主题：吴晓求:现在不会大幅提利率

　央行维持地量回笼水平

　　资金面明显好转 跨月资金价格大幅跳水

　　到期资金舒缓紧张流动性

　　吴晓求：现在不会大幅提高利率

　　央行今发行20亿1年期央票 公开市场操作再成关注焦点

　　央行今发20亿1年期央票 发行利率牵动加息神经

　　央行维持地量回笼水平

　　⊙上海证券报记者 王媛 ○编辑 杨刚

　　尽管央行今日发行的1年期央票发行量较上周增加10亿元，但仍维持在20亿元的低位。市场人士认为，这表明流动性紧张的环境下市场需求依旧低迷，在1年央票一二级市场利率“倒挂”的推动下，本周发行利率或继续上行。

　　临近月末资金面照例偏紧，但本周公开市场到期资金量较上周增加了逾七成，为1420亿元。昨日的银行间市场资金面紧张程度明显好转，短期回购利率均出现下行。其中，隔夜回购利率下跌了91个基点至6.12%；7天回购利率回落了113个基点至7.28%，成交金额则创下了逾两周的新高，近797亿元。

　　资金面明显好转 跨月资金价格大幅跳水
　　⊙南京银行 颜昕 ○编辑 杨刚

　　持续紧张了一个星期的资金市场终于在昨日开始有了明显的好转，跨月的七天资金虽然依旧需求不减，但资金利率已经大幅跳水，降幅已在100BP以上。一些资金宽裕的基金在长期资金利率未大幅滑落以前，仍然在把握时机偏向融出1个月以上期限的资金品种，但随着资金面的宽松，市场需求仍以7-14天为主，长期资金交投冷清。

　　昨全天质押式回购成交总量3406.96亿元，较上一交易日大幅增加22.09%，这主要来自于隔夜成交量的增加，其全天成交量在2400亿左右。

　　因为资金面的好转，隔夜回购早盘低开在6.0%，加权利率收在6.12%，较前加权利率下行约90BP。除了部分国有商业银行及政策性银行有融出以外，不少小机构等也络绎不绝地有隔夜资金融出，甚至有些供过于求。7天利率昨日早盘平开在8.42%，但是很快就被低价打压至7.24%附近，全天成交量超过800亿，早盘也有大行在融出跨月资金，盘终收盘价仅为5.44%，随着月末的临近，不少机构的跨月资金需求已陆续被满足，7天以内的资金回购利率近期仍有下行空间。14天资金利率昨日成交异常，连续多笔大量交易成交在4.70%的低价，使得全天回购加权利率仅为6.22%，降幅在125BP。一个月的品种昨日在7.20%-8.0%之间有55亿左右的成交，加权利率收在7.81%。3个月和6个月品种加权利率昨日分别收在6.90%和6.44%附近，均只有零星的成交。

　　SHIBOR报价方面，除了一个月SHIBOR小幅上行以外，短期品种昨日大幅跳水。具体的，隔夜下行93.85BP至6.1117%。7天下行140.83BP，报收在7.2617%，14天品种下行24.76BP，收在7.0592%。一个月小幅上行3.68BP至7.9225%。长期品种方面，3个月上行4.09BP至6.4302%，其余6个月、9个月和1年品种上行幅度仍在1BP左右，分别报收在5.1832%、5.0751%和5.1071%。

　　（上海证券报）

　　到期资金舒缓紧张流动性
　　⊙长江证券 李冒余 ○编辑 杨刚

　　准备金率调整的影响进一步加深，上周货币市场利率继续大幅上行。但上周末货币市场利率的普遍下行也表明，货币市场利率进一步上升的可能性已经不大。另外，本周公开市场的到期有望进一步缓解资金的紧张局面，货币市场利率将普遍下行。毕竟从货币市场的交易量上来看，总共需要的资金量在3000亿-4000亿左右，1420亿的到期资金已经基本缓解的流动性紧张局面。还需要引起注意的是，周一就有1095亿的到期资金，这就使得本周货币市场利率的下行将较为陡峭。

　　受准备金率调整的影响，目前市场资金面明显偏紧。从近两周每笔10亿的央票发行量来看，央行无意再从公开市场回笼流动性，其意图便是在于管理加息预期，稳定市场。我们认为，央票的停发意在向市场表明近期并不存在加息的可能，是一种预期管理的手段。从市场资金情况来看，至少在6月份，加息的可能并不大。但进入7月份，随着二级市场利率的进一步提升以及加息预期的缓解，可能会存在一次加息机会，但与此同时，每月一次的准备金率调整可能会暂停。只有这样，才能平衡加息预期和日渐紧张的流动性之间的矛盾，毕竟现在已经很少有企业能够以官方利率得到银行贷款，加息的影响远不如提高准备金率。

　　今年中央为控制通胀，从货币、财税、供应和流通环节下足了功夫，通胀得不到遏制，货币政策紧缩的主基调就不会改变。外围环境方面，美联储下调2011年美国经济增长预期，美国的就业形势不容乐观，欧美股市走势令人揪心。短期内，我们判断短端资金价格将有所回落，主要受到期资金面缓解影响，但是空间不大，真正回归常态要等到7月中上旬。（上海证券报）

　　吴晓求：现在不会大幅提高利率

　　⊙上海证券报记者 晓犁 ○编辑 颜剑

　　“央行最近半年多采取的货币政策工具方向是正确的。那些现在还在说要大幅提高利率的人，并不了解市场。”26日，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求在上海说。不过他亦表示，“年内可能还会有一、两次加息，但没有实质意义。”

　　当日，由中国人民大学财政金融学院、芝加哥大学商学院联合上海陆家嘴人才金港推出的高层次创新创业人才金融EMBA在上海举行启动仪式，吴晓求主持揭牌，并做了《关于当前中国宏观经济和资本市场若干问题的看法》主题演讲。

　　吴晓求说，当前的中国经济比任何时候都复杂，但是没那么悲观。这种复杂来自两个方面。

　　第一个是我们国内的经济结构面临调整，不能再依靠那种外向的以及资源推动型的经济增长模式。而财政收入增长太快，意味着我们新增收入的大部分通过税收的方式进入到政府体系，这种增长也将难以为继。

　　吴晓求表示，由于西方主要货币存在贬值预期，大宗商品就成为一种具有保值避险功能的配置资产，国际市场大宗商品价格被推高，并迅速引起国内大宗商品价格上涨，导致国内生产成本上升。在这种情况下，收缩人民币将起不到预期的作用，只会损害中小企业的发展。

　　第二个是美国量化宽松政策使大量的国际货币涌入中国，我们的外汇储备以惊人的速度增长。外汇储备如此快速地增长，意味着存在较大的风险。吴晓求说，人民币升值比例和存款利率形成的8.5%无风险套利，使中国成为世界上最好的、也是比较安全的套利市场。这给中国带来很大的麻烦。

　　我们目前选择的办法是人民币按比例地被动投放，这种投放是因为汇率制度带来的央行被动性投放，我们需要释放新的货币政策工具来吸纳过量的被动性投放。所以，从这个意义上说，现在还在说要大幅提高利率是不了解市场的。

　　吴晓求认为，现在当然不能大幅提高利率。数量化工具才是第一位的，一定要让数量化工具建立一个数量通道，让过度的货币不要流到中国的实体经济里去，特别不能影响到CPI的上升。最近半年来，央行主要动用数量化工具，也就是存款准备金率来吸纳被动式投放，这个货币政策工具的方向是正确的。不过，央行数量化工具还不能完全对冲掉它的被动性投放，所以它还会引起通胀。

　　按照吴晓求的观点，当前货币政策工具操作的特点是数量对冲为主，兼具价格调节（利率工具），辅以窗口指导。在数量对冲机制中，宏观上以提高准备金率为主导，结构上以动态差别为特点，微观以央行票据为风向。即使是提高利率也只是象征意义的，没有实质意义。因为在当前情况下利率上升，其收缩货币的数量小于吸引被动的投放基础货币。

　　因此，吴晓求称，如果现在谁还按传统思路认为未来还要实现高利率，一定要实现正利率的话，那谁的投资组合就一定会出问题。

　　央行今发行20亿1年期央票 公开市场操作再成关注焦点

　　央行27日发布公告称，本周二（28日）将发行20亿元一年期央票。至此，上周四意外暂停的公开市场操作迅速得以重启。分析人士表示，由于近几周来市场资金面状况、政策预期都出现了罕见的超常规状况，本次重启的公开市场操作将成为市场关注的焦点。

　　公开市场操作迅速重启

　　央行周一发布公告称，将于2011年6月28日（周二）发行2011年第四十五期中央银行票据。本期央票期限1年，发行量20亿元，缴款日为2011年6月29日。与上周二的10亿元相比，本期央票虽然仍居于地量水平，但有了一定增加。

　　上周二，1年期央票中标利率在连续11期持稳后首度出现上行，发行利率走高9.61基点至3.4019%。周四，受资金面紧张等因素影响，央行暂停了当日的公开市场操作。最终，上周央行向公开市场净投放资金820亿元。

　　统计数据显示，本周公开市场到期资金为1420亿元，较上周830亿元的到期量增加390亿元。考虑到本期央票发行依然维持在较低的水平，预计本周公开市场将再次迎来单周的资金净投放。在此之前，公开市场已连续6周实现净投放，合计净投放资金4940亿元。

　　市场预期面临重新定位

　　对于央行公开市场操作在上周四暂停后迅速得以重启，27日接受中国证券报记者采访的多位市场人士均表示，这将使市场重新定位关于加息和央行政策导向的预期。从某种意义上说，本周二的公开市场操作，将成为市场新的风向标。目前来看，机构和分析师的观点则出现了不小的分歧。

　　北京一券商分析师表示，上周四公开市场操作的暂停，只是在资金面极度紧张情况下的一种特殊状况，本周二央票恢复发行符合市场预期。与此同时，公开市场操作暂停一期后迅速恢复，且央票发行量也高于暂停前的10亿元水平，则体现出央行保持公开市场操作常态化的政策意图。

　　发行利率方面，该分析师表示，由于目前市场资金利率水平仍然处于相对高位，本期一年期央票发行利率可能在上周的基础上继续走高。该市场人士认为，年内第六次提准之后，继续运用准备金率的空间已经非常小，从而数量调控上将更倚重于公开市场操作，因此后期央行有可能推动一年期央票发行利率与一年期定存利率“脱钩”。

　　长江证券（000783）分析师王夏儒也指出，从目前宏观高层对于控通胀依旧的高压态度来看，加息等紧缩手段未来较长时间内仍会继续动用，只是继续上调准备金率的空间已经很小。在短期市场加息预期仍然十分强烈、央行未来不得不通过公开市场实现数量紧缩的背景下，本期一年期央票发行利率将可能继续上行。

　　不过，也有市场人士的看法与上述观点不同。第一创业分析师宋启超表示，第二次加息时，一年期央票利率的上行分为两次，分别是加息之前和加息之后，然后才升至阶段均衡水平。鉴于本期央票20亿元的发行量较前一期相比没有明显放量，预计本次发行利率可能与上周持平。如果发行利率继续走高，那可能就意味着年内第三次加息已经是迫在眉睫。

　　资金面方面，据一线交易员称，本周一（27日）市场资金紧张状况出现一定的实质性缓解，资金拆借的难度要明显低于上周。数据显示，27日银行间市场质押式回购利率整体出现一定回落。其中R001、R007全天加权平均利率分别为6.1217%、7.2455%，分别较前一交易日下降0.9076%和1.1691%。不过，主流市场观点仍认为，在加息尘埃落定之前，市场资金利率预计将难以出现较大幅度的下降。 （中证网）

　　央行今发20亿1年期央票 发行利率牵动加息神经

　　央行将于今日在公开市场发行1年期央票，发行利率牵动着市场的加息神经。

　　央行27日公告，为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，今日将发行2011年第四十五期20亿元的1年期央票。据统计，本周公开市场到期资金为1420亿，较上周到期量增加390亿元。

　　在6月16日3个月期央票利率上涨8.17个基点的带动下，上周1年期央票中标利率在连续11期持稳后首度变动，上涨9.61基点至3.4019%。另外，上周四央行暂停了3个月期央票的发行。

　　对于3个月期央票的暂停发行，市场存在着分歧。部分人士认为此举进一步释放了加息信号，另有一部分分析人士则认为，主要目的是缓和银行流动性，与加息没有必然联系。

　　然而，在今年1月中旬至2月初，央票也曾暂停发行，当时市场流动性也比较紧张，但随后央行即宣告加息。

　　“停发央票的这两个时点没有可比性。据此认为此次央票停发是加息前兆似有些牵强。”一位国有商业银行的交易员解释。他指出，高层的判断是，经过了去年以来的12次上调存款准备金率和4次加息，货币和信贷供应已恢复到了正常水平。既然如此，后续货币政策工具的使用将视通胀情况而定。

　　现在，包括政府和研究机构都认为6月份CPI将见顶。如发改委22日预计6月份价格总水平同比涨幅将高于5月份，但随着国家稳定物价的各项政策措施逐步发挥作用，居民消费价格同比涨幅将高位回落，全年价格总水平将在可控区间运行。并且决策层对今年控制物价上涨也非常乐观。

　　“各方对通胀形势的乐观，应该是源于通胀的货币基础和需求增长出现积极变化。”上述交易员称，在此种形势下，存款准备金率的使用就会非常慎重。但基于目前尚存在2.25个百分点的负利率，如果央行在7月份加息也在情理之中。

　　北京大学教授厉以宁日前表示，存款准备金率一刀切可能会引发滞涨。

　　受上缴准备金等因素影响，上周SHIBOR利率持续走高，多项利率冲至年内最高值，7天、14天利率均破9%。但上周央行除在公开市场仅发行10亿元央票，周四还暂停公开市场操作外，还分别于周一及周三进行两次逆回购。

　　“如果今日1年期央票发行利率上涨，将增强加息预期；如果持平，则加息预期会有所降低。”上述交易员表示，但加息必然会加大中小企业的资金压力。加息与否，就看央行如何在通胀和经济增长之间如何权衡了。

　　数据显示，央行已连续六周在公开市场实现净投放，累计资金达4940亿元。（证券日报）



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