主题：兰花科创：煤炭产量五年翻番 强烈推荐评级

煤炭产量五年翻番。公司目前煤炭总产量1000 万吨。通过新建、整合、技改，十二五末公司产量预计达到2000 万吨。我们预计：公司11-15 年煤炭产量分别为750 万吨、1135 万吨、1790 万吨、1940 万吨和2070 万吨，同比分别增长-22%、51%、58%、8%和7%。五年复合增速17%。公司11-15年煤炭权益产量分别为654 万吨、862 万吨、1229 万吨、1329 万吨和1426万吨，同比分别增长-10%、32%、43%、8%和7%。五年复合增速14%。

化肥化工业务有望大幅减亏：2010 年公司的化肥和化工业务导致公司每股收益亏损高达0.91 元。公司正对化肥化工子公司实行分公司化，增强其盈利能力，我们测算，吸收合并田悦30 万吨尿素可增厚每股收益0.13 元。在尿素价格大幅上涨情况下，我们测算目前尿素亏损约50 元/吨，较10 年的亏损362 元/吨大幅减亏。

持股36%的亚美大宁复产增厚年度每股收益约1 元。华润电力介入后，亚美大宁的股权纷争应告一段落，从年初停产至今的亚美大宁有望近期复产，我们测算：亚美大宁年可实现净利润17 亿元。公司可获得投资收益5.9 亿元，折合每股收益1.04 元（月度贡献每股收益0.09 元）。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为2.9 元、4.01 元和5.07 元，同比分别增长26%、38%和26%。由于受亚美大宁停产影响，11 年的业绩并未真实反映公司的盈利情况，我们按照12 年业绩对公司股价估值，目前股价下12 年P/E 不到10 倍，在煤炭上市公司中属于最低估值之一。按照公司12 年业绩15 倍P/E 估值，目标价60 元。持有不到1年有50%的收益率。维持强烈推荐投资评级。

股价催化剂：亚美大宁复产、化肥化工业务盈利维持目前状态而大幅减亏。

风险提示：亚美大宁复产进度低于预期，宏观调控影响估值。



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