主题：债券最佳配置时点或将来临

2011年06月24日 04:50


在资金面趋紧的大背景下，近期债市迎来了连续三个冲击：央行上调存款准备金率、5月CPI创出本轮通胀同比涨幅的新高、6月16日3个月央票公开发行利率脱离了连续2个半月的平台，上行8 个基点，引发了新一轮的加息预期。债券市场反应直接而迅速，无论利率产品还是信用产品，各期限收益率均有10至20个基点的升幅。新发的10年期国债在一级市场及二级市场的收益率均上行近10个基点，达到4.0%水平。而在债券市场全面转寒的情况下，信用债流动性正逐渐缺失。

各方的担忧归结于两点：其一，紧缩的货币政策背景下，我们是否将迎来6月末的加息？其二，下半年债券市场的供给是否会给疲弱的市场造成更大的冲击？

首先，加息与否并不完全取决于通胀水平；其次，央票的公开市场利率上行更不能简单说就是加息的信号。央票利率的上行有可能是央行主动引导市场利率，也有可能是受二级市场利率波动影响而被动抬升。我们认为，本次3个月央票利率上行的背景与理由均与去年接近，资金面紧张导致二级市场利率逐渐走高，从而抬高了央行公开市场的发行利率。

其次，从债券供给方面来看，在年初债券市场收益率达到高点后，各机构的配置需求大量释放，也一路推低债券收益率。上半年需求的大量释放与下半年并不减速的供给的累积效应叠加，加之今年保费增速低于预期，协存利率高企分流了大量保险资金，会成为近期债券市场承压的主要原因。

另外，上半年受紧缩政策的影响，新增信贷的投放规模低于预期，按全年7.5万亿的信贷规模估算，下半年信贷增速回升的路径可能更为明晰。

诚然，6、7月份或将是今年债券市场比较困难，但机会往往在最艰难的时期孕育。与任何资本市场相同，债券的上升空间在某些时候同样是跌出来的。前述所说的资金面紧张、供给放量、通胀隐忧、信贷增速上升等等因素，在下半年或许并不能见到太多改善。从另一方面说，此次调整也给投资者带来了配置的良机。无论信用产品，还是利率产品，在收益率上升过程中，一级市场发行最困难的时期，可能就是债券最佳的配置时点


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