赁税（MRRT）一定程度上增加了矿产公司的资源赋税澳洲矿产资源租赁税的推出近年来，掌握着不可再生资源的澳洲资源采选企业一直享受着超额利润。为避免因提高公司所得税而降低澳洲对国际资本的吸引力，同时又能对资源企业所获得的超额利润征税，2010年澳洲政府推出资源税改革方案。
　　3、矿业企业以及其他利益攸关方在7月14日前均可对该草案提出修改意见。其后，澳大利亚政府将在修改后推出矿产资源使用税的第二稿，也即最终草案，并提交议会表决。如果一切顺利，相关法案预计于2012年7月1日正式生效实施。
　　矿产资源租赁税（MRRT）与资源使用税（Royalties）比较目前，澳洲存在两种针对资源开采行业征收的资源税：资源使用税（Royalties）和资源租赁税（Resource Rent Taxes）。
　　资源租赁税（Resource Rent Taxes）又分为针对铁矿石和煤矿资源的矿产资源租赁税（Minerals Resource Rent Tax，MRRT）和针对油气机缘的石油资源租赁税（Petroleum Resource Rent Tax）。攀钢钒钛的澳洲卡拉拉矿石项目适用资源使用税（Royalties）和矿产资源租赁税（MRRT）。
　　由于税基是按MRRT准则计算的盈利额而非资源产量或销售额，矿产资源租赁税（MRRT）只对经营利润为正的企业征收经济租金；另外，澳洲律体系赋予各级政府征收的权利而各级政府又相对独立，联邦政府推出矿产资源租赁税（MRRT）方案的同时并不意味着资源使用税（Royalties）的退出，为避免重复征税，草案规定Royalty可抵扣MRRT。
　　就目前澳洲的资源税状况来看，矿产资源公司面临着被州政府和联邦政府同时征税的局面。
　　矿产资源租赁税（MRRT）的计算较为复杂，实际资源税赋有一定增量压力MRRT的计算较为繁琐和复杂，一方面是MRRT利润的计算流程与现行的公司利润表和企业所得税中经营利润的计算区别较大；另一方面是由于各项科目的认定标准存在不同程度软条款，各公司还需要向联邦政府有关部门报备相关认定资料。
　　从应付矿产资源租赁税（MRRT Liability）的简要流程图来看，由于存在各种抵减津贴、递延费用和损失（RoyaltyAllowance、Pre-mining Loss Allowance、Starting Base Allowance等），需要对简单计算的公司经营利润（Ming Profit）
　　进行扣减得到征收的对象MRRT Profit，而后乘以MRRT税率得到企业当年MRRT的应税额度。
　　尽管如此，我们认为各公司每年MRRT应缴税额依然存在较大的可操作空间。如设定Starting Base Allowance时，公司可结合自身矿产的开发进度在账面价值方法和市场价值方法中来选择对自己有利的估值方法对Starting Base进行评估；又如当一家公司同时开发2处或2处以上矿产项目，而其中一处矿产项目出现亏损时，公司可以选择把当期亏损递延至下一年或者分配至另一处当期盈利的矿产项目以抵扣当期的MRRT。
　　另外，在开发矿山时，公司对当地基础设施做出了不少的实际贡献，如新建或翻修铁路、公路以及矿口，澳洲政府对矿产公司的资源租赁税率（MRRT Rate）给予25%的采选津贴，实际征收的资源租赁税率仅为22.5%。同时，根据草案相关规定，资源税（Royalties）可抵减矿产资源租赁税（MRRT）。
　　所以，综合来看，开始征收矿产资源租赁税（MRRT）之后，矿产公司实际资源税额将出现一定的增量，具体数额取决于各公司的采取何种应对策略以合理避税。
　　第二，MRRT的实施并不影响矿石龙头的成长由于可获得的公开资料较少，对公司可能利用的各种Allowance无法估计，我们对卡拉拉项目应计MRRT的最大数额进行假设，最后估算卡拉拉项目每年最多应上交的资源税（MRRT Liability+ Royalties）：
　　1、2010年7月1日，卡拉拉项目进入MRRT体系；2、Royalties rate设定为6%；3、除了目前的21.49亿美元资本支出，在MRRT生效前，卡拉拉项目不再新增投入资本，因此Starting Base为21.49亿美元，以25年折算，每年Starting Base Allowance为0.86亿美元；4、因缺少相关公开资料，无法估算前期勘探费用，假设不存在Pre-ming Loss Allowance；5、在我们的盈利测算中，卡拉拉项目未出现Ming Loss，不存在Ming Loss Allowance。
　　由于对诸多可利用的Allowance作了极端假设，我们的业绩测算较为保守。一般来说，矿产开发项目都存在前期的勘探费用，金达必可充分利用Pre-ming Loss Allowance来抵减MRRT Revenue；同时，金达必利用相关软条款确认MRRT Expenditure导致2011财年出现Ming loss的可能性并不是不存在，毕竟目前卡拉拉项目尚未有经营利润。所以，卡拉拉项目实际的应计资源税应明显小于我们测算的数额。
　　综合来看，虽然MRRT的实施对卡拉拉项目的盈利贡献造成了一定的影响，但并不妨碍公司的成长。
　　第三，公司将变身国内最大的矿石企业2010年12月10日，鞍钢与攀钢钒钛签署《资产置换协议》，拟以鞍千矿业100%股权、鞍钢香港100%股权、鞍澳公司100%股权来置换公司原有的钢铁相关业务资产资产置换完成后，公司将变身国内资源龙头，除原有的钒钛业务外，公司铁精矿产能将达到千万吨级别，公司产量的扩张短期来自白马矿与卡拉拉项目，长期来看，卡拉拉将成为未来重要增量。
　　从公司公告的产能释放情况来看，2011年释放约200万吨，2012年将迅速扩张到1000万吨，2015年预计达到2000万吨，2021年可实现每年3600万吨的远景规划目标。
　　第四，维持"推荐"评级如果不考虑资产置换的影响，预计公司2011、2012年的EPS分别为0.21元和0.30元。若审批一切顺利，预计2011、2012年新公司EPS分别为0.39元、0.85元，维持"推荐"评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。