主题：福田汽车：关注下半年增长的不确定性

   事件描述：
     
     　　 公司公布5月份产销数据。2008年1-5月份，公司中重卡实现销售3.38万辆，同比增长28.3%；轻卡实现销售17.34万辆，同比增长19.5%。非核心产品轻客、大中客、其他产品（含SUV蒙派克）分别实现销售7061辆、984辆、1872辆，分别同比增长20.1%、60.8%、316.9%。
     
     　　 评论：
     
     　　 1、上半年产销快速增长符合预期，公司中重卡的增长低于细分行业。
     
     　　 公司的产销数据符合我们的预期。我们预期2008年上半年中重卡行业依然保持快速增长，轻卡行业保持较快增长。在这样的背景下，公司的业绩有望在上半年保持较高增长。
     
     　　 根据行业统计数据，2008年1-4月，广义货车实现销售93.21万辆，同比增长25.69%；其中广义重卡实现销售24.92万辆，同比增长56.43%；广义轻卡实现销售46.80万辆，同比增长20.79%。我们预计上述细分行业在5月份的增速有望小幅放缓，因此公司轻卡的销量增长与行业基本接近；而公司中重卡的增长则低于细分行业（如果按照中重卡的比较口径，1-4月中重卡细分行业的同比增长为39.71%），而公司产品的中重卡产品大部分为重卡产品，因此从这块细分业务来看，公司的表现落后于细分行业。
     
     　　 2、处于定向增发进程之中。
     
     　　 公司的增发方案已经获得证监会核准，目前处于进程之中；根据增发方案，公司第一大股东北汽控股（持有公司35.943%的股权）将以9.88元的增发价格，现金认购公司股票4000万股（公司拟增发1-1.11亿股）。我们预计公司顺利完成增发的可能性比较大。
     
     　　 3、在估值水平上并没有特别优势。
     
     　　 目前公司的股价在一系列调整之后为8.73元，根据我们对公司的业绩预测（不考虑可能出现的非经常性损益），对应08年动态PE为17倍。虽然公司的股价已经低于增发价格约12%，但随着大盘的系统性调整以及汽车板块同类上市公司的调整，公司在目前的价位水平上并不具备特别的估值优势。
     
     　　 4、维持中性评级。
     
     　　 我们维持对公司08、09年0.51元、0.62元的盈利预测，对公司“中性”的评级不做出调整，但提示投资者如果股价偏离增发价的幅度过大，则可能出现短期的交易性机会。另外，对于北汽集团的整体上市进程，我们也将保持密切关注。
     
     　　 5、相关风险。
     
     　　 风险主要体现在：1）大盘调整风险；2）国三排放标准实施带来的重卡成本提升，从而可能对下游客户需求产生一定的抑制作用；3）商用车行业周期波动风险；4）负债比率过高可能导致的现金流风险。
     



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