主题：汽车行业：需求增长乏力 估值接近底部

　　 重卡增速已显强弩之末，大中客增速加快。国III排放标准实施渐进，导致5月份商用车销量普遍增长。但是，重卡行业增速在5月份已出现回落，预计6月份销量将同比基本持平，08下半年销量将呈现环比和同比双负增长。由于3-5月份销量超出预期，我们将重卡08全年销量增速由下降6.5%上调至增长13%。大中客车在5月份出现加速增长，原因包括国III排放标准即将执行、5月份工作日同比增加以及奥运会前的订单交货。预计大中客车全年销量增速将依然维持在15%-20%。

　　
　　 汽车降价幅度缩小，重点企业盈利增速放缓。08年1-5月份，国产轿车价格指数累计下降0.55%，下降幅度低于我们预期，我们因此将全年价格下降幅度由6%下调至4%。同时，在成本压力下，商用车厂商已经开始涨价2%-3%。08年1-4月份，19家重点企业集团合计收入和利润总额分别增长26.3%和37.4%，收入增速与2007年水平相近，利润增速则下降28个百分点。预计2、3季度行业毛利率将继续下滑。

　　
　　 汽车行业近期投资策略：短期缺乏股价上涨的催化剂，依然防御为上。尽管股价已大幅度调整，估值接近历史低位，但是面对即将披露的毛利率普遍下降的2季度报表，行业压力短期难以释放。同时，原材料价格、原油价格尚未出现趋势性扭转，需求增长乏力刚刚出现，短期内行业基本面走势难以支撑股价产生超越大盘的上涨幅度。我们依然维持汽车行业“中性”投资评级，建议适度配置防御特征较强的股票。重点推荐的上市公司包括A股中的金龙汽车(600686.CH)、宇通客车(600066.CH)、威孚高科(000581.CH)以及H股的骏威汽车(203.HK)，审慎推荐A股一汽轿车(000800.HK)和H股的东风汽车(489.HK)。



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