主题：中国玻纤：股权收购与行业景气共助业绩提升 推荐

全球玻纤行业供求持续改善，中国为长期需求最大增长点。①2010年全球玻纤需求约435万吨，预计今明两年增长11%-12%，对应需求量483万吨与541万吨。近两年新增产能较少，2010年全球玻纤产能471.5万吨，预计近两年产能达到488与520万吨，供求情况有望持续改善。

　　②我国过去7年玻纤表观消费量均速25%，远高于全球水平。金融危机后，玻纤纱进出口增速分别为75%与22%，国内需求开始替代出口市场。中国将是未来五年全球增长最快的国家，假设增速10%，则2015年需求为252万吨，占全球比重将由目前的36%增至43%，中国将成为全球最大生产与消费国。

　　公司为国内最大玻纤企业，收购与提价推动业绩增长。目前全球六大玻纤企业市场份额达84%，垄断格局下大型企业议价能力高。巨石集团目前产能93.5万吨，为国内最大玻纤企业。①公司目前持有巨石集团51%的股权，本次拟向中国建材、振石控股、珍成国际与索瑞斯特发行1.54亿股收购巨石49%股权，公司将全资控股巨石集团，权益产能增长将增厚未来业绩。②2009年下半年以来，国外大型玻纤企业开始提价，中国玻纤（600176）也宣布自2011年1月1日起产品提价7%-12%，4月1日再次提价约4%，近日又宣布自7月1日起提价10-14%。提价的不断进行印证了下游需求的增长。公司目前所有新线均已投产，今年销量预计达到90万吨，公司毛利率有望持续上升。

　　公司玻纤制品比例将提高至30%以上，盈利能力进一步增强。由于玻纤纱产能转移已基本完成，行业未来发展方向在高档玻纤纱与深加工制品。国外深加工领域集中度也较高，但国内企业规模普遍较小。中国玻纤目前绝大部分产能为玻纤纱，制品比例低于10%。未来几年，公司将通过产品结构调整等方式将制品比例增至30%以上，拓展玻纤深加工领域，提高公司盈利能力。

　　给予“推荐”的投资评级。预计公司2011-2013年收入为61.45亿、69.61亿、73.81亿元。考虑定向增发收购巨石集团事件完成，假设按全年并表计算，全面摊薄的EPS为1.5元、2.08元、2.38元；假设按半年并表计算，则全面摊薄EPS为1.19元、2.08元、2.38元，给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示:国内外紧缩政策下需求复苏低于预期。

　　机构来源：中投证券



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