主题：建设银行：盈利能力突出 12个月目标价8.4港元

2010年初以来存款准备金率已12次上调，加之差别存款准备金率，日均贷存比考核以及央行窗口指导，银行流动性压力进一步增大。建行是流动性最优秀的大行之一，贷存比低且资金成本低于同业，在国内的一万三千余家分支机构保证了较高的吸存实力，领先同业的ROA和ROE亦表明盈利能力出众。我们将12个月目标价设在8.4港币，相当于10.7倍的2011EP/E和2.2倍的2011EP/B，目前估值优势明显,维持买入评级。

再融资皆因资本要求从严6月中旬建行宣布将发行800亿人民币次级债的计划，再融资主要因为银监会对资本充足率的要求进一步向巴塞尔III协议靠拢，早前透露资本管理办法修订稿中提高了众多风险资产的风险权重，且规定拨备中只有超过贷款2.5%的部分才可计入附属资本。测算此轮融资将提升建行资本充足率1.2个百分点，但出于对核心资本的考虑，近期再发债融资空间已不大。

美银减持传闻不影响基本面美银减持的传闻最近对股价有一定的影响，但美银即使如报道所言将占比11%的股权减持一半，也仅是为了补充自身资本充足率从而靠近巴塞尔III协议要求，并不影响建行良好的基本面。

资产质量保持稳定一季度不良贷款余额和不良率继续双降，而拨贷比高达250%，已提早达标，对未来业绩释放也有一定帮助。因为重新分类，地方政府融资平台贷款削减近半至2.8千亿人民币，约占总贷款的5%。

流动性优秀，盈利能力强建行一季末拨贷比和流动性比率分别为62.5%和52%，面临的流动性压力较小；付息负债成本低于业内平均，表明资金成本较低；一季末ROA高达1.74%，ROE高达26.2%，均在H股银行中位居第一，主要因为营运收入/总资产和净利润/营运收入持续在同业中名列前茅。

估值与评级我们认为建行优秀的流动行和盈利能力将在信贷偏紧的大环境下带动良好的中报业绩。我们将12个月目标价设在8.4港币，相当于10.7倍的2011EP/E和2.2倍的2011EP/B。目前估值优势明显，投资者可以关注逢低吸纳的机会。


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