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15只交通运输概念股将受益
皖通高速：稳定增长、低估值的良好标的
三方面的拉动保证近两年增长坚实稳定。1）由于皖通高速[5.66 0.00% 股吧]在去年10 月份进行了一次幅度在12%左右的提价，给各路段单车收入均带来8%~12%左右不同程度的提升；2）09 年公布的皖江产业转移经济带给安徽以及沿江地区的经济带来发展的动力，当地经济快速发展，从而大幅推动车流量的增长；3）公司采取直线法计提折旧增加了业绩弹性。整体测算，我们预计11 年收入将能够达到25.12 亿元，同比增长19%，利润方面则能够达到10.41 亿元，同比增长33%，EPS 为0.63 元。
皖通高速 (SH:600012)最新价：5.66 - 0 0%行情走势公司新闻最新公告大单追踪资金流向持仓成本个股股吧优股预测龙虎榜
相对/绝对估值法均显示当前价格严重低估：从相对估值来看，当前价格对应11 年才仅10 倍，12 年EPS 对应8.5 倍，是当前市场中的低位，也是高速公路行业中最低的；从绝对估值看，以9.8%的Ke 和60%的短期股息分配率等参数计算，DDM 估值下公司整体价值为10.8 元，若按照略悲观的11%的ke 以及50%的股息分配率计算则公司估值为9.3 元，也比当前6.08 元的价格依然高出45%以上，公司价值严重低估。
分析认为是当前高速公路行业的首选标的：我们认为，高速公路公司的黄金投资期是路产年龄在5~15 年之间，盈利稳定，增速快，同时也没有太多收费到期风险问题。皖通高速无论是在业绩增长幅度上，还是在较低的相对/绝对估值水平上，还是在未来收费到期的问题上均非常符合我们的选择标准，是今年我们在高速公路行业中的首选标的。
首次给予“买入“评级，目标价 7.5 元。根据我们的预测公司11-13 年的EPS 分别为0.63、0.70、0.75 元，根据行业平均估值水平，我们给予公司11 年12 倍的估值，对应目标价7.5 元，相比现价6.08 元还有25%的上升空间，首次给予公司“买入”评级。
宁沪高速：整体稳健,略有分化
一季报业绩符合预期。宁沪高速2011年一季度实现营业收入17.3亿元,同比增长11.2%;营业利润同比增长10.4%至8.8亿元;归属于母公司所有者的净利润同比增长10.2%至6.6亿元。基本每股收益0.13元,相当于我们预测的全年盈利的24%,符合预期。
公路业务整体稳健增长,结构略有分化。一季度车流量和通行费收入整体稳健增长,但不同路段和车型结构的表现略有分化。1.重点路段车流量增速较快,国道相对较弱。沪宁高速江苏段、广靖-锡澄、苏嘉杭等高速路段均保持了两位数的车流量增长(同比),但312国道沪宁段、宁连公路南京段的车流量均有所下滑,主要原因是2010年12月高速公路实行绿色通道政策,大大削弱了国道低收费的优势。2.客车流量增长较快,货车相对较弱。以沪宁高速为例,一季度货车流量同比增幅为3.81%,而客车流量增长15.98%。广靖-锡澄高速、江阴长江公路大桥、苏嘉杭高速也有类似的现象。主要原因是经济增速放缓对货车流量的影响相对更大。车型比例的变化使得一季度的平均单车收费有所下滑,因此通行费收入增速明显低于车流量增速(表1)。
地产业务顺利推进。子公司宁沪置业的地产项目“花桥C4地块”于1月14日开始预售,一季度销售进度已达45%。公司各项地产业务均按计划顺利推进,但2011年暂无正式结算项目。
盈利预测基本不变,维持“增持”评级。公司的通行费增长、地产业务结算进度、成本控制均符合我们的预期。因此我们维持2011-2013年盈利预测基本不变(EPS:0.54/0.61/0.67元)。该股2011年预期的分红收益率高达6%,仍有一定的吸引力。维持“增持”评级。
风险提示:经济增速下滑对车流量的负面影响超预期;交通部推行通行费率下调政策;房地产市场进一步受到政策打压。
楚天高速:长期潜力犹在,短期成本攀升
研究机构：华泰联合证券 分析师：周晔 撰写日期：2011-04-28
楚天高速发布2011年一季报。楚天高速2011年一季度实现营业收入2.57亿元,同比增长5.6%;实现归属于母公司所有者净利润1.18亿元,同比增长1%;基本每股收益0.13元。一季度车流量同比大增23.62%,但由于货车比重下降导致平均单车收费下滑,通行费收入同比仅增长6.04%。
在建项目顺利推进。公司在建的3个高速公路项目进展顺利。麻竹高速大随段的一期工程已完工,二期工程的基层也已经完工,整个预算投资已完成68.7%;十房高速已完成预算投资的33%;武汉外环黄石-大冶段已完成预算投资的11.8%,签署了土地统征包干协议。
三峡翻坝高速是长期利好,短期影响有限。三峡翻坝高速今年年初通车后,秭归县树立了打造三峡翻坝物流产业园的雄心,计划投入79.65亿元,规划建设集装箱、滚装、货运、商品车、后勤、危险品六大码头区,以及一个一级汽车货运站,预计5年完工。区域物流中心一旦成形,汉宜高速的车流量将获得长期向上的动力。但从短期来看,三峡翻坝高速只是取代了原有的滚装船翻坝水路,不会带来新增的车流量,因此对汉宜高速的影响十分有限。
下调盈利预测。由于宏观货币政策收紧,公司财务费用的上升幅度超出了我们此前的预期(1季报财务费用同比上升48%)。因此我们将预测的2011年EPS从0.61元下调至0.57元,2012年EPS从0.69元下调到0.65元。
我们将设法了解在建项目的成本受加息政策影响的程度,据以进一步调整2011-2013年的盈利预测。
下调评级至“增持”。持续加息的政策环境对该股的投资价值有较大负面影响:1.上市公司的财务成本增加;2.公路股特色的分红收益率吸引力下降。
因此我们将该股评级从“买入”下调至“增持”。我们仍看好汉宜高速车流量长期增长的潜力,近期可能的催化剂则是母公司注入优质路产的的承诺兑现。目前的2011年动态市盈率不足10倍,估值比较安全。
风险提示:母公司承诺注入的公路资产对价过高。
深高速:车流量平稳增长,一季度业绩符合预期
研究机构：中金公司 分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2011-04-29
2011年一季度业绩符合预期:2011年一季度实现收入5.74亿元,同比增长13.4%;实现净利润1.86亿元,同比增长10.1%,环比增长12.2%,对应每股收益0.085元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的23%,与去年一季度占全年业绩比重相当,符合预期。
正面:
出口复苏、汽车保有量增长和路网效应带动一季度平均车流量增长10.7%,通行费收入增长10.0%,处于行业较好水平;负面:?绿色通道政策自2010年12月起由7个项目扩大至全部16个项目,预计将对2011年盈利产生4000万元的负面影响。
发展趋势:
清连高速将贡献2011年50%的新增盈利:我们预计连南段高速化改造完成及连接线宜连高速贯通将带动清连高速车流量和费率分别增长20%和10%,带来4000万元新增盈利。
水官高速和梅观高速开始全面实施改扩建工程:水官高速已经进入路面施工阶段,预计2011年盈利将小幅下滑;梅观高速2011年预计不会开始路面施工,盈利仍将有小幅提升。
深圳外环高速投资和政府政策带来不确定性:深圳外环高速已进入具体设计阶段,由于规模大、建造成本高,公司的投资具有一定的风险。而梅观高速潜在的收费方式调整(政府支付)和政府开始局部试行的高速公路车流高峰时段间歇性免费放行政策,均给公司发展前景带来了一定的不确定性。
财务风险较小,加息风险可控:公司未来两年进入资本开支密集期,资产负债率达到59%。但由于固定利率借款占有息负债总额的68%,加息对盈利的负面影响较为有限。
估值与建议:我们维持当前的盈利预测不变,2011和2012年每股盈利0.37元和0.41元,对应市盈率分别为14.0倍和12.6倍,处于行业较高水平,维持“中性”评级。宜连高速贯通有望带来清连高速的显著路网效应,将成为今年主要的交易性机会。
中铁二局:1Q2011业绩符合预期
研究机构：中金公司 分析师：吴慧敏，张松 撰写日期：2011-04-28
1Q2011业绩符合预期:
2011年第一季度,中铁二局实现销售收入123.4亿,同比增长34.9%;归属母公司股东净利润1.8亿元,对应每股盈利0.12元,同比增长22.6%,符合预期。
收入实现稳步增长:报告期内公司实现销售收入123.4亿元,同比增长34.9%,与铁路行业投资39.8%的增速基本一致,这也符合我们之前的判断,铁路在施项目仍在稳定推进;
毛利率同比下降0.5个百分点,主要源于原材料和人工成本的上涨,而环比大幅提升1.8个百分点,主要由于部分项目由于铁道部概算调整,取得了工程变更收入;
销售费用率改善,管理费用率上升:受益于收入大幅增长带来的规模效应,公司销售费用率同比下降0.2个百分点;另外报告期内,公司新设管理机构导致管理费用率上升;
一季度铁路新签合同大幅下降:一季度公司新签合同53.3亿元,同比下降60%以上,其中铁路合同6,672万元,非铁路合同52.7亿元;
盈利预测:
我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为12.5亿元和14.7亿元,对应每股收益0.86和1.01元,分别同比增长27.7%和17.9%。
估值与建议:
当前股价下,中铁二局2011、2012年的市盈率分别为11.7倍和9.9倍,估值位于板块中部。考虑到公司未来年基建业务将随着西部大开发的加速而实现稳定增长及房地产开发项目逐步进入结算期,我们仍维持“推荐”的投资评级。
风险:
基建投资放缓,原材料及人工成本大幅上涨。
中国建筑:经营数据仍十分强劲,未来持续增长可期
研究机构：中金公司 分析师：吴慧敏，张松 撰写日期：2011-05-13
公司近况:
中国建筑(601668.SH)公告2011年1-4月份经营数据,具体包括:
1)建筑业务方面:新签合同额2,490亿元,同比大幅增长88.5%;4月份单月新签合同575亿元,同比增长69.7%;施工面积36,989万平米,同比增长45.6%;新开工面积5,822万平米,同比增长45.9%,仍保持高位,4月份单月新开工1,767万平米,同比增长46.6%;竣工面积757万平米,同比小幅下降4.8%;
2)房地产业务方面:房地产销售额267亿元,同比增长48.3%;销售面积209万平米,同比增长23.2%,销售均价上涨20.4%;4月份单月完成销售额和销售面积分别为80亿元和46万平米,分别同比增长61.5%和下降7.9%;
3)1-4月份新增土地储备951万平米,截止4月底公司土地储备为5,985万平米;
评论:
1)1-4月份建筑业务累计新签合同额同比大幅增长88.5%,仍保持强劲增长。截止目前,公司在手合同超过8,000亿,足以支持公司建筑业务未来两到三年的业务发展;
2)新开工面积延续高增长:新开工面积同比增长45.9%,较1-3月份45.6%的增速小幅上升;
3)土地储备充足:截止2011年4月底,公司土地储备达5,985万平米,足够支持公司地产业务未来三年以上的业务发展;
估值与建议:
当前股价下,中国建筑2011、2012年PE分别为9.5和7.6倍,我们认为,保障性住房是贯穿2011年乃至十二五期间的投资主题之一,与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且在保障性住房领域拥有“建筑+地产”的优势,目前公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于保障性住房的稳定推进和公司股权激励计划的具体实施;
风险
房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。
山推股份:推土机销量同比下降1%;重申对行业的中性评级
研究机构：高盛高华证券 分析师：陆天 撰写日期：2011-05-11
中国工程机械工业协会今日发布最新数据,4月份推土机销售1,618台,较去年同期下滑1%,而一季度推土机销量同比增长44%。
分析.
我们自3月份以来就预计工程机械企业增长将放缓,理由为:1)从历史上来看基建投资一般在6-9个月后影响工程机械需求。2010年以来的基建投资持续下滑将导致工程机械的需求自二季度起持续走弱;2)房地产新开工增速将在持续调控下放缓;3)在我们看来一季度主要企业的激进销售政策提前透支了增长。
我们认为推土机的销量数据较挖掘机更能反映宏观上紧缩政策对工程机械的影响:市场上有一部分观点认为挖掘机4月份销量的下滑主要反映一季度激进销售政策之后企业的主动收缩,然而推土机市场竞争远没有挖机市场激烈,据我们了解一季度的促销也没有挖机那么激进,因而更能反映宏观紧缩政策的影响。
潜在影响.
我们重申对行业的谨慎评级,预计未来几个月的增长将进一步放缓。
路桥建设:吸收合并将成就又一基建霸主
研究机构：国信证券 分析师：邱波 撰写日期：2011-01-06
事项:
我们近期参加了中交建电话会议,与公司管理层进行了交流,中交建于近日公告将吸收合并其控股子公司路桥建设,同时发行不超过35 亿股A股,从而实现集团公司的A股上市。
评论:
公司的主要优势
中交建的主要优势体现在三方面,首先公司与其它央企相比,拥有较高的管理水平,主要体现在公司的母子公司管控较好,建立了一套有效的内控体系,母公司在香港上市后,将投融资以及大额资金使用全部收归集团统一管理, 管理效率明显提高,近年来管理费用率逐步下降(03年6%左右,09年3%左右),其次,公司具有国际视野,致力于赶超世界一流跨国企业,因此公司无论是在经营理念还是国际工程的对标中,都是向跨国企业看齐并以之为竞争对手;再次,公司的经营模式独具特色,公司有较为合理的业务布局,公司是最早迈出转型步伐的国内建筑央企, 公司的投融资业务已颇具规模,公司在较早的时候就开始思考成长的可持续性,因此较早的切入到海洋重工、海运等领域,播下了未来成长的种子。
振华重工基本面正在好转
振华重工(中交建除路桥建设以外另一控股上市公司)06-07年达到巅峰,由于振华重工是典型的外向型企业,市场主要在发达国家,因此金融危机期间遭受重创,由于振华重工传统产品市场已基本饱和(振华市占率75%),因此需要新的增长点,公司确立了以海洋重工为主的新产品发展方向,目前,公司新产品资本开支已基本完成,2010年抓住机遇收购了海洋重工领域设计的全球龙头F&G(全称是 Friede Goldman United, Ltd。F&G 是全球领先的海上钻井平台设计服务和装备供应商之一,目前全球超过10%的升降式钻井平台及超过20%的半潜式钻井平台由F&G设计), 可以说准备工作已基本完成,新业务整装待发。2010年以来,传统产品实现恢复性增长,而新产品即将开始盈利, 因此最坏的时刻已经过去,另外,公司也成功切入到风能、重型钢结构等新兴领域 ,预计2011 年开始将实现正收益。
港口建设“十二五”将明显加速
中交建是国内最大的港口设计与建设企业,根据相关规划,公司预计,“十二五”期间港口建设与“十一五”相比, 投资规模上将有明显的增长,与“十一五”期间港口建设主要以大型枢纽港口不同,“十二五”期间港口建设将以业主码头为主,以满足产业转移的要求,区域也以广西、福建、苏北等薄弱区域为主。
疏浚业务仍将供不应求
疏浚业务是公司的明星业务,公司是国内最大、全球第三的疏浚工程企业,目前国内疏浚市场整体仍然供不应求, 国内每年的疏浚需求约为10亿立方米,但供给仅有7-8亿立方米,仍有2-3亿立方米缺口,这还不包括像洞庭湖清理等水利方面的需求,公司目前业务处理能力约为5亿立方米每年,其中大约50%的业务需要外包给民营企业,公司计划在“十二五”期间产能年均增长在10%左右,同时减小外包的比例。
成长性主要来源于海外市场
从国外基建市场看,东南亚地区目前较为活跃,而非洲市场在经历金融危机后逐渐恢复,在中国“南下”战略背景下,以项目换资源的模式在相当长时间内持续,因此非洲市场未来仍有望保持活跃,中东市场启动迹象明显,而公司在东欧也有所斩获,公司一直以国际一流的跨国企业作为自己的竞争对手,海外基建将成为公司成长的新引擎。
毛利率将进入上升周期
预计2011年开始,公司毛利率将进入上升周期,基建行业的毛利率呈周期性波动,一般6年为一个完整的周期,其中三年上升周期,三年下降周期,公司目前的情况正好介于上一个下降周期的末端和新一轮上升周期的起始阶段, 毛利率提升的原因在于公司经营模式的改善,公司认为,基建行业目前的竞争格局已趋于稳定,未来不会有太大变化,因此,公司并不过分追求规模扩张 ,在工程业务的选择上,更注重其回报和品质,而振华重工基本面正在改善, 对公司毛利率的拖累也将缓解。
新疆城建:中报实现扭亏为盈,政策利好的落实仍需等待
研究机构：宏源证券 分析师：周蓉姿 撰写日期：2010-08-24
2010年中报业绩扭亏为盈,但仍低于预期。2010上半年,公司实现营业收入58789万元,同比增长5.86%;实现营业利润6332.0万元,同比增长0.43%;归属上市公司股东的净利润为5481.0万元,同比增长0.41%,对应每股收益0.08元。
基建业务不升反降抑制总营收的扩张。报告期内,公司基建业务实现收入3.69亿元,同比下降4.87%,降幅较一季度加大1.76%,对总营业收入形成负向拉力。
地产业务盈利下降拉低综合毛利率。上半年,公司房地产收入1.63亿元,同比增长40.58%,但受成本上升的侵蚀利润率较去年同期下降19.58个百分点,为32.13%,导致公司综合毛利率大幅下降2.46%至21.83%。
管理费用偏高是期间费用率居高不下主因。中报显示,公司期间费用率为9.05%,同比增加0.31%,其中销售和财务费用率分别同比下降了0.11%和0.14%,管理费用率则大增0.97%。
盈利预测及评级。我们预计,公司2010-2012的EPS(现总股本67579万股)为0.32元、0.39元和0.48元,对应PE 为39.3倍、32.2倍和26.2倍。虽不具备估值优势,但考虑到国家对新疆政策的持续性以及公司在乌鲁木齐市的市政基建领域的域寡头垄断地位,我们维持对公司的“增持”评级。
上海建工:兼具主题投资与业绩稳健特点
研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2011-05-03
投资要点:
1Q11业绩情况:公司2011年1季度实现收入204亿元,同增11%,净利润1.74亿元,同比下降10%。收入增长但利润下降的主要原因分析为:1)毛利率从6.5%下降至5.8%。可能是11年1季度房地产移交量减少,房地产项目的毛利率约35%,远高于施工5.4%左右的毛利率。2)管理费用率水平提高了0.07个百分点,增加6300万元。
公司10年5月完成集团部分注入,公司可能进行了一定的管理重塑。
合同:1季度公司新签合同260.79亿元,占10年收入的37%,为公司2011年目标值(890亿元)的29.3%,即公司用1/4的时间完成了1/3的任务。10年公司新签合同额758亿元。新签合同将保障收入稳健。
BT 项目将开始回报。10年BT 项目收益为1.2亿,11年常州武进龙江高架与常州中吴大道将进入回购期,而12年南京交通枢纽(投资24亿元)将进入回购期。预计11年将达到2.23亿元,可贡献EPS0.14元。公司10年12月公告上海中环线项目将采用股权回购与支付财务费用方式,该项目决算金额工程建设费9.9亿元、投资回报0.77亿元。
资产重组业绩有保障。公司10年注入集团资产时,承诺业绩低于盈利预测由集团以现金补足,10年实际利润高于预测值约12%。11年外经与市政院注入的盈利预测净利润为11.25亿元,EPS0.974元,10年备考EPS0.94元,业绩稳健是必然有保障的。
盈利预测:公司3大看点:1)各业务板块竞争力突出,如园林全国第1。2)保障房业务弹性大,12年进入回报期。3)迪斯尼主题投资受益主体。11~12年EPS1.23、1.54元,增持,目标价26元。
北新路桥:享区域发展盛宴,借高端业务腾飞
2011年1月18日,新疆自治区人大正式批准了十二五规划,到2015年底新疆人均GDP要达到全国平均水平。“十二五”期间,新疆规划固定资产投资3.6万亿,是十一五期间的3倍。
预计新疆十二五期间公路建设固定资产投资将达到1500-2500亿元,是十一五期间的2.5-4倍,计划修建高速公路4000公里,是十一五末高速公路通车里程的4倍;计划修建高等级公路1.55万公里,是十一五期间的3倍多。
公司是新疆省内唯一一家从事专业路桥施工的上市公司,与疆外大型国企相比,公司拥有地域优势;与疆内企业相比,公司资质齐全,是新疆省内8家拥有公路工程施工总承包一级资质的企业之一,且拥有资金方面的优势。我们认为,在“十二五”期间新疆公路建设提速的背景下,公司凭借自身的竞争优势在疆内大规模获取订单将是大概率事件。
公司上市以后,充分利用自身路桥施工上的经验和资本市场提供的资金优势,积极向BT和BOT等净利率较高的高端业务扩展,目前已公告的在手BT/BOT项目合计金额达到63.79亿元,预计将从2011年开始为公司贡献利润,公司的毛利率和净利率将有显著提升。
公司目前拥有一级建造师50余人,而未来公司如果迅速扩张出现建造师的短缺,大股东会通过借调等手段给予支持,因此,我们认为人力资源不会成为公司在“十二五”期间快速发展的瓶颈。
我们预测,公司2011-2013年营业收入分别为34.19亿元,48.92亿元和64.64亿元,归属母公司净利润分别为9000万元,1.44亿元和2.01亿元,3年复合增长率43%,对应EPS分别为0.47元,0.76元和1.06元,对应PE分别为37.8X,23.5X和16.8X,首次覆盖给予增持的评级。
风险提示:新疆业务扩张低于预期,天气因素导致工程停工,国外工程由于政治因素导致停工或毛利率下降。（华泰联合证券）
重庆路桥:主业面临萎缩,期待公司的扩张
研究机构：招商证券 分析师：姚俊，常涛，罗嫣嫣 撰写日期：2011-04-11
投资建议。基于目前公司情况,不考虑渝涪高速收购,预计重庆路桥2011-2013年EPS分别为0.41、0.35、0.36元,对应市盈率为22.9、26.8、26倍,估值不具有吸引力,但是考虑公司收购渝涪高速和参股的重庆银行上市预期,我们首次给予公司“审慎推荐-A”的评级。
五洲交通:坛百高速稳定增长,1季度业绩符合预期
研究机构：中金公司 分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2011-04-22
2011年一季度业绩基本符合预期:2011年一季度实现收入2.14亿元,同比增长209.8%;实现净利润0.6亿元,同比增长62.3%,对应每股收益0.11元。考虑到公司房地产业务将于下半年开始结算,刨除房地产业务影响,公司1季度盈利相当于我们全年预测的26.2%,略好于预期。
正面:坛百高速贡献了90%的公路主业盈利,1季度收入相当于我们全年预测的24%,对应20%左右的同比增长,符合预期。
坛百高速1季度盈利约为6122万元,相当于我们全年预测的30%,主要由于成本控制好于预期所致。
负面:在所得税优惠政策并未明确延长的情况下,公司出于保守起见将所得税税率由9%上调至25%,所得税费用大幅上升。
发展趋势:2011年执行力将迎接考验:1)融资:由于对涉及房地产业务的上市公司再融资核准从紧,公司开展多元化经营的现金流较为紧张,目前已经完成发行不超过10亿元中票的先期准备工作。2)金桥批发市场开园:二期土地未能如期完成“招拍挂”程序影响一期项目未能在春节期间实现开园,影响了相关业务收入和出售摊位盈利的确认;公司表示将尽全力争取土地批复,预计年内完成的可能性仍然较大。3)金宜路资产置换:公司与母公司交投集团已联合成立资产置换工作机构对此积极推进,目前置换高速公路标的仍有待确定。
房地产业务将开始释放盈利:五洲国际项目已经预售3/4,金桥市场摊位亦完成预售,不出意外均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.35元和0.19元的盈利,相当于当年盈利的45%和22%。
公路主业继续受益于产业转移和东盟自由贸易区合作,坛百高速1季度20%左右的增速有望在剩余3个季度得以持续。
2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量,路网贯通效应亦值得期待。
估值与建议:公司2011/12年市盈率分别为10.6倍和9.6倍,较行业平均折让18%和21%,具备一定的安全边际。考虑到公司的成长性在行业中较为突出,维持“推荐”评级不变。
长航凤凰:收到搬迁补偿与财政返还,2010年度扭亏为盈
研究机构：长江证券 分析师：吴云英 撰写日期：2011-02-10
事件描述
长航凤凰发布《2010年度业绩预告》和《收到搬迁补偿款等事宜的公告》:
公司2010年度预盈2000-2500万,折合EPS为0.03元-0.037元。公司2010年度收到搬迁赔偿款4000万元,财政返还款1190.87万元,扣除相关费用和损失后,合计增加2010年度营业外收入3628万,增加资本公积128万。
扣除此次公告增加的3628万营业外收入,公司2010年度主营业绩为亏损1000多万,我们判断主要由于长江运输业务以及下半年远洋运输业务亏损所致。2010年度业绩扭亏为盈主要依靠非经常性收益。公司1-3季度单季度EPS分别为-0.07元、0.06元和-0.07元。
公司在2010年4季度还曾2次公告处置老旧船舶,这也可能带来部分非经常性收益。
公司在近年来实施向沿海、远洋业务扩张的战略。2010年4季度国际散货运价大幅度下跌,未来2-3年国际干散货市场庞大的运力投放压力使得远洋运输业务实际盈利可能会低于我们之前预期。长江运输业务由于内外部环境的改善,将逐步减亏直至实现盈亏平衡。做为新中外运长航集团下一家小市值公司,国资委下属公司整合的预期可能带来公司未来经营业务的一些变化;我们维持“谨慎推荐”评级。
重庆港九:集装箱业务前景广阔
研究机构：国泰君安证券 分析师：林园远 撰写日期：2010-11-15
十年无为:重庆港九西南地区最大的中转港,于2000年上市,其60%左右的收入来源于集装箱、散杂货装卸。2001-2009年期间,公司货物吞吐量、装卸量、集装箱吞吐量的复合增长率分别为17%、18%、34%,但公司利润却被营业成本、期间费用,以及盲目投资所吞噬。
资产置换后,公司拥有散货、化工、集装箱装卸业务:今年10月,公司公告证监会核准其以29.46倍PE(按2010年盈利预测数)、1.23倍PB(按评估值98,367.55万元)的价格非定向增发。收购完成后,公司所属港口基本覆盖了重庆境内长江全流域河道港口,拥有散货、化工、集装箱装卸业务。
散货业务无序竞争:公司港口流域内有众多低价揽货的中小散杂货码头,无序竞争短期内无法改变,因此预计散货业务的盈利能力低下,毛利率提升幅度有限。
化工码头尚在培育期:化工码头一期工程是重庆化工园区配套建设的重要基础设施工程,未来省内主要的化工公司将都迁往该化工园区。尽管背靠化工园,码头业务成长可期,但目前省内化工公司尚处于和化工园谈判阶段,预计2011年起才有公司会陆续入驻,因此预计化工码头从培育到盈利,尚需等到2013年。
集装箱业务前景广阔:重庆在长江流域的地理优势、产业经济的西扩的发展契机、省内两江新区规划的远景展望,以及内河航道完善带来的码头装卸效率的提升,注定集装箱业务前景广阔。公司拥有主城区三大水运物流枢纽,其中寸滩码头如按照70万的吞吐能力计算,约可创造1亿以上的净利,成为公司主要利润来源。而在建的果园港埠,设计吞吐量为140万TEU,将是公司下一个增量。
盈利预测:看好重庆水路货运需求的成长性,但公司冗杂的管理架构、高昂的利息费用短期难以改变,这在一定程度上会抑制公司的利润增长。假设10-12年港九的货物吞吐量增速为30%、23.4%、18%,散货装卸费为10.5元/吨;集装箱吞吐量增速为34.5%、32.5%、30%,集装箱的装卸费维持500元/TEU,则预计港九10-12年的EPS分别为0.24、0.33、0.49元,复合增长率为42%,给予42倍PE,目标价13.9元,“谨慎增持”。
风险及契机:公司港口所在腹地经济增长状况,以及十二五规划对大长江内河航运的支持力度,是公司业务量增长的关键。
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