主题: 白云机场:业绩增速将受累于宏观环境
2008-06-17 07:48:15          
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主题:白云机场:业绩增速将受累于宏观环境

2008年1-4月,民航业旅客运输量为6225.2万人次,同比增长9.6%,远低于去年同期增长水平15.7%和去年全年增长水平16%,增速呈现高位回落;并且,从月度环比情况来看,08年以来增速持续下滑,行业整体运营态势不如预期状况明显。这种趋势部分反映了经济因素是民航业今年以来增速放缓的主要原因,如果国内外经济面因素不出现改善或者好转,未来几个月,尤其是在奥运会举办之前,我国民航业增长速度或将难以出现令人振奋的反弹。
     
        公司未来几年不存在大规模资本性开支。
     
        与其他主要机场相比,白云机场既没有达到产能瓶颈,在未来几年亦不存在大规模资本性开支,使得其业绩增长快于行业平均水平。
     
        未来三年白云机场的资本性开支主要包括两部分:
     
        1)中性货站:年设计吞吐能力50-60万吨,原计划投资4.6亿元,最后实际投资金额可能为5.2亿元;09年初投入使用,目标是负责处理国内国际的货运,但具体还要与海关和主管单位协商。投入运营后,预计要达到20万吨的国际货运才能够实现盈亏平衡。根据白云机场国际货运业务的发展状况,09年有望达到20万吨的水平,因此预计在投入运营1-2年后,中性货站就可以为上市公司贡献利润。
     
        2)东三、西三指廊:该项目预计09年下半年投入运营,预计投资金额为15亿元。该项目投产将对机场现有的设计吞吐量提升50%左右,能够在一定程度上缓解二期工程的建设进度压力。
     
        风险提示。
     
        经济因素持续对航空需求的伤害、自然灾害影响、奥运安全对营运秩序和成本控制的负面干扰等。
     
        维持公司增持投资评级。
     
        考虑到奥运安全、藏独、经济等因素,我们对之前的业务量假设和成本假设进行修正,下调08年飞机起降增速和旅客吞吐量增长速度分别1个、2个百分点,下调09年飞机起降和旅客吞吐量增长速度分别1个百分点,同时对公司管理费用进行相应上调。据此测算,分别下调公司08年、09年每股收益0.07元,调整后08年、09年对应EPS分别为0.48元、0.70元。以6月13日收盘价11.16元计算,08年、09年对应动态PE分别为23.3倍、15.9倍。我们认为,在系统性风险不进一步加大的前提下,公司目前估值已经达到合理水平;考虑到其基本面与其他主要上市机场相比处于相对稳定的上升期,具有相对投资价值,维持“增持”投资评级。


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