主题：亚洲航运业：价格向账面价值靠拢

　我们仍对干散货运输行业持负面态度并且相信该行业的供需失衡问题在2013年以前不会得到解决。受中国的紧缩政策及钢铁行业的结构性调整影响，我们认为中国的大宗商品进口速度将放慢，尤其是铁矿石进口。另一方面，新增运力继续快速上升；我们预计2011/12年供给将超过需求4.6%/2.0%。我们将2011年BDI指数预期从2，500点下调至1，800点。

　　集装箱航运:前景恶化让我们的看法转为负面。

　　我们注意到，2010年利润创历史新高的集装箱航运业的盈利能力在11年1季度急剧反转。尽管运量增长放缓，但我们相信缺乏运能控制已造成主要贸易航线运价全面下跌，原因是为了保持或扩大市场份额，航运公司以盈利能力为代价来提升运力。

　　11年上半年出现亏损；市场预期面临较大下行风险。

　　我们预计干散货与集装箱航运业的整体盈利能力将大幅下降，依据是:1）船只供给过剩和需求滑坡使运价急剧下降；2）燃料成本明显上升。我们相信，市场预期的11年上半年利润面临较大下行风险，我们的盈利预期则已大幅下调。我们认为，由于2012年可能不会出现大的反弹行情，航运股价格将向账面价值靠拢。

　　最不看好中国远洋（601919），将中海发展（600026）评级从“中性”提高到“买入”。

　　我们下调了中国远洋A/H股的目标价，维持“卖出”评级不变。由于近期股价回落，我们将中海发展的评级从“中性”提高到“买入”。东方海外、太平洋（601099）航运、长荣海运、中海集运（601866）A/H股与东方海皇的评级仍为“中性”，阳明海运与万海航运的评级也仍分别为“卖出”和“买入”。


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