主题：造纸业：淘汰是最大的变量 待量变到质变

行业策略:过度竞争和原料在外是制约造纸行业表现的两大因素,原料问题短期难以改善,供给面的改善是我们对纸业相对乐观的基础。随着落后产能的淘汰及行业集中度的提升,预计我国造纸业将于2012年起进入景气上升期,行业盈利能力将持续改善。此外,我们预计未


来五年内我国造纸业有望初步完成整合,行业竞争生态将有质的改变。

　　n 推荐组合:晨鸣纸业、景兴纸业、博汇纸业、太阳纸业、岳阳纸业。

　　行业观点n 原料在外及过度竞争制约造纸业盈利:通过对造纸业产业链及产业特征分析,原料依靠进口、原料是纸张主要成本、产品同质化、行业集中度低等特征说明了原料在外及过度竞争是制约造纸业赢利的根本原因,行业赢利要有质的改善并进入良性发展,必须摆脱原料价格的影响并消除过度竞争。

　　n 我国对进口木浆依赖短期内难以改善:我国森林资源相对匮乏,同时由于政府支持力度不大,导致我国林纸一体化发展缓慢,我们认为未来五年内中国不会改变对进口木浆的依赖,因此原料挤压企业的现状短期内亦不会有实质性改善。

　　n 纸张市场供求关系 2012年起将逐步改善:我们认为行业固定资产投资增速处于低位,加上新环保标准的执行以及落后产能淘汰政策将共同推动纸张市场供求关系的好转。

　　n 造纸业有望在未来 5年内初步完成整合:中国造纸业将加速进入并购重组期,行业集中度有望快速提升,这将有效防止恶性竞争,从而使行业具备长期赢利能力。

　　风险提示n 经济波动风险;落后产能淘汰执行低于预期风险



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