主题：国电南自与ABB强强联合谋双赢

　国电南自(12.21,0.00,0.00%)（600268）本周发布公告称，与ABB（中国）有限公司于6月12日签署了《合资经营合同》。双方同意共同出资组建“合营公司”，出资总额为人民币17.45亿元，其中公司出资8.9亿元占51％股份。“合营公司”组建完成后将整合双方电网自动化业务，“合营公司”可同时使用“SAC商标”和“ABB商标”。

　　走向世界利好长期发展

　　海通证券(8.36,0.01,0.12%) 牛品：ABB是电力和自动化技术的全球领导厂商，为分享国内智能电网盛宴，ABB公司通过与国电南自合作的方式进入中国市场，“合营公司”的产品在国内销售将全部使用“SAC商标”。同时“合营公司”将使用“ABB商标”将产品卖到全世界其他国家，这意味着国电南自将借助ABB品牌走向世界，从而大幅增加公司的销售规模和净利润水平。此外，公司变电站自动化业务国内领先，但没有配电保护及控制、输电保护及控制等产品，与ABB公司合作可以完善公司的智能电网产业链。ABB公司还拥有先进的一次设备产品，我们预计公司将与ABB再次携手合作一次设备。

　　从短期看，公司少数股东损益增加，略有吃亏；从长期看，公司与ABB合作后产品销售规模和净利润扩大，利好未来发展。预计公司2011-2013年EPS为0.42元、0.73元和0.92元，合理估值16.80-18.90元，给予“买入”投资评级。

　　（作者执业证书编号：S0850511060001）

　　

　　公司品牌价值得到提高

　　安信证券 黄守宏：公司与ABB合资的关键点是将整合双方的电网自动化业务，并且可同时使用SAC商标和ABB商标，这样的合资形式将提高国电南自的品牌价值。预计国电南自涉及整合的公司会是电网自动化公司和城乡电网自动化公司，这两个公司2010年合并前净利润为1.27亿元，预计占合并后公司净利润的50%以上。有了ABB产品的补充，国电南自之前相对较弱的电网调度、配网自动化、用电自动化等业务将得到加强。与ABB的合作使得公司具备了变电站工程总承包条件，国电南自的电网自动化产品也可以借ABB的销售渠道走向世界。

　　预测公司2011-2013年EPS为0.31元、0.46元、0.70元，按2012年35倍市盈率估值，上调目标价至16元，上调投资评级至“买入-B”。

　　（作者执业证书编号：S1450511020024）

　　

　　业绩进入加速体现期

　　东方证券 邹慧：公司与ABB合作属于强强联合，协同效应巨大。首先，南自获得了ABB的二次设备技术开发平台，可以加速南自电网自动化产品的更新和换代。其次，ABB的电网自动化产品种类比国电南自更为齐全，合资公司的产品种类得到有效扩充，能够更好的抓住智能电网发展机遇。再次，ABB也借此间接进入中国电网市场，进一步巩固了工业自动化市场。最后，双方的合作必将做大电网业务规模，可以提高南自厂房的利用率，同时借鉴ABB的工艺流程进一步降低电网设备的生产成本。

　　维持前期的盈利预测，预计2011-2013年EPS为0.31元、0.51元、0.75元，业绩进入加速体现期。给予2012年40倍PE，对应目标价20元，维持公司“买入”投资评级。

　　（作者执业证书编号：S0860510120031）

　　

　　资金支持缓解财务负担

　　齐鲁证券 刘江啸：国电南自与ABB成立重量级合营公司犹如在整个中国电网自动化细分领域投下了重磅炸弹：国电南自就此获得ABB在电网自动化领域先进的保护与控制技术、新能源接入技术、柔性输变电等专业技术上的强大支撑，并由此迅速展开实际业务操作，直接加强了公司在电网自动化领域内的实力。

　　对于国电南自而言，本次成立合营公司，除了获得技术与产品的强大支撑、电网自动化业务与产品线获得快速拓展之外，更现实的意义或将在于电网业务直接获得了资金支持——双方共同投入的巨额资金将有效缓解长年艰苦经营累积下来的财务负担。预计公司电网业务在合营公司成立后能够迅速获得拓展，2011年始的未来三年公司每股收益或将达到0.45元、0.59元、0.83元。以2011年动态市盈率35-40倍PE计算得到股价区间为15.82-18.08元，继续维持“买入”投资评级。

　　（作者执业证书编号：S0740510120006）

　　

　　用资源换技术和渠道

　　国泰君安 康凯：本次与国际巨头合作可视为用资源换技术和渠道的又一成果，一方面提供了后续深入合作的空间，一方面新公司将区分品牌提供差异化的产品和服务。公司与ABB、合康变频(18.560,-0.25,-1.33%)进行合作且并表，充分体现了市场资源在行业竞争中的稀缺性。预计未来公司将继续外延、内生并举的模式，且保持相对强势和充分受益。此外，公司严格的业绩考核制度修正了市场对传统国企的负面印象，有助于企业价值发光。

　　我们持续看好公司产品结构和发展模式转型，提醒市场关注其潜在高成长性和继续利用资源背景优势实现强势外延扩张的可能。预计2011-2013年EPS分别为0.30元、0.46元和0.66元，维持“增持”投资评级和16.4元的目标价。

　　（作者执业证书编号：S0880511010009）



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