主题：3年期央票复出 公开市场操作即将跃至前台

　央行6月最后一个交易日（6月30日）在公开市场操作中发行了50亿元3月期央票，并同时恢复了3年期央票的发行。而尽管3月期央票发行利率跟随1年期央票出现连续第二周走高，但市场人士仍指出，当日公开市场操作的焦点仍在于3年期央票的复出。对于未来央行数量调控的政策走向，分析人士表示，伴随着各期限央票利率基本上行到位并已充分体现了25个基点的加息预期，中短期内央行数量紧缩力度将会显著降低。在准备金率手段有望“偃旗息鼓”的同时，公开市场操作将会跃至前台。

　　央行上半年净投放资金14420亿元

　　央行6月30日公告称，当天上午在公开市场操作中发行了50亿元3月期央票及150亿元3年期央票，当日未进行正回购操作。央票发行结果显示，3月期央票与3年期央票发行利率双双上行。其中3月期央票较前一期上行8.16个基点至3.0801%，为连续第二周走高；3年期央票上行9个基点至3.89%。分析人士表示，由于本周二1年期央票已经连续第二周走高，3月期央票利率的连续第二周攀升也完全在市场预期之内。

　　WIND统计数据显示，本周公开市场到期资金共计1420亿元，在所有3个期限的央票发行完毕后，本周公开市场再度迎来单周的资金净投放，净投放量为1200亿元。而在此之前，此前，央行已连续6周实现资金净投放，6周累计净投放资金4940亿元。因此，本周成为公开市场连续第7周资金净投放。

　　数据还进一步显示，6月份全月央行净投放资金4160亿元，为连续第三个月资金净投放。而上半年中，除3月份央行实现了资金净回笼外，其余5个月央行均维持了单月资金净投放的格局，而上半年央行累计则净投放资金14420亿元。

　　值得注意的是，对于6月30日和本周公开市场操作的整体情况，目前市场关注的焦点正由加息预期的升温，转向对后期公开市场操作走向和数量调控力度的揣测。对此，分析人士指出，公开市场操作将有望迅速恢复常态化，前期诸如10亿元、20亿元的央票地量发行状况，将会发生转变。

　　公开市场操作有望逐步放量

　　国泰君安分析师周文渊表示，在上周四短暂暂停一期公开市场操作之后，央行就迅速推出3年期央票，这可能更多体现央行再度将数量调控重心转向公开市场的意图。该分析人士指出，央行不可能一直依赖于准备金率这一非常规手段来对冲外汇占款和公开市场到期资金，因此，温和放大公开市场操作力度、恢复公开市场操作常态化，也是在情理之中。此外，从未来一段时间公开市场偏低的到期资金量来看，选择相对温和的公开市场操作，也能够轻松实现资金的对冲。

　　与此同时，上海一大行交易员也分析指出，在上半年连续6次提准、法定准备金率已达到21.5%的超高水平后，中短期内央行数量紧缩力度预计将会大大降低。一方面，除非外汇占款出现大幅度上升，准备金率未来将很难再继续提高；另一方面，预计央行也可能在后期的公开市场操作中转为资金小幅净投放或小幅净回笼，在准备金率不再提高的情况下，这将会大大缓解前期持续紧张的市场情绪。

　　统计数据显示，7、8、9月公开市场单月到期资金分别为3720、2060和2390亿元，均较6月份的6010亿元出现大幅下降。在此背景下，央行完全可以仅通过公开市场操作这一单一手段，实现资金的净回笼。

　　另据了解，30日银行间市场有传言称，央行正酝酿在近期加息的同时下调准备金率。有分析人士指出，虽然下调存准的可能性显然非常低，但这也反映出市场与货币当局之间“博弈”。考虑到前期准备金率存在“超调”的可能，后期央行数量紧缩力度将有望显著降低。


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