主题：宇通客车：淡季不淡 目标价28元

一、 事件概述

　　6月24日我们拜访了宇通客车（600066），就公司近期的经营情况与董事会办公室进行了深入交流。

　　二、 分析与判断

　　“十二五”期间公交车将迎来一轮新的发展机遇，行业年均增长60%。

　　当前，我国正处于城镇化的快速发展阶段。目前公交基础设施建设明显滞后，《城市公共交通“十二五”发展规划纲要》提出实施公共交通优先发展战略，提高公共交通出行分担比率，目标是至“十二五”末，全国公共汽电车保有总量达60万辆，较2010年新增约20万辆。新增公交车需求20万辆，再加上更新需求的28万辆，“十二五”期间公交车的总需求约为48万辆，平均年需求量将达到9.6万辆，而目前公交车的年销量还不到6万辆，未来五年公交车市场年均增长60%。公司作为客车市场龙头，将首先受益。

　　排产紧密，淡季不淡。

　　公司近期排产紧密，月排产4千辆以上，淡季不淡，主要是公交订单及出口同比大幅增长。公司看好未来公交市场空间，我们预计今年公交行业增速为15%。四季度客车行业将迎来旺季，预计2011年公司客车销量达4.8万辆，同比增长17%。

　　2012年产能释放，公司销量将呈跳跃式增长。

　　产能瓶颈一直以来制约公司客车销量的增长。目前公司设计产能3万台，极限产能为5千多台每月，2010年克服产能压力销售4.1万辆客车。公司未来新规划产能为4.5万辆，其中2011年底将有5000辆专用车达产；2012年4季度10000辆新能源客车、10000辆公交车将达产；另外还有20000辆客运车在用地审批过程中。即至2012年产能为5.5万辆，将大大缓解产能压力。

　　人工成本上升，公司力保毛利率稳定。

　　由于工资上涨及增加招工量，公司人工成本有较大幅度的提升，一季度毛利率为17.16%，低于去年同期的17.38%，二季度仍有下降趋势。但是由于采购成本下降，公司产品结构优化，将避免毛利率下滑，维持盈利增长稳定。

　　新能源汽车业务推进提速。

　　2010年公司新能源客车产量不足100辆，基本不贡献利润。2011年公司或生产500-1000辆。公司规划的1万辆新能源汽车将在2012年四季度投产，届时将分享政策强力推动的新能源汽车市场。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　公司是客车行业龙头，业绩增长明确。预计11-13年公司EPS分别为2.04元、2.49元、3.03元，对应11-13年的动态市盈率为11、9、8倍。给予公司强烈推荐评级，目标价28元。

　　四、 风险提示:

　　出口复苏低于预期；原材料价格上涨超预期；产能释放慢于预期。

　　机构来源：民生证券


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