主题：申银万国：2011下半年造纸板块投资策略(荐股)

　1.造纸行业 2011 上半年先抑后扬、趋于平稳。量：经历春节淡季后，产量稳步回升，3-5 月连创新高，销量较为平淡；价：春节后的补库存及成本推动涨价，但供给释放及需求不明渐成阻碍；利：尽管毛利率年后略有回升，但成本压力下仍低于同期，这造成利润增速持续低于收入增速。

　　2.盈利短期难改善，11Q4 有望逐渐向好。行业面临产能集中释放和销售淡季等需求不旺的因素，盈利预计难改善；后续随着经济向好带动纸业需求，加之产能释放告一段落及淘汰落后产能落实驱动供给拐点出现，行业盈利有望在11Q4 向好。11 下半年分纸种景气判断依次为：白卡白板、生活用纸、箱板瓦楞、非涂布文化纸、新闻纸和铜版纸。纤维原料价格预计整体将企稳回升，不同品类因供求关系差异较大：针叶看涨、阔叶趋平，废纸预计基本稳定，溶解浆受棉价波动影响盈利收窄。

　　3.“中性”评级。PB 估值逐渐进入投资区域，静待供给拐点出现，相对看好岳阳林纸、太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、景兴纸业。目前造纸行业绝对PB 已低于历史平均水平，但盈利压力成为股价表现的制约因素，预计11Q4 出现供给拐点。在行业盈利较为平稳的情况下，可关注行业整合及人民币升值两个主题投资。投资标的选择综合考虑子行业景气程度、林浆纸产业链完善程度等因素，相对偏好的公司：岳阳林纸、太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、景兴纸业。（申银万国证券研究所）


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。