主题：兖州煤业：十二五规划双倍增长 业绩渐入快速成长期

十二五规划煤炭产量双倍增长。上市公司十二五规划“双倍增长”，努力争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨（10年煤炭产量为4940万吨），销售收入增长两倍过千亿元（10年收入为348亿元）。“五年规划两步走”，前三年将重点抓好现有项目的生产建设，同时运用资本运营手段，继续寻找收购机会，为后两年的快速发展打下基础。

　　公司煤炭产量年度复合增速25%：维持山东本部产量稳定，通过收购资源新建煤矿大力发展其他矿区。2015年山东矿区，内蒙矿区和澳洲矿区产量皆达到4000万吨，陕西矿区产量预计达3000万吨。预计2011-2015年煤炭产量分别为5430万吨、6690万吨、7320万吨、10320万吨和15120万吨，同比增长10%、23%、9%、41%和47%，年度复合增速25%。权益产量分别为5249万吨、6129万吨、6520万吨、8412万吨和12022万吨，同比增长9%、17%、6%、29%和43%，权益产量年度复合增速20%。

　　兖煤澳洲单独上市推动澳洲达产4000万吨。公司承诺兖煤澳洲最迟于2012年底在澳大利亚上市（公司在澳洲公司中的持股比例减少至不超过70%）。

　　公司正在积极推动兖煤澳洲公司的上市工作，公司拟上市融资在澳洲继续收购煤矿。规划十二五在澳洲煤矿产能达4000万吨。

　　盈利预测及投资评级：我们预测，11-15年每股收益分别为2.1元、2.21元、2.36元、2.79元和3.62元。同比分别增长15%、5%、7%、18%和30%。

　　公司的业绩增长主要在14-15年。目前股价下对应11年动态P/E为16倍。

　　中报业绩可能超预期：理论测算可达1.1元，同比增长105%（公司业绩预增80%以上）。公司通过收购资源新建煤矿，未来产能扩张较大，可以按照11年20倍P/E估值，目标价42元。维持强烈推荐投资评级。

　　风险提示：收购资源和煤矿投产进度低于预期，宏观经济下滑影响估值。



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