主题：建材规划着眼新材料 力挺特种玻璃

建材“十二五”着眼发展新材料 力挺特种玻璃（本页）

　　非金属矿深加工产品将成新亮点

　　未来两年建筑节能市场规模4000亿元

　　机构研究

　　民族证券：建材行业2011年中期策略——景气度高位持续,估值有望回升

　　爱建证券：建筑建材行业投资策略——水泥高景气度依旧,建筑建材异彩纷呈

　　中信证券：建材行业2011年下半年投资策略——继续坚定看好水泥股

　　中投证券：2011年中期建材业投资策略——需求增速下滑和价格联盟的博弈

　　长江证券：2011年建材行业中期策略——不确定性环境下的确定性机会

　　山西证券：2011下半年年建材行业投资策略——水泥如盛夏的果实,玻璃尚未成熟

　　光大证券：非金属类建材行业——下半年业绩确认和分化进程将彰显优质标的投资机会

　　湘财证券：光伏玻璃行业深度报告——光伏行业水涨，玻璃配套船高

　　中信建投：平板玻璃短期景气不容乐观 继续关注深加工及特种玻璃

　　国泰君安：玻璃新规加速淘汰抑制新建

　　第一创业：氟化工迈向“黄金产业”之-上游萤石资源整合篇

　　长江证券：萤石——走向“贵族”

　　国海证券：建筑节能需求打开聚氨酯材料成长空间

　　国泰君安：建筑节能受重视，相关政策正出台

　　东北证券：新能源、新材料行业2011下半年策略——防范业绩风险的同时注意把握低吸机会

　　个股掘金

　　14只概念股投资价值解析

　　建材“十二五”着眼发展新材料 力挺特种玻璃

　　《建筑材料工业“十二五”发展指导意见》出台

　　⊙上海证券报记者 于祥明 ○编辑 王晓华

　　建材新材料将进入高速发展期。记者4日获悉，《建筑材料工业“十二五”发展指导意见》（以下简称《意见》）已经出台。《意见》提出重点支持和发展新材料和高档特种建材产品。太阳能玻璃等特种玻璃，及以石墨、高岭土等为重点的非金属矿物材料深加工产品被列为未来发展的重点。业内专家指出，受益于战略新兴产业整体发展，建材新材料发展呈现水涨船高。

　　新建材成发展重点

　　记者了解到，工信部组织制定的《建材工业“十二五”发展规划》和水泥、平板玻璃、建筑卫生陶瓷、非金属矿工业和新型建筑材料等5个专项规划，已经通过专家论证。中国建筑材料联合会提出该《意见》，恰恰是为更好地贯彻落实上述规划提出的主要内容。

　　《意见》指出，“十二五”时期，要把调整结构、产业升级作为发展的着眼点和落脚点。其中，传统建材业要在改造提升水平的基础上，延长产业链，增加制品业，淘汰落后产能，在提升技术、产品标准与提高进入门槛的前提下，依据市场容量适度发展。

　　更为重要的是，“十二五”期间建材业要重点支持和发展新材料、新兴产业和深加工制品、高档特种建材产品，使其成为未来增长的主要来源。

　　特种玻璃产区布局优选下游发达省区

　　记者注意到，《意见》将特种玻璃包括太阳能玻璃、超薄基板玻璃、高性能玻璃纤维列为重点发展产业。

　　其主要产品包括，精深加工玻璃及制品，太阳能玻璃、超薄基板玻璃、低辐射镀膜玻璃、特种石英玻璃、风挡玻璃、建筑用结构功能一体化玻璃制品、耐热玻璃等。

　　《意见》还提出，特种玻璃生产主要选择在国家新兴战略性产业布局或相关下游产业较发达的省区。在各大中城市和物流条件较好地区，支持建设节能门窗幕墙、功能玻璃、精品装饰及家居玻璃生产基地。

　　根据该《意见》预测，2012年我国平板玻璃需要量在7.5亿重量箱，镀膜玻璃1.4亿平方米，太阳能光伏玻璃1.6亿平方米，汽车安全玻璃2.2亿平方米，超薄屏显基板玻璃1.2亿平方米。

　　“我们长期看好光伏玻璃业务的业绩成长性，后期的发展将依赖于光伏行业的高增速。”湘财证券刘正说。

　　他在分析报告中指出，超白浮法玻璃是TCO导电玻璃的原片，工艺壁垒高，国内只有少数几家企业能够生产。“由于薄膜电池的全球市场只有3GW左右，而且在多晶硅的当前竞争中处于劣势，因此短期内超白浮法玻璃的需求上升潜力还是在建筑领域。目前建筑和薄膜电池的应用领域规模均未大幅展开，但是应用潜力巨大，后期的市场规模看好。”分析报告说。

　　值得关注的是，除了特种玻璃外，《意见》还提出到“十二五”末要基本完成淘汰平板玻璃落后产能，加快平板玻璃行业的兼并重组进程，使生产集中度进一步提高。

　　按照规划目标，前10家玻璃企业生产集中度由2010年的57%，到2015年提高至75%。而且，该《意见》表示，玻璃全行业有1—2家企业（集团）进入世界500强。

　　业内人士指出，这对整合还不充分的玻璃行业无疑形成压力，而包括中国建材在内的央企或借此东风加快兼并重组步伐。

　　事实上，《意见》明确提出，要严格核准新增产能项目，除西部地区可建设超白、超薄等优质浮法玻璃生产线外，其他省市主要以提高工艺技术、产品质量和深加工率为主，对现有企业进行技术改造。

　　非金属矿深加工产品将成新亮点

　　2011-07-06 来源：上海证券报

　　除了特种玻璃外，在《建筑材料工业“十二五”发展指导意见》（以下简称《意见》）中，非金属矿深加工成另一亮点。《意见》指出，要大力发展以石墨、高岭土、膨润土、滑石、硅灰石、石英、萤石、珍珠岩等为重点的非金属矿物材料深加工产品。

　　根据《意见》规划，“十二五”时期，要在我国优势非金属矿产资源集中地区，建设采选和深加工产业基地。

　　其中，萤石实行开采和生产总量限制，严格控制新增开采产能，引导资源合理高效利用。以浙江、湖南、江西、福建、内蒙古等主要产区为重点，整合资源，引进先进技术，发展深加工，延长产业链。

　　耐火黏土，实行开采和生产总量限制，严格控制新增开采产能，以山西、河南等主要产区为重点，加大矿产资源整合力度，保证稀缺资源优质优用，提高综合利用水平。

　　石材，在环渤海地区、长江中上游地区，依托水运、港口和区域市场优势，以及西部资源优势，规划建设2—3个大型国际化石材加工集散基地。

　　石墨，依托资源产地及产业基础，在黑龙江鸡西和萝北、湖北宜昌、内蒙古兴和等地建设专业化石墨系列深加工产品及下游产业基地。

　　滑石，依托山东平度、广西桂林、辽宁海城加工基地，稳定原矿产能，开发高性能矿物材料及制品。

　　高岭土，重点支持江苏苏州、广东茂名、广西北海、福建龙岩以及内蒙古、山西煤系高岭土基地建设，发展高性能高岭土系列产品。

　　硅藻土，以吉林白山地区资源优势为依托，建设硅藻土生产加工基地，开发助滤剂、催化剂、沥青改性剂、保温材料等系列产品。

　　珍珠岩，以河南、内蒙古、山西、辽宁等主要产区为重点，加大矿产资源整合力度，大力发展用于节能、环保、防火等复合型高性能材料及制品。

　　记者注意到，为了有效引导非金属材料深加工产业发展，《意见》还提出，研究制订提高部分重点矿产的行业准入门槛，以及完善非金属矿产品标准体系，积极开展非金属矿深加工新型材料及制品的产品标准和测试方法标准的研究和制订，以求为非金属深加工产业创造良好的外部环境。

　　未来两年建筑节能市场规模4000亿元

　　近40座城市跻身全国公共建筑节能改造重点城市

　　节能改造面积超200亿平方米，政策补贴20元/平方米

　　业内人士7月5日向中国证券报记者表示，住建部目前已初步确定全国近40座城市作为“十二五”期间公共建筑节能改造重点城市，要求每个城市未来两年内完成改造建筑面积不少于400万平方米。在这些城市中，每个公共建筑节能改造项目可享受20元/平方米财政补贴。

　　据中国节能协会节能服务专委会统计，目前全国既有建筑面积为430亿平方米，其中公共建筑面积占一半以上，节能达标率均不足10%。如果以每平方米建筑的改造成本2500元到3000元计算，公共建筑节能市场规模可达50万亿元左右。在住建部此次初步确定的近40座公共建筑节能改造重点城市中，以每座重点城市未来两年公共建筑节能改造项目面积400万平方米计算，市场规模可能在4000亿元左右。

　　多位相关部门人士近日表示，“十二五”期间，公共建筑被确定为节能降耗主要领域。按照近日公布的《财政部、住房城乡建设部关于进一步推进公共建筑节能工作的通知》要求，国家将启动一批公共建筑节能改造重点城市。到2015年，这些城市公共建筑单位面积能耗将下降20%以上。其中，大型公共建筑单位建筑面积能耗将下降30%以上。

　　住建部相关人士对中国证券报记者表示，截至6月20日，各地已完成公共建筑节能改造重点城市申报工作，住建部已初步确定近40座城市入选。按照规定，在入选城市中，每个城市未来两年内须完成改造建筑面积不少于400万平方米。在财政补贴方面，财政部按20元/平方米的标准对这些城市的公共建筑节能改造项目进行补贴。这意味着，在这些城市中，未来两年内公共建筑节能改造项目政府补贴总额至少可达30多亿元。

　　国家发改委环资司副司长谢极日前表示，“十二五”期间，国家将在建筑领域推行能效强制标准。国家将推进公共建筑特别是重点用能建筑通过节能改造或购买节能量的方式实现能耗降低目标，将能耗控制在限额内，从而激发节能改造需求，培育发展节能服务市场。 （中证网）



　　建材行业2011年中期策略:景气度高位持续,估值有望回升



　　1、景气度高位下的板块低估值:(1)水泥行业处于景气度高点,表现为产量快速增长、价格及毛利率处于历史高位、盈利快速增长。(2)上半年水泥股先扬后抑,前3个月涨幅远超过同期上证指数,主要是受到年报、1季报业绩利好、水泥价格同比大幅上涨等因素驱动;4月下旬以来,随着利好逐步兑现,在信贷收紧、通胀预期等因素作用下,市场担心下游需求受到影响,水泥股随大盘回调,调整幅度超过同期上证指数。(3)板块估值处于较低水平,基本反映了市场对水泥股的悲观预期。

　　2、我们认为水泥的高景气度仍将持续、估值有望回升,原因在于:(1)本轮景气度持续的关键因素之新增供给减少的逻辑没有变。新增产能快速投放推动水泥市场进入高供给、高需求的格局,整体盈利能力提升,局部地区压力较大处于产能消化阶段;审批权上收、准入门槛提高,新线审批短期内大规模放开的可能性不大;受新建产能限制、落后产能淘汰等因素影响,供给增量快速下滑,12年之前供给端的逻辑仍然可以持续。(2)需求增速大幅下滑的可能性不大:通胀与紧缩政策下,固定资产投资实际增速低位运行,经过前期高峰后,基建投资增速下滑在预期之中;上半年保障房贡献投资量不大的情况下,房地产投资增速仍持续高位。预计下半年调控政策将对地产投资的负面影响将会显现,而保障房大规模建设将对冲部分房地产投资增速下滑。(3)市场集中度进一步提升:在新建产能限制下,并购成为企业扩张的重要手段,企业协同获得更广泛的认可;下游商混产业链的延伸、建材下乡等因素,将推动市场控制力进一步增强。(4)进入6-8月淡季,在价格波动、地产调控深入等因素影响下,水泥股有可能出现估值的调整,但9月后保障房建设速度加快、未来紧缩政策松动等因素将推动估值回升。

　　3、维持水泥行业“看好”评级,建议关注供给、需求确定性较强的区域及公司:(1)供给压力较小的东部地区:这些地区受益于新增产能冲击较小或落后产能淘汰力度大,供给端逻辑推动价格提升,如华东地区江苏、浙江、安徽,华北地区河北等省,推荐海螺水泥、金隅股份、江西水泥、塔牌集团。(2)需求增长确定性强的新疆地区,“十二五”期间新疆跨越式发展拉动水泥需求年均增长25%,推荐天山股份、青松建化。

　　4、风险提示:基建投资放缓幅度超预期;房地产投资大幅下滑、保障性住房对商品房的挤出效应超出预期;落后水泥产能淘汰政策执行低于预期、新建产能限制政策大规模放开。（民族证券）

　　建筑建材行业投资策略:水泥高景气度依旧,建筑建材异彩纷呈

　　我们继续坚定的看好水泥股在2011年下半年的表现,特别是淘汰落后产能预期强地区的大型水泥企业。现在水泥企业动态市盈率平均为13-15倍,属于历史中位以上,但考虑到今明两年属于水泥行业历史性难得的变革时期,估值存在上调空间,仍建议投资者在低位积极建仓。

　　6月中旬-8月是传统淡季,如华东开始进入梅雨季节,水泥需求下降,企业出货量下降,库存增加。反映到股市上可能会出现阶段性水泥行业调整,适逢建仓时机。
　　前期紧缩调控政策开始发挥对需求负面影响的滞后效应,两者对需求负面影响相叠加将对水泥价格构成压制。7月后 CPI 预计见顶,经济继续回落,预期政策放松,利于提升估值,保障住房下半年全面开工、水利加速推进都利于四季度旺季需求继续好于上半年。

　　如我们在前期2月份的跟踪报告——《供应缺口出现,行业机会提高》中阐述的,预计从2011年下半年开始,水泥行业新增产能少于淘汰落后产能, 净增产能为负,需求端看,新疆的天山股份、青松建化,东北市场看亚泰集团;供给端,则是海螺水泥、华新水泥、江西水泥。

　　建筑建材行业细分领域有很多亮点:建筑工程行业重点推荐上海建工、北新建材、中国建筑;装饰园林业金螳螂、亚厦股份;玻璃行业看好南玻A;复合材料方面推荐利源铝业、天晟新材、东方雨虹。

　　风险提示:淘汰落后产能、限制新增产能政策放开是最大的风险。（爱建证券）



　　建材行业2011年下半年投资策略:继续坚定看好水泥股



　　水泥行业景气展望:供需关系逐步改善,协同效应日益增强。预期"十二五"开局年保持快速增长的固定资产投资将继续拉动水泥需求稳步上升,保障房与水利投资有望成为下半年水泥新增需求引擎,虽然增速较过往两年下滑,但电荒导致的限电、协同效应以及严厉的落后产能淘汰政策将使得供给端持续受限,水泥行业景气有望继续超预期;中长期(2012年后)看,则因淘汰落后、清理在建项目等产业政策举措继续严厉实施,行业供给压力将大为缓解,供需状况逐步改善,协同效应持续提升,从而引领行业长期景气继续上行。

　　水泥行业投资策略:水泥股即将迎来中报业绩集中预喜期,建议逐步加大水泥股配置。龙头企业在行业景气向上时正向弹性最大,区域主题在于区域新增产能与落后产能不匹配性以及区域需求增速差异,并购主题则着眼于产业政策变更及落后产能淘汰加速催生并购整合加剧这一趋势;基于三大投资机会,我们重点关注的组合:海螺水泥、江西水泥、塔牌集团、华新水泥、天山股份、青松建化、亚泰集团、金隅股份、四川双马、狮头股份、巢东股份等。

　　玻璃行业景气展望:平板玻璃景气下行,深加工玻璃景气迥异。持续高压的房地产调控政策加剧平板玻璃需求不确定性,同时下半年产能释放压为依然较大,在成本端持续上行的背景下,平板玻璃景气将延续下行;深加工玻璃景气出现明显分化,超白玻璃、LOW-E玻璃由于今年以来新增产能集中释放导致行业景气始现下行拐点,价格与盈利将有所下降;而技术门槛更高的"超薄玻璃"与"TCO玻璃"有望在较长时期内享受更高盈利水平。

　　玻璃行业投资策略:关注"超薄玻璃"与"TCO玻璃"主题性投资机会。

　　在平板玻璃景气下行的大背景下,我们认为平板玻璃业务占比较高的公司业绩将受拖累;同时,由于深加工玻璃景气迥异,我们推荐在较长时期内有望享受高盈利水平的"超薄玻璃"与"TCO玻璃"牛产商;因此中航三鑫、信义玻璃、洛阳玻璃、秀强股份、南玻等公司的中长期投资价值值得关注。

　　新型建材及非金属新材料行业投资策略:紧盯"低碳经济"与"新能源"双主题。我们建议投资者重点关注受益于四季度水利投资大规模启动而订单有望呈现爆发式增长态势的水利节能材料企业青龙管业和国统股份以及受益于行业景气逐步改善的新能源相关新材料公司中国玻纤。

　　风险因素:房地产开发投资下滑、煤炭价格波动、部分地区存在产能过剩、水泥产业政策执行力度及太阳能相关政策尚未明朗风险。
　　（中信证券）

　　2011年中期建材业投资策略:需求增速下滑和价格联盟的博弈

　　投资要点:

　　上半年水泥行业的景气是由需求旺盛、限电限产和价格联盟三个因素共同导致的。

　　去年下半年到今年上半年无论是水泥价格还是行业利润都创出水泥行业历年来的新高。这波景气的促发因素首先是需求的旺盛。同为34%以上的房地产、固定资产投资增速和15%以上的水泥需求增速都说明了这一点;其次持续到水泥销售旺季的由节能减排引起的限电限产保价导致了华东地区供给在去年下半年减少了10%;最后,价格联盟在今年1-2季度发挥作用保证了水泥价格能持续处于高位;

　　下半年行业的景气度将主要由价格联盟能否持续决定。在上述的三个因素中,需求旺盛和限电限产起到了主导作用,导致了水泥价格明显上涨,价格联盟是辅助性因素。但随着水泥行业逐渐意识到无休止的价格战并不能使企业利润获得最大化,这一辅助性因素是否会在两外两个主导因素弱化的时候变为主导性的因素,从而保证水泥价格能在需求增速下滑,限电影响变弱的情况下保持高位将有待进一步观察。

　　高景气确定性强的区域将可能成为下半年投资的主线。在需求增速减缓,供需关系可能发生逆转的背景下,未来一到两年盈利预测确定性强的公司将有可能获得更高的估值水平,选择供需关系逐步向好的趋势在未来一年到两年内确定性强的区域将可能成为市场的首选。我们首选2012年以前区域景气确定性高的新疆区域,推荐天山股份,青松建化,再选可能由于价格联盟而保证价格维持高位的华东区域龙头海螺水泥。

　　其他建材领域推荐节能玻璃领域和玻璃纤维行业。尽管玻璃行业由于新增供给将使2011年供给达到7.33亿重箱,而当年需求为6.7亿重箱,在未来的半年内可能承受一定的压力,但节能玻璃由于在住宅市场将逐渐替代浮法领域,需求增速仍可长期维持在25%以上,行业低谷时正是买入行业龙头的最佳时机,推荐南玻A。

　　玻璃纤维行业在未来2年的时间里,需求量将达到481、541万吨,而由于金融危机的影响全球产能扩张放缓,仅为488和520万吨,在未来的两年内该行业将可能持续景气。推荐行业龙头中国玻纤和产品差异化特点明显的长海股份。

　　风险提示:

　　宏观紧缩,经济硬着陆导致建材需求下降超预期
　　海外经济增速放缓导致玻璃纤维产品需求增速低于预期 （中投证券）

　　2011年建材行业中期策略:不确定性环境下的确定性机会

　　投资策略:
　　寻找不确定环境中的确定性整体而言,我们认为多方面因素决定行业盈利下调可能性较小;而保障房有望成为下半年的超预期因素,保障房的大量开工和建设有望带来行业盈利进一步上调。
　　供需关系更确定的区域和公司仍将是3季度的投资重点,我们认为业绩增长确定的区域和公司在未来半年内有望获得超额收益,维持推荐天山股份、青松建化和海螺水泥。
　　基于风险充分释放(安全边际高),业绩弹性大的选股原则,其他建材我们维持推荐中国玻纤和建研集团。 （长江证券）

　　2011下半年年建材行业投资策略:水泥如盛夏的果实,玻璃尚未成熟

　　投资要点:
　　水泥行业存在以下5大确定性:
　　首先,我们不能判断CPI拐点或许真的如市场所预计的在7月出现,但至少可以肯定的是离拐点越来越近,货币政策进一步紧缩的频率在降低,投资额增速下滑可能性比较低,预计全年投资增速可维持在25%左右,这对水泥需求的整个大环境是有利的;
　　其次,行业环境与前几年有了明显变化,行业集中度在不断提高同时带来了企业之间的协同效应增强和盈利能力提升,目前水泥行业盈利水平处于历史高位,吨毛利从2003年的39元/吨升至84元/吨,提高1.17倍,行业盈利能力是2000年以来的最好水平,我们认为随着大企业话语权不断提高这种高盈利水平是可持续的;
　　再次,水泥行业今年盈利大幅好转,统计数据显示,今年1-4月水泥行业实现收入2397.2亿元,增长47.2%,实现利润236.5亿元,同比增长180.2%,是所有行业中利润增速最大的行业,尤其是东中部水泥个股;
　　第四,今年水泥投资额下降将保障明年新增供给继续减少,我们认为在调整产业结构和节能减排的大背景下,淘汰水泥落后产能是未来行业主旋律,对于新线审批放开我们认为可以不用太悲观,虽然水泥新线放开时间、区域我们不能确定,但可以肯定的是不会全部放开,否则有可能使2003-2004年的“浙江现象”重新上演,同时这也不是政府所希望看到的。
　　最后,我国城镇化进程还处于加速阶段,保障房、商品房、城市基建、轨道交通等配套设施修建均将带来水泥需求增长,中长期看,我们认为水泥消费拐点远未到来,距离拐点至少还有5年以上的时间。
　　通过以上判断,我们维持今年年初对行业评级“看好”不变,目前水泥行业2011年PE14倍,与其他行业和历史PE比较,具备估值优势,在个股选择上,我们认为应该关注个股阶段性机会,看业绩弹性和估值推荐华新水泥、江西水泥、亚泰集团、塔牌集团、海螺水泥;看未来增长推荐天山股份、青松建化;看整合预期推荐狮头股份、祁连山。
　　玻璃行业:受房地产和汽车行业对玻璃需求下降、玻璃产能投放较快等不利因素影响,玻璃行业正经历去库存阶段。玻璃是房屋建设后期使用,下半年保障房大规模开工对玻璃拉动还不是很明显,我们认为玻璃行业下半年景气度将维持低位。另一方面,玻璃行业近3月的跌幅18%,居各板块子行业之首,部分个股已接近一年内的新低,我们建议投资者关注玻璃深加工上市公司尤其是受益玻璃原片价格下降的公司以及跌幅较大存在交易性机会的公司,推荐南玻、中航三鑫、秀强股份、金刚玻璃。
　　风险提示:
　　保障住房建设速度低于预期;商品房投资下降较快
　　继续维持紧缩货币政策
　　（山西证券）

　　非金属类建材行业:下半年业绩确认和分化进程将彰显优质标的投资机会

　　行业观点:策略首选水泥,业绩确认和分化进程彰显优质标的投资机会
　　从目前时点往后看半年,水泥行业分区域和省份的产品价格和业绩增长会让市场看到明显分化,业绩确定性高增长的公司价值将体现!我们的观点:推荐南部水泥-海螺、华新、天山、同力、江水的主要逻辑在于供给端因素将凸显,需求端只要具备保护即可;推荐新疆水泥-天山、青松的主要逻辑在于新疆需求旺盛,供给仍有缺口,产品价格上涨仍可期;纯水泥业务角度,东北区域水泥行业未来2-3年具备保护,理由:供求边际持续向好,产业集中度提高进程中,标的:亚泰集团;
　　全行业:2011年1-5月需求增19.3%,行业投资同降22.5%
　　5月水泥产量1.96亿吨,同增19.2%,环增5.8%;1-5月水泥累计产量增速19.3%;需求端,1-5月我国固定资产投资同增25.8%,房地产投资增速同增34.6%;新开工项目计划总投资增速6.3%,较1-4月提高7.4个百分点;施工项目计划总投资增速16.5%,增速较1-4月下降2.6个百分点;供给端:行业固定资产投资增速-22.5%;2010年水泥产量18.7亿吨,预计2011年全国水泥产量20.5-21.0亿吨,增速10-12%;通过观察行业最先行指标-宏观资金(含财政收入支出、贷款余额等),认为2011年行业需求端将保持稳定增速!
　　全行业:2011年1季盈利同比大幅提高,4/5月环升
　　建立水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示,考虑成本滞后2个月反映企业煤炭库存消化时间,2011年1季度行业产品吨毛利水平虽环比去年4季度下降,但较去年同期大幅提高;2季度吨毛利水平4/5月持续环比提高;分区域图划,主要为华东和中南区域业绩显著增长!
　　分区域:华东和中南区域上半年同比提高幅度最优
　　产品大幅提价和成本稳定影响,上半年华东、中南区域吨水泥利润提高幅度最优;2011年1-5月华北、华东、西南、东北、中南、东南、西北区域产量累计增速分别为27.11%、9.07%、31.43%、21.86%、20.08%、13.95%、26.11%;2011年1-6月,华北、华东、东北、中南、东南、西北区域水泥价格(累计均价)同比提高,分别为10.20%、52.12%、4.40%、46.88%、13.10%、1.24%;西南区域水泥价格(累计均价)同比下降7.64%;2011年1-5月,华北、华东、西南、东北、中南、东南、西北区域煤炭价格(累计均价)同比提高12.32%、14.23%、8.57%、8.87%、31.51%、13.14%、5.92%;
　　保障性住房建设对水泥需求体现在当期
　　我们对保障性住房投资链条的思考:房地产企业的持续性还需要观察保障房资金是否能进入商品房这块以真实解除其融资瓶颈;家电或其他行业属于保障性住房建成后的后期消费;水泥则直接体现在当期需求上,基本面是最直接受益的行业!当期即可以提供保护!（光大证券）

　　光伏玻璃行业深度报告:光伏行业水涨,玻璃配套船高

　　年内光伏投资机会集中于配套领域,看好光伏玻璃。年内光伏生产型公司的盈利能力普遍受到价格的压制,难以获得较高的业绩增速。兼具规模成长性和进口替代空间的辅料、设备型企业,是年内光伏投资的主要看点。光伏玻璃的毛利率水平高于光伏产品制造产业链,也高于普通玻璃的毛利率水平,因此我们认为相关企业的光伏玻璃业务有望在2年内维持较高的增速和毛利率水平,而在3~5年后的光伏平价上网时代可获得很高的增速和相对稳定的毛利率水平。
　　超白压延玻璃应用于组件封装,年均增长在30%左右。超白压延玻璃的作用是封装,可用于晶硅和薄膜电池,目前封装玻璃的透光率在92%左右,通过镀膜增透的方式可以提升至94~95%,应用后组件效率可提升0.5%左右,因此我们认为封装玻璃的发展将向增透倾斜。
　　光伏行业需求短期受到政策的影响,具有一定波动,但是长期来看年均30%的增速可以保证;平价上网后的需求爆发可期,因此封装玻璃市场我们长期看好。
　　超白浮法玻璃壁垒高,短期看建筑,长期看薄膜。超白浮法玻璃是TCO导电玻璃的原片,工艺壁垒高,国内只有少数几家企业能够生产。
　　由于薄膜电池的全球市场只有3GW左右,而且在于晶硅的当前竞争中处于劣势,因此短期内超白浮法玻璃的需求上升潜力还是在建筑领域。目前建筑和薄膜电池的应用领域规模均未大幅展开,但是应用潜力巨大,我们看好后期的市场规模。
　　供需预测:年内无忧、后期竞争将趋于激烈。2010年我国国内的封装玻璃需求在1亿平米,供求处于平衡状态。太阳能压延玻璃方面国内可以生产的企业众多,根据我们的不完全统计,已形成的产能在2亿平米/年以上,且多数大型公司均有大规模扩产计划。我们认为今年封装玻璃的价格水平将在50~60元/平米的附近维持,毛利率水平在30%左右,但2012年可能会出现价格的下降,导致毛利率水平降低。
　　投资建议:短期看毛利率,中长期看规模。年内我们依然看好超白压延玻璃的价格和盈利能力。长期来看,由于工艺壁垒较低、扩产迅速,在未来几年将会出现供应的大增,盈利能力将受到压缩;另一方面,光伏组件的价格长期趋降,盖板玻璃等配套产品的毛利率也必会随之降低。我们长期看好光伏玻璃业务的业绩成长性,后期的发展将依赖于光伏行业的高增速,以规模的扩张抵消毛利率水平的下降。建议关注光伏玻璃龙头南玻A(000012),超白浮法玻璃核心技术企业金晶科技(600586),拥有能源、材料、交通优势的拓日新能(002218)。
　　（湘财证券）

　　玻璃行业:平板玻璃短期景气不容乐观 继续关注深加工及特种玻璃

　　一季度玻璃行业产销形势良好。2011年1-3月全国平板玻璃行业累计共生产平板玻璃1.74亿重量箱,同比增长13.60%。其中重点联系企业生产9464万重量箱,同比增长14.70%。从销量来看,1-3月份累计销售8905万重量箱,同比增长18.70%。今年以来玻璃销售呈现出较为旺盛的格局,主要由于一季度下游地产新开工面积及竣工面积呈现出较快增长。

　　平板玻璃后期将进入去库存阶段。从平板玻璃企业库存变化来看,行业在经历了2009年去库存,2010年补库存后,今年一季度则出现了去库存化的小周期。我们认为这主要是因为年初销售旺盛企业生产热情较高,但目前玻璃行业的主要应用下游汽车行业产销售增速呈现出进一步下降的态势,地产前三个月竣工面积增速有所上升,但考虑到今年受制于宏观调控的因素地产交易量会有所下降,后期地产开发进度或将放缓。目前平板玻璃企业库存水平相对较高,我们判断二季度企业基于未来下游需求的不确定性,还将进一步消化库存。

　　平板玻璃价格或将小幅震荡回落。从浮法玻璃品种的价格走势来看,自09年下半年玻璃价格走出低谷大幅反弹以来,一直在高位小幅震荡。从去年底开始到今年一季度价格呈现回落趋势。我们判断后期在下游需求低迷,行业库存较高的格局下,玻璃价格走势会继续呈现小幅回落态势。

　　行业景气判断:产能释放压力大,短期景气不容乐观。2010年我国新增平板玻璃生产线34条,新增产能1.3亿重量箱,全国平板玻璃产能已达8.9亿重量箱,产能利用率已降至70%左右。我们分别假设2011-2012玻璃的产量增速为9%和7%,新增产能为1.1亿重量箱和0.5亿重量箱,对应淘汰量分别按照2600万和3000万重量箱测算,则2011年和2012年的产能利用率在70.5%和73.9%,今年行业整体的供需情况不容乐观。

　　浮法玻璃企业盈利能力减弱。从成长性来看,平板玻璃行业收入增速从去年5月份到达阶段高点后开始下滑,主要源于玻璃价格的回落。从盈利能力来看,由于玻璃生产的主要原材料纯碱、重油和煤炭等价格均有不同程度的提高,抬高了玻璃企业的生产成本,而平板玻璃的价格却在下滑,从而导致了行业的毛利率水平持续下滑。

　　规避普通浮法玻璃企业,继续关注深加工玻璃和特种玻璃。我们在玻璃行业中,依然延续维持原来的看法,认为深加工玻璃和特种玻璃会是主要的投资方向,主要关注的投资品种有中航三鑫、南玻A、金晶科技、金刚玻璃等。 （中信建投）

　　玻璃及玻璃制品业：玻璃新规加速淘汰抑制新建

　　2011 年5 月9 日，工业和信息化部印发了《关于抑制平板玻璃产能过快增长引导产业健康发展的通知》。

　　摘要：

　　2011 年5 月9 日，工业和信息化部印发了《关于抑制平板玻璃产能过快增长引导产业健康发展的通知》的通知，文中指出：10 年新增平板玻璃生产线34 条，产能1.3 亿重量箱，全国平板玻璃产能达8.9 亿重量箱。2010年平板玻璃产量6.3 亿重量箱，产能利用率已降至70%左右。目前各地尚有在建、拟建生产线30 余条，待释放产能高达1 亿重量箱，平板玻璃重复建设严重，产能过剩苗头凸显。今年要坚决完成2011 年淘汰平板玻璃落后产能2600 万重量箱的工作目标，并且通过媒体刊登确保淘汰实施。

　　本通知延续玻璃行业淘汰落后产能政策的持续性与执行性

　　09 年《38 号文》指出三年内彻底淘汰“平拉法”(含格法)落后平板玻璃产能?10年4月《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》指出：12 年底前淘汰平拉工艺平板玻璃生产线(含格法)等落后平板玻璃产能。10 年5 月工信部提出淘汰落后产能648 万重箱目标，8 月公告实际完成993.5 万重量箱，超额完成任务。通知提出11 年完成淘汰2600 万重箱目标，略高于我们对落后产能2000 万重箱的估算，而10 年平板玻璃产量为6.3 亿重箱。

　　截止 4 月底，今年已投产浮法生产线达到10 条，合计日融量7900 吨/天，2 季度至4 季度拟投产的生产线为22 条，合计日融量13250 吨/天，2011年浮法玻璃新产能投放可达到约1.2 亿重量箱。同时冷修恢复生产线6 条，年产能0.13 亿重量箱；预计进入冷修生产线7 条，年产能0.19 亿重量箱；考虑11 年淘汰2600 万重量箱落后产能，2011 年底浮法玻璃产能预计净增加31 条生产线，总产能增加0.94 亿重量箱，比10 年底同增11.8%。

　　淘汰落后工艺产能影响供给增量有限，但提高行业集中度与提高玻璃深加工率利好行业长期发展趋势：

　　国务院及发改委对本轮玻璃行业淘汰对象以工艺为界定标准，淘汰对象为平拉法、格法工艺生产线，淘汰产能总数对于减少玻璃产能供给影响有限。《通知》大力推进兼并重组，“十二五”期间通过兼并重组，将玻璃深加工率提升到45%，前10 家企业平板玻璃产能占总产能的比重提升到75％以上，而我国目前10 大浮法厂商产能占比仅为44.91%。《通知》还明确指出屏显基板玻璃、光伏玻璃、Low-e 玻璃等，鼓励进行余热发电、全氧燃烧，将利好在高端玻璃制造端具备技术实力以及规模优势的龙头企业。本轮政策明确11 年玻璃行业淘汰落后产能目标，利好高端玻璃制造以及玻璃深加工行业，政策利好南玻、金晶科技。

　　(国泰君安)

　　氟化工迈向“黄金产业”之-上游萤石资源整合篇

　　综合类

　　研究机构：第一创业证券 分析师：巨国贤 撰写日期：2010-11-25

　　中国萤石已探明可采储量不足世界的1/10,而产量和出口量却占世界的一半。目前世界萤石矿物基础储量约5亿吨,2009年我国莹石已探明可采储量2100万吨,仅占世界储量的9.13%,远低于南非和墨西哥的4100万吨和3200万吨,而我国的萤石产量和出口量分别为300万吨和50万吨,分别占世界的58.88%和48.92%。这一方面说明我国萤石生产在世界上始终占据着举足轻重的作用,另一方面也说明我国萤石资源存在开采过快,后续会面临不足的局面。

　　萤石资源与稀土一样,属于国家战略资源,目前存在集中度不高,开采水平落后导致资源量费严重的现象。与稀土一样,萤石也是国家的战略资源,且日渐稀少。稀土的下游是军工、航天等,而萤石下游则是核电和新能源动力电池等新兴产业,其用途不亚于稀土。目前我国大大小小的萤石生产厂家总量有200多家,大多产能都在2万吨以下,这些企业技术、装置、生产控制等都比较落后,又缺乏规模优势,而且存在着违规过度开采的现象,造成萤石资源的严重浪费。

　　为保护国内萤石资源,实现氟化工产业升级,国内萤石资源存在着强烈的整合预期。为了保护日益稀缺的萤石资源,改变我国氟化工基础产品严重过剩,高附加值氟精细化工品严重不足的局面,我国从1999年就开始采用萤石出口限额制度,但是萤石仍在大量出口。从1999年至2009年,我国共出口萤石916万吨,约占我国主要萤石资源省份已探明储量的8.4%。国家为严格控制萤石出口,提高萤石资源的利用效率,实现萤石资源的结构升级,将对萤石行业进行一次强制性整合。

　　大型国有企业有望成为未来萤石资源整合的主角。国家为加强对萤石资源的有效控制,提高萤石下游产品的附加值,实现萤石资源的结构升级,会倾向于把萤石资源整合到具有规模优势和技术优势的大型国有企业,因此未来具有氟化工优势的大型国有企业将成为未来萤石资源整合的主角。

　　强烈推荐具有国企背景的氟化工上市公司巨化股份、三爱富。近期来看,由于国外逐步淘汰传统制冷剂,导致巨化股份和三爱富两公司主营业务制冷剂价格大幅上涨,以及CDM项目为两公司带来巨额稳定收益,看好两公司10年、11年业绩斐然。远期来看,看好萤石资源整合给公司带来的集团萤石资产注入。

　　萤石:走向“贵族”

　　基础化工业

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2010-11-09

　　我们认为,萤石矿未来将成为未来热点

　　萤石矿未来将走向“贵族”,原因在于:作为目前最主要氟来源的萤石储采比下降,主要萤石消费国家和地区萤石资源枯竭,我国对萤石出口加强管制,萤石价格逐步攀升。

　　石矿全球范围内分布集中国内可开采储量少

　　根据美国地质局统计的数据,萤石资源全球分布相对集中。截至2009年,世界萤石基础储量4.7亿吨,可开采储量2.3亿吨,其中南非、墨西哥、中国和蒙古萤石储量列世界前4位,这4个国家可开采量占到全球的45%左右,而作为主要萤石消费国的美国和西欧等萤石资源已经枯竭。

　　我国萤石基础储量占全球基础储量的23.4%。其中,湖南、内蒙古和浙江基础储量占国内总量的38.90%、16.70%和16.10%,其他省份只有27.80%。虽然我国萤石资源基础储量丰富,但可开采储量只有约2100万吨,在全球的比重不足10%。

　　萤石“贵族化“之一:全球储采比只有38我国储采比为6

　　物以稀为贵。我们按照目前萤石可开采储量和2008年产量进行测算,全球萤石储采比只有38,中国的储采比已经下降到6。萤石矿储采比下降昭示萤石未来将“稀土化”。

　　萤石“贵族化“之二:我国限制萤石出口价格一路上行

　　作为萤石的主要出口国,我国已经在采取措施保护国内的萤石资源,譬如对萤石出口实行配额制度、从出口退税到征收高额关税、对萤石矿进行开采总量控制、原则上不再受理新的萤石矿的勘查和开采登记申请等。

　　在这种背景下,我国的萤石出口价格一路上行。2001年,我国萤石出口均价在100美元/吨左右,2010年已经上涨到250美元/吨;就国内而言,2010年下半年,厂商萤石报价在1500-1700元/吨。

　　被逼的选择:寻找新的氟资源、战略整合萤石矿和发展高级含氟精细化工品

　　我们认为,从磷灰石中提取氟是未来获取氟资源的途径之一;国家战略整合萤石矿可以保护逐步减少的萤石矿资源;发展高级含氟精细化工品将是国内氟化工的必然出路。





　　国海证券：建筑节能需求打开聚氨酯材料成长空间

　　新材料是战略性新兴产业发展的重要基础。新材料是近年来引领高新技术产业发展的开路先锋，是我国今后一个时期内具有战略意义的重点领域和新的经济增长点，新兴产业的发展离不开新材料的开发和应用。

　　化工新材料性能优越，技术壁垒高，前景广阔。化工新材料产业作为新材料产业的重要组成部分，代表着未来化学工业的发展方向。化工新材料主要用于新兴产业以实现更高的性能要求，因此在技术上难度较大，技术壁垒高，产业集中度高。

　　中国化工新材料对外依存度高，未来发展前景广阔。目前国内化工新材料整体自给率在56%左右，其中新领域的化工新材料自给率仅为52%，工程塑料和特种橡胶自给率仅为35%和30%。我们结合国家“十二五”战略规划，重点关注进口依赖度高，国内企业技术取得突破，下游需求爆发式增长的细分子行业的投资机会，包括高性能特种纤维材料、改性塑料、工程塑料、聚氨酯、锂电池材料等。

　　高性能纤维壁垒高，芳纶纤维率先实现大规模量产。烟台氨纶（002254）年产1000吨对位芳纶产业化项目5月底投产以来运行正常，芳纶1414项目的投产标志着芳纶纤维的国产化又迈出了跨越性的一步，烟台氨纶成为中国唯一能够规模化生产间位芳纶、公司成为中国最大的芳纶纤维产业基地。

　　工程塑料需求旺盛，技术领先者最为受益。国内特种工程塑料的一些品种取得了巨大突破。深圳惠程（002168）控股子公司实现聚酰亚胺规模化量产，汽车用改性塑料龙头企业普利特（002324）的TLCP液晶高分子材料也将量产，特种工程塑料的量产将打破国际巨头寡头垄断的格局，相关企业投资价值显著。

　　建筑节能需求蓝海打开聚氨酯材料长期成长空（文章来源环球聚氨酯网）间。建筑保温市场启动后，聚合MDI和硬泡聚醚需求迎爆发式增长。全球MDI需求增速明显超越相应GDP增速，国际上SRI咨询机构预测未来5年全球MDI需求量将以年均5%以上速度增长，而未来3年内，全球仅有烟台万华（600309）的MDI装臵投产，全球年均供给增速不到5%，MDI供求将持续偏紧，行业景气有望不断上扬。

　　锂电池材料:锂电未来，技术先行。新能源汽车带动锂电材料需求数十倍以上增长。目前锂电池材料中正极材料毛利率超过30%，负极材料超过20%，电解液达到40%左右，隔膜超过70%，六氟磷酸锂电解质材料为70%左右。目前锂电池材料行业瓶颈较高，国内目前正极、负极处于供需平衡状态，电解液、隔膜为技术含量最高的环节，产品供不应求。

　　重点推荐化工新材料公司。我们推荐氨纶差异化比例提高降低周期性，芳纶1414纤维提升估值水平的烟台氨纶（002254），推荐TLCP液晶高分子材料提升估值水平的车用改性塑料龙头普利特（002324），推荐受益于MDI行业景气上扬与国家建筑节能标准提升的烟台万华（600309），推荐锂电池产业链最为完整，受益于国家新能源汽车产业政策的佛山照明（000541）。

　　建筑节能行业跟踪之四:建筑节能受重视,相关政策正出台

　　非金属类建材业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2011-03-14

　　“十二五”规划提出:非化石能源占一次能源消费比重提高到11.4%,单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低16%和17%,主要污染物排放总量减少8%至10%,森林蓄积量增加6亿立方米,森林覆盖率达到21.66%。首次将非化石能源比例占一次能源消费比重、二氧化碳排放强度和森林蓄积量写入“五年规划”。

　　温家宝在政府工作报告中提出:突出抓好工业、建筑、交通运输、公共机构等领域节能。继续实施重点节能工程。加大既有建筑节能改造投入,积极推进新建建筑节能。

　　3月11日,住建部下发《关于进一步推进可再生能源建筑应用的通知》,“十二五”可再生能源建筑应用推广目标:切实提高太阳能、浅层地能、生物质能等可再生能源在建筑用能中的比重,到2020年,实现可再生能源在建筑领域消费比例占建筑能耗的15%以上。“十二五”期间,开展可再生能源建筑应用集中连片推广,进一步丰富可再生能源建筑应用形式,积极拓展应用领域,力争到2015年底,新增可再生能源建筑应用面积25亿平方米以上,形成常规能源替代能力3000万吨标准煤。该政策提出鼓励地方出台强制性推广政策、加大在公益性行业及公共机构的推广力度。

　　两会期间的政策导向说明十二五将重视建筑节能。10年6月,我们撰写了149页的《潜伏建筑节能主题》深度报告系统介绍了建筑节能产品,也说明了建筑节能产业的发展依赖于:1)产品的使用为政策强制要求。2)使用节能产品能给业主带来切实的经济利益。只有满足这两条其一时,建筑节能的相关产品需求才能强有力展开。通过比较,我们认为low-e玻璃与石膏板是最具有推广确定性的建筑节能品种,尤其是low-e玻璃,其节能效果显著,并且部分地区已经要求在部分建筑上强制使用。塑钢型材将受益于保障房建设量的增大,其节能指标好,且价格便宜。光伏建筑一体化的推广有一定的困难,目前主要是大型的公共建筑,原因在于光伏发电的成本太高,没有经济效益,所以目前只能用在大量政府投资的建筑上。

　　智能建筑节能效果明显,但是需要好的机制激励公共建筑使用智能系统。

　　公司推荐:根据政策要求力度与经济效益,我们认为南玻与北新建材受益最为显著。南玻:1)low-e玻璃占据高端市场50%多市场份额。2)太阳能产业链将从100MW扩展至1GW。太阳能是既清洁又安全的可再生能源,此次日本地震引发核电危机,我们认为可能会增大各国对太阳能的使用。3)日本地震不影响南玻通过光王向苹果供应触摸屏,光王的生产基地在中国。河北今年底将投产目标0.33mm的3万吨超薄玻璃,将实现进口替代。北新建材的石膏板覆盖高端(龙牌)与中端(泰山牌)市场,在整个石膏板市场的占有率达30%。同时将受益于3600万套保障房建设。

　　新能源、新材料行业2011下半年策略:防范业绩风险的同时注意把握低吸机会

　　下半年,虽然市场的系统风险和题材股的业绩风险仍然不可不防,但是我们认为行业的投资机会已经渐行渐近。预计下半年市场的资金面、政策面、心理面都将有所好转。此外,持续下跌后,行业内个别潜力股的投资机会已经初步显现。下半年新能源、新材料行业的操作关键就是把握好优质股的低吸机会。
　　电池及电池材料:动力电池市场目前仍处在启动的前夜。但锂电池的非动力应用领域也不乏亮点,平板电脑和智能手机的爆发式增长是保障行业的稳步增长的关键因素。就整个电池板块来说,其估值水平仍然相对偏高。但是就个别优质的电池股来说,其投资价值已经初步显现。我们建议重点关注佛塑科技、江苏国泰、杉杉股份、多氟多和新宙邦等公司。
　　光伏及光伏材料:上半年,光伏产业经历了由热转冷的阵痛。但是目前一些有利的迹象已开始显现,四季度行业或迎来转机。我们建议重点关注光伏产业链上的材料环节,尤其是那些壁垒高的耗材环节。建议重点关注恒星科技、新大新材、方大碳素和南洋科技等公司。
　　超硬难熔材料:今年以来金刚石产业链相关公司的表现比较活跃。复合超硬材料在国内的发展仍处在起步阶段,未来的发展潜力较大,其中的投资机会值得挖掘。我们建议重点关注黄河旋风、四方达和豫金刚石等公司。
　　磁性材料:磁材板块在去年的大幅炒作过后持续向价值回归。目前行业的下游需求在大幅回落后仍未企稳,而原材料价格上涨也对行业的盈利不利。我们对行业仍偏谨慎,建议重点关注横店东磁和银河磁体。
　　风险:重点防范中小盘和创业板的估值中枢继续下移的风险。 （东北证券）



　　个股解析

　　南玻A:短期平板玻璃,多晶硅面临景气下滑,长期成长无忧

　　太阳能业务成为一季度利润贡献主力。公司一季度净利润增长40%以上,其中太阳能业务贡献的利润占到五成以上,平板玻璃贡献利润占比下降到30%。
　　平板玻璃今年面临较大压力,利润将有所下滑。公司目前有220 万吨平板玻璃产能,产能利用率在100%。但今年平板玻璃行业面临较大压力,一方面需求存在不确定性,一方面下半年行业供给压力加大,经销商去库存,后期价格有下滑压力。公司一季度平板玻璃产销量以及售价和去年基本持平,但成本上升挤压了毛利率,目前平板玻璃毛利率为25%,较去年34%有所下滑,导致该块业务利润下滑3 成。新增的吴江50 万吨生产线今年6 月点火,下半年开始贡献产能。广州南玻出售(但近两年利润仍归公司),新建的广州清远的生产线预计到明年下半年投产,基本上与广州南玻产能对接上。去年平板玻璃贡献了6 个亿的净利润。我们初步预计今年平板玻璃贡献利润在4 个亿左右。
　　工程玻璃盈利能力有所提高。由于工程玻璃主要以销定产,因此盈利相对比较稳定。毛利率比去年略有上升,保持在30%以上。目前产能有1080 万平中空镀膜和400 万平镀膜大板,今年新增量主要两条300 万平的镀膜大板分别在三季度和四季度投产。去年工程玻璃贡献3 个亿,预计该块业务今年小幅增长。公司工程玻璃用浮法玻璃原片有1/3 自供。预计全年净利润在3.6 亿元。
　　多晶硅今年产量翻番,但价格有下滑压力。公司太阳能事业部利润来源包括多晶硅、晶硅片和组件以及超白压延玻璃。去年多晶硅产量1300 万吨,今年公司技术改造后预计产量达到2500 万吨。价格方面,目前多晶硅价格下跌到55-60 美元/公斤,基本上已经快到多数国内中小企业盈亏平衡点(多数企业成本超过50 美元/ 公斤),我们判断由于去年下半年受光伏市场需求回升带动价格快速提高,而今年多晶硅产能释放压力较大,同比效应今年全年均价将有所回落,预计均价在55 美金/公斤。成本方面,公司目前全成本已经下降到35 美元/公斤以下,去年成本在38 美元/公斤,我们初步测算全年多晶硅吨净利大约10-12 万。去年公司晶硅片产能在100MW,今年底达到300MW,预计释放产量在100MW,贡献利润约7800 万。因此多晶硅仍主要以外销为主, 供晶硅片生产用还较少。后期还将考虑扩建多晶硅,如要满足所有晶硅片用多晶硅需达到6500-7000 吨。超白压延玻璃年底有一条650t/d 生产线投产,产能将从12 万吨扩展到27.6 万吨。预计太阳能事业部全年贡献利润大约7.4 亿元,同比增长45%。
　　触摸屏业务呈现爆发式增长。公司精细玻璃事业部主要是1500万平ITO玻璃以及触摸屏(彩色滤光片生产线已经都转成生产触摸屏TP),公司目前触摸屏通过日本关王给苹果供货,也为一些其他厂商供货,但以苹果为主。去年四季度投产月产量为3万片,今年月产量已经达到12万片。去年触摸屏业务贡献800万,目前较好单月已经达到这个水平。业务呈现爆发式快速增长。我们大体预计全年该事业部净利润在1.6亿元左右。公司认为精细玻璃事业部该块资产优良,但市场没有体现出对他的价值认可,中期规划是以管理层持股设立公司作为精细玻璃业务的营运平台,将其分拆出来单独上市。
　　短期平板玻璃和多晶硅业务面临景气下滑,但长期成长无忧。我们认为公司自身质地优良,且未来三年伴随太阳能,精细玻璃和工程玻璃产能的投放,还将进一步推动公司业绩的释放。预计2011-2012年净利润增速放缓,2013年增速有望超过50%。短期压力来自平板玻璃和多晶硅市场景气回落。
　　盈利预测与估值。测算方法一:分业务利润加总,平板玻璃4亿+工程玻璃3.6亿+精细玻璃1.6亿+太阳能业务7.4亿=16.60亿元,公司2011年净利润大约在16.62亿元,对应增发前每股收益0.80元。测算方法二:预计2011-2012公司收入分别为99.14亿元,128.25亿元和178.19亿元,分别增长28.03%,29.35%和79.72%,对应归属于母公司的净利润分别为16.78亿元,22.17亿元和38.44亿元,分别增长15.53%,32.10%和73.38%。对应每股收益分别为0.81元,1.07元和1.85元。(增发摊薄前)风险提示及其他。所处行业面临景气下滑风险。此外,公司计划增发2.5亿股,增发价17.88元/股,目前股东大会通过,已报证监会,关注下半年增发进程。（中信建投）

　　金晶科技2010年报点评:超白玻璃与纯碱业务共同提升业绩

　　金晶科技 600586 基础化工业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2011-04-27

　　金晶科技2010年实现营业总收入31.5亿,同增34.4%,归属于上市公司股东的净利润3.6亿,同增206.0%,实现EPS0.51元。分产品收入情况:玻璃收入21.1亿,同增31.6%,纯碱收入10.1亿,同增41.5%。全年毛利率22.g%,同增3.4个百分点,其中玻璃、纯碱毛利率分别达到28.94%、9.95%,毛利率分别同增2.47、6.43个百分点。

　　2010年公司国内地区收入同增48.44%,国外地区同降19.26%。三项费用率同降0.92个百分点,其中销售、财务费用率分别同降0.23、0.84个百分点,管理费用率同增0.14个百分点。净利润率达ll.g%。

　　公司玻璃业务稳定发展,淄博本部10年超白玻璃全年生产11个月,实现突破生产和质量瓶颈;滕州金晶燃料变革取得突破;海天公司以技改降低生产成本,10年下半年纯碱价格大幅提升时取得较好业绩。

　　供应部门通过调研勘察资源,寻找战略伙伴等方式降低采购成本。

　　公司非公开增发顺利完成,发行1.2亿股,募集资金15.4亿,投资2条太阳能电池基板及low-e玻璃项目,计划形成年产720万重箱超白玻璃(390万重箱用于太阳能,330万重箱镀膜玻璃深加工)以及1000万平米Low-e玻璃生产能力,延续公司在超白玻璃领域的先发优势。

　　“十二五”期间将重视建筑节能,2015年之前有望新增可再生能源建筑面积25亿平方米,公司加大超白玻璃及Low-e玻璃布局,未来产品结构将符合国家新能源发展战略以及建筑节能的加速推广。

　　盈利预测:金晶科技拟计划每10股转增10股,预计公司2011-2013年EPS分别为0.70、0.94、1.21元,谨慎增持,目标价18元。

　　拓日新能调研报告:经营步入拐点,产能跃上新台阶

　　未来两年公司经营迎来拐点,产能跃上新台阶,业绩进入收获期。
　　公司目前规模小,2010年晶体硅电池和非晶硅薄膜电池销售量仅约35MW和17MW。2011年后乐山、渭南两条太阳能电池生产线投产,晶体硅电池产能将增长到200mw,之后进一步扩充到300-500MW。非晶硅薄膜电池产能增长到175mw。
　　“生产设备和原材料自制”与“产业链纵向延伸”是公司毛利率持续高于同行的关键。公司晶体硅电池生产线70%设备、非晶硅薄膜100%设备实现自给,研制出多线切割机、刃料等实现进口替代。通过设备和材料自制,公司把产业链上多环节成本节余和利润内化为公司光伏产品的低成本高盈利。
　　2011-2012年光伏玻璃将是个亮点。公司现投产2条玻璃生产线,再续建4条,形成年近2000万平米的生产能力。预计到8月底前两条线将点火,年内即可试生产出玻璃,后两条也将在年内完成建造。
　　预计公司2011年生产超白光伏玻璃500-650万平方米,外销约350万平米,外销同比增长近5.5倍。6条线量产后,规模效应和用气成本将使玻璃制造成本下降。
　　2012年后晶体硅电池和光热等应用产品将发力。近期受国内产能快速投放,欧洲补贴下调、欧洲债务危机影响,短期需求不被看好,电池组件出货量与价格均连续下降。我们预计2012年后晶体硅电池将进入新一轮的景气周期。平板式集热器将成为新的利润增长点。
　　我们预计摊薄后2011-13年公司实现EPS分别为0.39、0.71、0.92元,对应公司2011年34.2x、2012年18.8x、2013年14.5x的估值。
　　目前公司估值在光伏板块中相对较高。考虑到公司未来两年产能跃上台阶,经营和业绩迎来拐点,我们给予公司“推荐”的评级。未来12个月目标价18.00-21.00元。

　　中航三鑫:1季度净利润同增274%,特玻进入业绩贡献期

　　中航三鑫 002163 非金属类建材业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2011-04-20

　　投资要点:

　　中航三鑫2011年1季度实现营业收入6.17亿,同增70.57%;归属上市公司净利润0.14亿,同增274%,实现EPS0.04元。收入高增长主要原因为报告期内全资子公司三鑫幕墙的工程承接量增加,海南中航特玻和中航三鑫太阳能光电玻璃部分生产线投产销售收入增加。

　　报告期内,公司仍是处于高投入期,管理费用率下降0.8个百分点,比10年增长1.5个百分点,销售、财务费用率分别同增1.2、0.9个百分点,比10年同比增长1.71、0.5个百分点;公司净利润率达到3.4%,同比增加2.3个百分点,环比10年全年下降0.17个百分点。

　　特种玻璃将进入业绩贡献期:公司蚌埠生产基地的日融250吨超白压延产品日渐成熟,受益超白压延玻璃下游良好需求状况,产品供不应求;海南1号线顺利点火,产品达到了电子功能玻璃标准,取得预期的销售情况;海南2号线于11年1月顺利点火,3、4号线也将陆续实现点火;大亚湾离线Low-e 生产顺利。顺利收购文昌砂矿100%所有权,从而保障中航特玻生产线原料需求,完善公司产业链的建立。

　　11年公司计划非公开增发1.25亿股,其中中航通飞拟认购不低于10%,拟募集20.75亿投资于航天与太阳能特种玻璃、全氧燃烧超白压延、航空仪表及电子浮法玻璃等项目,同时减少三鑫精美特持股比例,认购百慕新材进入航空涂料,坚定了公司在特种材料领域的转型,“十二五”将致力于打造光伏幕墙、特玻材料、航空玻璃三大产业。

　　盈利预测:特种玻璃11年业绩贡献有望加大,幕墙行业稳定发展,预计公司11-12年EPS 为0.42、0.86元,谨慎增持,目标价21元。

　　金刚玻璃2010年报点评:防火玻璃与光伏双重驱动

　　金刚玻璃 300093 非金属类建材业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2011-04-21

　　金刚玻璃2010年实现营业收入2.95亿元,同增15.74%,归属上市公司净利润0.44亿元,同增4.55%,实现EPS0.36元。毛利率36.3%,同增2.2个百分点。分业务收入状况:光伏玻璃0.5亿,同增28.14%、安防玻璃2.1亿,同增4.62%、防火门窗钢框架0.2亿。分业务毛利率:光伏玻璃、安防玻璃毛利率分别同比增加1.4、0.7个百分点。

　　通过设立吴江基地,建立上海、北京子公司销售网点,布局全国,完善销售配套系统,10年在华北、西南、东北地区收入实现大幅提升。

　　10年公司销售费用率同降0.76个百分点,受上市费用计入管理费用,公司管理、财务费用率同增4.84、0.1个百分点。净利润率14.8%。

　　公司10年研发费用达683万,占收入比提升1.11个百分点至2.31%。

　　公司是我国玻璃深加工龙头企业之一,在防火、防爆玻璃具备领先水平,拥有83项专利技术,随着城市防火意识加强,安防玻璃市场将稳定增长。公司光伏建筑组件受益光伏产业发展以及金太阳工程等。

　　随着募投项目部分投资,“高强度单片铯钾防火玻璃技术改造项目”和“4兆瓦太阳能光伏组件项目”有望在2011年6月份以前全部投产。超募资金投资的50MW太阳能电池片的生产线按进度已经进入试生产阶段;吴江120万平米特种玻璃和8MW太阳能BIPV组件生产线正抓紧建设,11年底有望逐步达产,将大幅提升公司营业收入。

　　盈利预测:金刚玻璃在防火玻璃领域具备较强竞争优势;参与太阳能产业大发展,形成一体化产业链。公司拟10转8股并派1元,预计11-13年EPS为0.85、1.27、1.72元,谨慎增持,目标价34元。

　　巨化股份:制冷剂点燃氟化工之火

　　巨化股份 600160 基础化工业

　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-04-19

　　制冷剂更新换代“氟化”出黄金产业。《蒙特利尔协议》推动的家用空调制冷剂--R22--升级换代趋势不可逆,发展中国家需求快速增长,发达国家产能削减过快,导致供给略显不足。

　　产业链上下游一体化,成本优势明显。几乎100%的原料自给率,保证了公司在行业景气时期的高开工率;远低于行业的成本,是公司业绩大幅增长的利润之源。

　　氟化工政策进一步跟进的时机已经成熟--箭在弦上。对比我国氟化工产业政策与稀土政策发现,上游收的不够紧,出口管的不够严是导致我国氟中间产品价格平稳怪相的主要原因。政策的出台将推升氟产品的全线提价。

　　未来三年公司产能投放密集,维持高速成长。R134a产量持续放大,去年扩产至2.8万,2013年达到5.8万吨;2013年将具备2万吨的R410a生产能力,2.8万吨PVDC生产能力和配套包装加工能力。抢占R410a的滩头阵地,打造全国最大的R134a生产基地。

　　PVDC业务向下游包装业务延伸,开辟氯碱业务盈利新空间。2010年,PVDC产品扩产至8000吨,公司是该产品国内的最早生产商,在该领域有很强的研发能力,未来产量将增至2.8万吨,随着向下游包装产业链延伸,该业务整体毛利将大幅提升。

　　维持“增持”评级。公司是氟化工的龙头企业,目前制冷剂价格维持高位,随着上游萤石等产品的涨价,价格可能进一步上涨。基于公司未来的产能投放速度,我们预计公司2011-2013EPS为,1.84元,1.99元,2.75元,相对于目前股价动态市盈率分别为19倍,17倍,13倍。我们看好公司的发展,维持“增持”评级。

　　催化剂:氟化工整体政策的跟进;下游空调汽车增速超预期。

　　风险提示:R290成为主要制冷剂阻碍R410a的推广;萤石价格上涨超预期,公司无法锁定萤石成本。

　　三爱富2011一季报点评:高增长奠定全年丰收

　　三爱富 600636 基础化工业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：梁斌 撰写日期：2011-04-29

　　事件

　　29日,三爱富公布2011年1季报,当期实现销售收入12.75亿元,同比增长103.84%;净利润2.22亿元,同比增长16564%, 合每股收益0.64元,一季度同比实现爆发性增长。

　　简评

　　氟产品景气与CDM 收益补增共举业绩爆发

　　2010年4季度以来,受下游需求的快速复苏拉动,含氟高分子和制冷剂产品开始步入景气。PTFE 价格从10年4季度的7万元左右上涨到3月份的10万元以上,增幅超过40%;制冷剂R134a 从09年初底部的27500元/吨上涨到目前的75000元/吨,价格上涨170%以上。公司一季度含氟高分子和制冷剂产品的毛利率水平分别达到20%和35%以上,实现盈利的大幅改观。

　　今年一季度公司CDM 收入1.13亿元,产生9683万元净利润,考虑30%的少数股东损益,贡献公司一季度业绩0.19元左右。一季度业绩构成应当是0.44元主业收入+0.2元CDM。

　　由于2010年CDM 理事会对HFC23焚烧的CDM 项目方法学进行调查,调查结束前暂缓支付,因此2010年度公司未有CDM 收入,据我们了解目前已无争议,因此一季度确认的CDM 收益应当是2010年CDM 的部分补增。

　　主流产品价格仍坚挺,虽有扩产景气可持续性仍谨慎看好

　　含氟塑料价格坚挺,后市看高:截至4月28日,受到市场供给紧张影响,PTFE 价格已攀升至13-4万元/吨,较之一季度末的10万元再涨30%左右。含氟高分子产业门槛较高,且目前业内主要企业的开工率都在高位,短期内增加供给的能力非常有限,市场库存渐趋耗竭,预计五一过后价格仍将上行。

　　CFC 替代品:长看替代市场,短看旺季渐临,虽有扩产犹可谨慎看好:据我们了解,今年2季度国内CFC 替代制冷剂可能有所扩产,引发了市场对于制冷剂景气可持续性的担心。我们认为,CFC 替代品长期看将不断接管CFC 产品市场,短期看随着天气逐渐变热,需求旺季即将来临,因此市场扩产对价格的压制或无须过度解读。综合考虑,基于谨慎原则假设一季度以来公司产品价格的升势出现一定程度调整。

　　R22价格波动不影响公司整体盈利:近期R22产品价格出现涨而后跌,跌而复涨的行情,引起市场对于公司盈利稳定性的担忧。目前,R22内外需出现分化:国内天气转暖,需求向好,而外需较为疲软,加之R22目前盈利空间丰厚,预计未来价格将由较为纠结的走势。但我们认为,由于公司R22主要作为其中间产品使用,因此R22的价格波动对公司整体盈利水平的影响不大。

　　据我们了解,目前公司CFC替代品虽然价格有所波动,但由于原料三氯甲烷等价格有较大下降,其毛利率仍保持前期35%左右的高位;含氟聚合物价格进一步上涨,产品毛利率较之3月份的20%左右有进一步提高。

　　综上,我们认为,虽然公司产品在2季度面临一定行业扩产和外需不振的压力,但2季度行业扩产影响将被长期景气和短期旺季抵消,且含氟塑料需求的坚挺和制冷剂旺季效应仍将为行业景气提供有力支撑。谨慎预期产品价格在经过适当调整后仍将维持相对高位,公司盈利能力无忧。

　　CDM今年仍有更多收益,势谨慎判断下全年业绩仍有保证

　　考虑到前期的0.19元CDM收益仅是2010年应获收益的部分补增,保守预计今年至少还有0.3元的CDM收益增厚(包括2010年尚未确认的部分和2011年的CDM收益)。我们基于谨慎原则假设一季度以来公司产品价格的升势出现一定程度调整并企稳,公司全年综合毛利率在24%左右(一季度毛利率在28.5%),时,每季度主业收益应当在0.3元,则全年业绩=0.64+0.3×3+0.3=1.84元,业绩有较强保证。

　　一季度为全年奠定基础,上调盈利预测,维持增持评级

　　我们认为一季度0.64元的业绩为全年业绩丰收奠定了基础,上调公司2011-12年盈利预测至1.83、2.02元,按今年20-25倍市盈率估算,目标价格36.6-45.75元,给予“增持”评级。

　　方大炭素:一季度盈利能力创金融危机以来新高

　　方大炭素 600516 非金属类建材业

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-04-29

　　2011年1季度,公司实现营业收入9.03亿元,同比增长50.79%;营业利润2.16亿元,同比增长294.54%;归属于母公司的净利润1.72亿元,同比增长257.21%。实现每股收益0.135元。符合我们的预期。

　　收入大增源于多业务共振。我们认为公司一季度收入大幅增长的主要原因是:1、随着钢铁行业复苏,及对炭素厂的限电影响,公司石墨电极和碳砖销售回暖,虽然价格的变化并不明显,但销量尤其是出口量有明显恢复;2、公司莱河矿业在去年7月份完成扩产,铁精粉产能由60万吨,增至100万吨,一季度铁精粉的量价齐升也是一个原因。我们预计今年产量可达85万吨,同比增长27%;3、公司在2010年7月收购生产等静压石墨的成都炭素,今年是产销放量的一年,对一季度收入增长也起了一定的作用。

　　单季盈利能力创金融危机以来新高。从季度盈利指标来看,2011年一季度公司综合毛利率为41.9%,同比上升14.4个百分点,环比也上升了6.9个百分点,净利率也提升至19.5%,单季盈利能力创金融危机以来最高水平。我们认为盈利能力的提升是公司石墨电极盈利能力触底回升以及高盈利业务:铁精粉、碳砖、等静压石墨放量共同起作用的结果。

　　光伏产业上游扩张,等静压石墨景气向上。随着光伏产业的规模效应发挥,光伏成本在不断下降,加之核电危机的影响,光伏产业未来应用前景更大,全球的太阳能产业将摆脱欧洲补贴下降的影响,保持快速发展态势。在光伏产业链上,上游关键设备及材料景气度维持高涨,国内单晶硅炉企业的扩产以及多晶硅铸锭炉的进口替代必然使上游重要原材料:等静压石墨需求大幅增长,而在目前国内产等静压石墨存在产能瓶颈的背景下,等静压石墨盈利能力仍将维持高位。

　　等静压石墨今年放量,期待更高成长。公司全资子公司成都炭素目前约80%的订单来自于单晶硅、多晶硅行业,其具备4000吨产能,2011年是放量年,预计产销3500吨左右,增幅100%以上。此外,公司拟在成都大幅扩产特种石墨产能,预计新增2万多吨,主要是等静压石墨,这将是公司未来几年最重要的业绩增长点。公司目前与成都市政府的协议暂未达成,我们猜测是谈判细节的问题使得进度低于预期,但考虑到公司采购设备等前期准备工作并未受到过多干扰,我们仍维持成都炭素2011-2013年贡献净利润分别为1.47亿元、3亿元、6.65亿元,每股收益贡献分别为:0.11元、0.23元、0.52元的盈利预测。

　　盈利预测和投资评级:维持公司2011-2013年EPS为0.60元、0.72元、1.00元的盈利预测,按照4月28日13.45元的收盘价计算,动态市盈率分别为22.5倍、18.6倍、13.5倍。我们认为公司目前股价被低估,公司未来在产能投放、新型碳材料研发生产上都存在超预期的可能,我们维持公司“买入”的投资评级。

　　中钢吉炭:净利润主要来自投资收益

　　中钢吉炭 000928 非金属类建材业

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-04-07

　　2010年公司实现营业收入15.68亿元,同比增长12.68%;利润总额557.95万元,同比增长76.30%;归属于母公司所有者净利润490.89万元,同比增长122.95%;基本每股收益0.02元。

　　净利润主要来自投资收益。2010年公司生产炭素制品9.3万吨,同比增长2.47%,主营业务收入及利润同比增长了12.68%和58.49%,但公司高达17.67%的期间费用侵蚀了利润收入,公司净利润主要来自投资收益。其中出售东北证券股权获得投资收益3039万元,是投资收益的主要来源。

　　产品结构持续改善。公司主要产品为石墨电极,包括普通功率、高功率和超高功率三种类型,2010年公司三种石墨电极产量占比分别为15.23%、53.39%和31.38%,其中高附加值的高功率和超高功率占比同比提升了5.58和1.55个百分点,产品结构持续改善。同时公司还拥有炭块、碳纤维及其他新型炭素制品等高附加值产品,随着公司产品结构的不断改善,炭素产品盈利能力有望不断提升。

　　民用碳纤维项目进展低于预期,但仍是后期关注重点。

　　公司子公司中钢江城一期500吨民用碳纤维项目预计将于今年8月份投产,二期1500吨也将在一期投产后跟进。

　　目前公司持有中钢江城30%股权,在一期项目达产后,预计2011年至2012年为公司贡献每股业绩0.01元和0.04元。另外中钢江城剩余70%股权存在注入上市公司的可能,未来民用碳纤维项目或将为公司业绩带来超预期的贡献。

　　存大股东资产注入预期。作为大股东中钢集团旗下重要的炭素产业平台,公司依托大股东,欲打造炭素产业新格局,未来中钢集团存在将中钢江城等多家炭素类资产注入上市公司的可能。

　　盈利预测:我们预计公司2011年至2013年每股收益为0.03元、0.09元和0.12元。虽然我们看好民用碳纤维投产后的成长潜力,但考虑到公司目前持有中钢江城股权比例较小,且未来该部分资产注入存在不确定性,我们暂维持公司“中性”评级。

　　风险提示:民用碳纤维项目进展低于预期的风险。

　　烟台氨纶:氨纶差异化比例提高降周期性,芳纶1414量产提估值水平

　　烟台氨纶作为国内氨纶和芳纶双龙头。烟台氨纶是我国最早涉足于氨纶生产的企业,公司目前主营业务收入主要来自于氨纶和芳纶业务,2010年氨纶占公司营业收入和营业利润比重分别达到74%和70%,芳纶业务盈利能力显著高于氨纶业务。
　　氨纶需求强劲增长,差异化是未来发展方向。在强劲需求拉动下,国内氨纶产量呈强劲增长态势。2010国内氨纶行业整个开工率超过85%。氨纶主要原材料为PTMEG和MDI,我们认为未来PTMEG和MDI价格大幅上扬可能性不大。
　　公司医用氨纶和舒适氨纶占比不断提升,周期性减弱。未来公司氨纶业务重点拓展高性能、专业化、差异化的氨纶产品,2010年第4季度公司共投产5000吨医用氨纶,2011年,公司投产7000吨舒适氨纶纤维的生产能力。未来差异化氨纶占公司氨纶将显著提升,公司氨纶业务周期性也将明显减弱。
　　国内芳纶1313需求增长强劲,公司芳纶1313产能稳步扩张。我们预计十二五期间国内芳纶1313需求增速将超过15%。随着国外经济复苏,国外芳纶1313需求也将恢复增长。烟台氨纶目前拥有的芳纶1313产能为5000吨。公司未来芳纶1313的发展计划致力于产异化芳纶1313纤维,提升芳纶1313纤维综合盈利水平,明年公司芳纶1313产能规模将扩大到8000吨。
　　公司1000吨/年芳纶1414项目实现突破,提升公司盈利能力和估值水平。公司年产1000吨对位芳纶产业化项目2011年5月底投产以来运行正常,公司由此成为中国唯一的芳纶纤维产业基地。芳纶1414产品目前售价达到20万元/吨以上,达到规模经济后毛利率将高于芳纶1313,公司计划将芳纶1414产能扩大到3000-4000吨,芳纶1414将成为公司重要利润来源。
　　盈利预测与投资建议。我们认为,公司未来氨纶业务稳健发展为主,重点扩大差异化氨纶品种,随着差异化氨纶品种比例提升,公司氨纶周期属性将减弱,我们预测公司2011年~2013年摊薄后EPS分别为0.71元、0.92元和1.17元,公司目前股价对应于2011年~2013年PE分别为23、18和14左右,我们首次给予公司买入评级。

　　深圳惠程：市场空间较大值得等待 买入评级

　　近日，我们跟踪调研了深圳惠程长春项目，包括长春聚酰亚胺纤维生产线及吉林聚酰亚胺原料及工程塑料生产线。

　　聚酰亚胺纤维仍然在市场拓展期

　　目前，公司的聚酰亚胺纤维仍然在市场开拓期，样品试用客户以高端客户为主，公司旨在稳步推进公司产品市场，以期建立一定的品牌度，为后续市场的快速开拓奠定基础。这一部分形成经济效益仍需等待。

　　募投项目如期推进

　　公司募投3000 吨纤维线如期推进，和之间的预期一致，目前厂房已建多半，预计将到8 月底工程竣工，11 月底将在吉林再上2 条各300 吨生产线，至年底将形成1000 吨产能。

　　氯代苯酐原料线取得实质性进展

　　春节后吉林高琦做了很大的技术改造，又增加了一些装臵，以期把氯代苯酐生产成本降低，公司生产的氯代苯酐以气相法为主，如果本次改造顺利，公司三区氯代苯酐生产线产能将达到1000 吨。本次改造的顺利完成，也将为氯代苯酐的三期工程打下基础。

　　投资建议

　　目前公司各项新材料业务如期推进，预计今年将有部分业绩体现，但预计效果并不显著，公司业绩仍然以传统业务为主，我们认为公司各种新材料从生产到商业化仍然有一段路要走，市场空间较大，值得等待，维持买入评级。

　　风险

　　聚酰亚胺各项目的产业化进程。

　　（宏源证券）

　　普利特:液晶项目延期不改公司业绩增长趋势

　　普利特公司发布公告:公司超募项目之一的液晶高分子材料由于项目建设计划中的一套反应生产装臵交货时间推迟,公司预计本项目第一期的2000吨/年熔融缩聚生产线将延期至2011年十月份投入使用。
　　1:先说一下这个项目本身。液晶高分子材料属于高端的新材料,可以与很多类型的塑料进行共混,改进其加工性和力学性能,对于公司改性塑料业务是有相当大的促进作用的。目前国内尚无生产能力,而普利特属于第一个吃螃蟹的公司,因此出现一点波折是很正常的事情。但是对于这个项目的达产,我们持谨慎乐观态度,正式投产应该只是时间问题。而公司液晶项目的正式达产将会成为公司未来股价的催化剂之一。
　　公司的液晶高分子材料并不是我们日常生活中看到的那个液晶电视的“液晶”,而是一类较为特殊的高分子材料。TLCP高分子由棒状分子组成,在熔融状态下分子平行排列,冷却后分子排列沿同一方向排列,因此,在力学性能上面,在这一方向上的力学性能是很好的,具有较强的强度和弹性模量。
　　另一方面,液晶聚合物在流动方向的热膨胀系数特别小,大约是1X10-5/℃,约为其他塑料材料的十分之一,有些TLCP品级的热膨胀系数甚至为负值。这种与以往材料(包括金属、非金属)完全不同的现象特别引人注目。如果我们在填充材料的种类和用量方面下功夫的话,在特定范围内可以制造出具有任何所希望的热膨胀系数的产品。
　　而在盈利方面,公司预计产品售价6.4万元/吨左右,毛利率可达40%。年产2000吨则增加毛利5120万元,对业绩的提升较为明显。
　　2:再说延期这个事情对公司的影响。首先,作为国内首个进行TLCP产业化的项目,出现一些波折是在正常不过的事情,因此,没有必要太过于担心项目本身是否能够顺利达产。另外,我们在对公司作的盈利预测中没有将这个项目计入盈利预测内,因此,不调整公司盈利预测。我们对公司11-13年预测的eps分别为:0.53元、0.84元和1.39元,对应6月30日的收盘价的PE分别为28倍,18倍和11倍。公司业绩增长主要来自改性塑料产能的释放,液晶材料对公司的影响,则完全是锦上添花和心理预期的事情。
　　3:最后,对于市场担心的原材料价格上涨和汽车销量下降对于公司业绩的影响,我们觉得,影响肯定有,但是程度不大。主要原因在于,油价的稳定是对公司盈利水平稳定最大的因素。而我们观察到,近期油价呈现震荡下跌走势,这对于缓解下半年公司的成本压力有莫大的益处。另外,公司下游汽车销量的下跌对于公司市场开拓影响相对有限。主要在于公司的市场份额较小(不到7%),且公司的募投项目在投产之前已经做了较为完善的销售计划,因此,汽车行业的销量下跌对于公司销售量影响有限。
　　4:我们给予公司增持评级,目标价16.8元。对应2012年20倍PE的估值水平。

　　（　湘财证券）

　　烟台万华：宁波基地技改扩产 未来三年新项目不断

　　在2010年12月宁波二期30万吨MDI、36万吨苯胺项目建成后，公司拥有MDI产能80万吨，其中烟台20万吨，宁波60万吨，产能位列国内第一。本次宁波新扩产60万吨MDI为技改项目，建设周期相对较短，为1.5—2年，其中2011年内可新增10万吨产能，其余50万吨产能预计2012年底至2013年上半年建成。到2013年，烟台新基地项目也将逐步投产，公司产品、产能将继续保持增长，可见在未来3年，是公司产能迅速增长的3年，产品产量有保证，等待考验的将是公司的销售能力。
　　从原材料苯胺自给看，目前公司苯胺产能36万吨，可供应48万吨MDI生产所需；本次新建18万吨苯胺产能后，公司苯胺总产能达到54万吨，可供应72万吨MDI生产所需，届时宁波基地的苯胺自给率可达60%，原材料安全有保障。
　　今年4月中旬以后化工品市场呈现旺季不旺的态势，MDI也一样，需求相对2-3月有所减弱，产品价格也有所回落，但幅度不大。原因在于春节后化工品进入旺季，下游需求加大，同时国际油价上涨，国内通胀预期强烈，促使经销商、下游企业纷纷加入补库存的行列，加剧了化工品价格上涨的幅度。价格上涨逐步抑制需求，而国际油价暴跌改变了价格趋势，“买涨不买跌”的心态进一步抑制了需求，导致需求低迷。目前下游冰箱冰柜、鞋、革生产逐步进入淡季，但北方地区保温工程开工增加，MDI市场需求平淡。随着下游去库存的进行，三季度也是MDI需求小旺季，预计三季度需求相对二季度会有明显改善。
　　公司二季度产销正常，由于前期做了备货，烟台基地检修并不影响公司MDI销售，二季度MDI—苯胺价差好于一季度，预计公司二季度盈利同比仍将大幅增长，环比也将有所增长。
　　4月，公安部要求所有民用建筑外墙保温材料的燃烧性能升级为A级不燃材料，但该标准还未得到住建部的批准，尚未生效。我们认为最终定为A级防火标准的可能性非常非常小，能够达到A级防火标准的只能是无机材料或是一些十分昂贵的保温材料，且保温性能并不好，这不符合我们的国情，估计最终可能会将防火标准定在B1级。
　　按最新股本摊薄，我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.98、1.27、1.56元，维持“增持”评级。（国泰君安）

　　北新建材调研深度报告

　　看好北新建材的四大理由:行业未来五年仍有翻番空间,兼具投资和消费属性;龙头公司具备快速扩张的天时地利;双品牌优势使战略运作更加灵活;业绩快速增长,财务指标稳健,行业白马估值过低。
　　石膏板行业在我国仍处于快速成长期,集中度提升是必然:我国人均石膏板用量仅有1.39平/人,远低于发达国家水平。石膏板使用大国日本和美国的用量均经历过快速发展期,日本人均消费量峰值达到5.46平米,美国的产能则高度集中于8家公司。我国市场空间未来五年市场还将翻番,增量与存量市场并存使石膏板行业周期性弱于房地产。市场逐渐品牌化,龙头企业具备更强的发展实力。
　　公司是绝对龙头,扩张强势,增长稳健:公司作为新型建材龙头,在全国范围内布局。目前,业务规模超过10亿平米(配套轻钢龙骨),市场占有率超过30%,并计划再用3年时间业务规模超过15亿平米,成为世界第一的石膏板产业集团,到2015年石膏板产能超过20亿平米。公司经营业绩一直稳健增长,近五年更是呈现加速上涨的态势。
　　盈利预测:2011-2013年销售收入为58.75亿元,74.83亿元和89.87亿元,分别增长34.5%,27.4%和20.1%。毛利率分别为27.72%,28.08%和28.27%。对应归属于母公司的净利润分别为5.79亿元,7.73亿元和9.72亿元,分别增长39.0%,33.4%和25.8%。对应每股收益分别为1.01元,1.34元和1.69元。维持“买入”评级。 （中信建投）



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