主题：京东方A：面板龙头业绩有望改善

京东方A：面板龙头业绩有望改善
　　事项

　　近日我们对京东方进行了调研。

　　主要观点

　　1、公司紧跟显示行业的变革。针对三星5.5代AMOLED 生产线提前量产，公司表示短期内对以IT 及TV 等公司主要市场冲击有限，手机等中小尺寸影响更为直接。针对下一代主流显示技术AMOLED，公司积极跟进低温多晶硅LTPS 的工艺趋势，已有相当长时间的跟踪和积累，未来将在国内新建AMOLED 生产线，与主流厂商差距保持在2-3年以内。

　　2、公司TFT-LCD 生产线日益完备。从2005年投产的北京5代线，到2009年成都4.5代线，2011年5月合肥6代线已全部满产，良率在95%左右，稼动率在50-80%。预计本月28日，北京8.5代线投产将形成完善的生产线体系。从国内液晶行业来看，加上尚未达产的三条8.5代线，国内电视用液晶面板自给率仅为17%左右，大尺寸需求的持续旺盛，将为高世代生产线带来稳定回报。

　　3、公司下一步技改方向明确。北京5代线方面，目前月产能10万片，正在进行FFS 技改，产品逐步转为中小尺寸市场；成都4.5代线，月产能3万片， 正在进行LTPS 和FFS 的技改，年底月产能提升至4.1万片；合肥6代线，月产能9万片，主要面向IT、TV 级产品。公司对生产线LTPS 和FFS （"边缘场开关技术"，Fringe Field Switching）的技改，有助于对显示面板行业新趋势的跟进，也为AMOLED 生产积累经验。

　　4、公司运营效率逐步提高。针对我们关心的三个问题，公司做了解答:

　　（1） 原材料成本与竞争对手的差距:随着近年三条生产线的落成，原材料采购规模增加，康宁等上游客户已经入驻公司生产线周围，从而降低了中间损耗和采购成本，缩小与竞争对手的差距。

　　（2）生产线折旧问题:韩日台的高世代线基本都是近年新建，折旧年限为5年，行业均处于高世代线折旧高峰期，差距不大， 但公司方面折旧年限为7年。北京5代线明年5月折旧完毕，将在一定程度上减轻成本摊销压力。

　　（3）财务成本压力:公司一季报显示资产负债率在41%， 处于行业较低的水平，并不构成较强的财务成本压力。中央及地方政府均在生产线建设、研发等方面给予了帮助，未来这种帮助将持续。

　　5、投资建议:公司处于国内面板领先地位，受益于进口替代趋势，但液晶面板行业属于技术与资本密集型，竞争激烈，且受需求影响行业景气波动加快，我们暂不评级。预计2011、2012、2013年EPS分别为-0.05、0.00、0.04元，当前股价对应PE分别为-、-、70X。

　　风险提示

　　行业竞争风险；下游需求波动；技术替代风险。


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