主题：银行业：中期业绩增长确定 把握估值修复型机会


　　报告要点

　　2011年下半年，中国经济仍将保持9%以上的GDP增速，CPI的容忍度将提升至5%。PMI与规模以上工业增加值显示，下半年经济增速将放缓。由于经济仍将保持9%以上的高速增长，非平台贷款方面，银行资产质量基本无忧。

　　由于通胀居高不下，负利率情况下，通胀预期较难控制，下半年货币政策难以放松，持续动用利率手段调控的可能性较大。在2011年度策略中，我们预判全年加息2-3次，且长期存贷款非对称加息的可能性很大。2011年上半年已经加息2次，我们预计下半年至少会加息1次，最多不超过2次，且活期存款利率有望进一步上调，进而会挤压银行净息差水平。

　　从监管角度来看，银行未来再融资缺口依然较大，并且绝大多数银行会减少现金分红，运用盈余补充核心资本。另外，由于A股市场持续扩容，加上银行板块的持续融资需求，2011年下半年整个市场的流动性依然偏紧。那么对于银行类大盘蓝筹股而言，仍缺乏趋势性机会，未来仍将是阶段性估值修复机会（这与我们2011年度策略中的判断基本一致，且上半年走势已经完全符合我们的判断）。

　　2011年银行板块的中期业绩仍将保持在28%左右的盈利增长幅度，下半年由于吸存压力较大，以及法定准备金水平较高，银行的盈利增速将会出现下滑，全年盈利增速预计在26%-28%，相对于估值而言，银行板块的业绩增长仍保持较高水平，中报估值修复行情值得期待。

　　从估值水平来看，银行板块目前已经拥有了较高的安全边际。纵向来看，目前银行板块的整体估值水平已处于历史最低位，按照2011年业绩测算，板块动态估值水平为7.15XPE，1.45XPB，已经处于近10年的低点。横向来看，申万二级行业中，银行板块无疑处于估值的底部，目前较沪深300的市净率折让27%。在平台贷款风险不集中爆发的前提下，银行板块的整体估值水平的下行空间不大。另外，我们仍保持在2011年度策略中的观点，“2011年市场风格将阶段性转变到银行类大盘蓝筹股上面”的判断，银行板块在估值修复型行情中，将阶段性跑赢大盘。由于板块估值安全边际较高，初步具备长线投资机会，然而行业利空并未完全消化，我们给予银行板块:阶段性“看好”评级（较前一次评级上调）。

　　根据利润增长情况以及贷存比、拨贷比、资本充足率、不良率、拨备覆盖率、盈利增长速度、估值等指标，结合我们日常调研所掌握的经营情况，我们推荐:工商银行（601398）、建设银行（601939）以及城商行中的南京银行（601009）。


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