主题：南方航空：最能充分享受国内航空业景气

通过需求和运力增长的对比，我们看好国内航线的持续景气，国内运输市场将呈现景气加速上升的态势。

　　航空公司将获得更强的定价能力和更高的客坐率水平。因此行业景气度的进一步提高，也将使得航空公司在一定程度上拥有转嫁油价上涨的能力。

　　南航在国内市场占有率处于明显的优势地位,航空资产规模最大(座位数),国内航线比率最高,是最能充分享受国内航空业景气的上市公司。

　　公司4季度业绩存在扭亏可能。从10月份经营数据来看，预计公司仍保持较好的赢利状态。而11月份国内航空市场依然维持高度景气状态，淡季不淡特征明显。我们对公司4季度业绩扭亏抱以信心。

　　相对国航，公司每股价值存在低估。从运载能力看，南航空是国航的1.3倍左右（综合值），而股本仅为国航的36%。因此，南航每股的运载能力是国航的3.6倍左右。在国内市场整体繁荣的大背景下，南方航空存在极大的业绩改善空间。

　　明年最大的风险还在于油价的持续大幅上涨。

　　详细分析：

　　1.对国内民航业的看法：景气加速上升

国内客运需求：维持15%——18%的增长将持续较长时间。预计07年增长17%左右。历史经验数据显示航空增长率约为GDP的1.5倍。随着中国经济的持续快速增长，航空业呈现加速增长态势（除03、04年由于“非典”影响，数据偏离较大较大，但若平滑两年的数据，曲线依然吻合）



根据未来国内航空业的供求分析，我们认为未来国内运输市场将呈现景气加速上升的态势。航空公司将获得更强的定价能力和更高的客坐率水平。因此行业景气度的进一步提高，也将使得航空公司在一定程度上拥有转嫁油价上涨的能力。

　　2.对中国航空业国际航线的分析：受制于国外航空公司的竞争

世界民航客运周转量维持低速增长：国际民航组织预测，2007年世界航空旅客运输周转量增长5.8％，达到41770亿客公里；2008年增长5.6％，达到44112亿客公里。

　　中国民航国际航线周转量维持较高增速，2000年以来复合增长率约为13%。但面临激烈竞争，目前可飞抵中国的海外航空公司则约有96家，而国外成熟航空公司在客舱服务方面较国内公司有较大优势。国内航空公司在国际航线上难建立自己的竞争优势，改善之路还相当漫长。


4.公司4季度业绩存在扭亏可能。从10月份经营数据来看，预计公司仍保持较好的赢利状态。而11月份国内航空市场依然维持高度景气状态，淡季不淡特征明显。我们对公司4季度业绩扭亏抱以信心。

　　5.公司未来几年陆续交付的A380：放北京建枢纽，飞国际航线。由于初期飞机少，单位成本较大，经营初期预计会亏损每架1亿元左右。

6.相对国航，公司每股价值存在低估。从运载能力看，南航空是国航的1.3倍左右（综合值），而股本仅为国航的36%。因此，南航每股的运载能力是国航的3.6倍左右。在国内市场整体繁荣的大背景下，南方航空存在极大的业绩改善空间。



7.油价大幅上涨依然是公司面临的最大风险。我们认为，在行业景气的背景下，油价小幅上涨，航空公司可以通过燃油附加费和提升票价转嫁成本。但如果油价出现持续性大幅上涨，价格的上升将影响需求，航空公司依然将面临巨大压力。

　　8.我们预计公司07、08年EPS分别为0.5元和0.85元。我们给予公司08年40倍的PE水平，目标价34元/股。


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