主题：中海集运：上半年业绩重归亏损 目标价下调至3.84元

预计二季度仍然亏损。

　　我们预计中海集运（601866）二季度将继续亏损。一季度公司由于经营策略导致一部分货源流失，箱量合计同比下降了约10%，业绩亏损。我们认为二季度虽然箱量可能回升，但截至五月底欧线和美线市场运价环比一季度分别下降了20%和5%左右，而燃油价格环比上涨10%。我们预计公司二季度比一季度的亏损将扩大，因为公司欧线运量占比较高，运价的波动也较同行大。

　　三季度可能会有季节性好转，但我们持谨慎态度。

　　我们认为三季度即将到来的旺季可能会对短期内股价有一定正面作用，但我们认为旺季不会如2010年那样强劲:1）由于截至目前装载率偏低和大量新船交付，班轮公司在主力航线上的几次提价计划都未落实；2）2010年下半年由于集装箱的短缺对运费形成支撑，今年这个因素已不复存在。

　　大幅下调2011/12E盈利预测。

　　我们大幅下调了2011/12E盈利预测65%和31%，从0.29/0.31元下调到0.10/0.21元，主要由于:1）调低了运价假设，特别是主力航线运价；2）成本上涨，特别是燃油成本和租入船舶成本。虽然我们仍然预计下半年盈利，但由于可能的需求增速放缓，和新运力交付，盈利波动仍然会较大。

　　估值:维持“中性”评级，目标价从5.02元下调至3.84元。

　　我们的目标价3.84元基于1.04倍的目标PB，对应每股内在价值2.74元，以及历史溢价40%。目标价的下调主要由于盈利下调和权益资本成本的提高（无风险利率从3.4%上调至4.0%），导致目标PB从1.08倍下调至1.04倍。



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