主题：上海汽车：销量增速远超同业 兼具估值优势

江怡曼

在经历了上两周的强劲反弹之后，本周上海汽车（600104.SH）股价冲高回落，略显疲弱。截至7月8日，公司股价报收18.31元，全周下跌了3.22%。

“公司市场地位稳固，品牌优势明显，从现在股价对应的2011至2013年每股收益得出的市盈率来看，现在的估值水平偏低。”国金证券分析师吴文钊认为。

平安证券分析师王德安在研究报告中表示，市值波动反映了其净利润变化，目前上海汽车估值处于历史中低位，股价后期上行空间大，公司兼具基本面和估值优势，为2011年难得的汽车股优质投资标的。

最新数据显示，公司6月份汽车销售31.77万辆，同比增长9.98%。2011年1~6月公司累计汽车销售200.40万辆，同比增速为12.99%。行业1~5月汽车销量平均增速为4.21%。

湘财证券分析师刘飞烨认为，公司销量增速远高于行业平均，凸显领头羊地位。随着下半年行业增速的回升，公司全年销量有望突破400万辆。

据了解，上海汽车的主要利润来源为两大核心乘用车子公司上海大众以及上海通用。6月份，上海大众及上海通用汽车销量分别为9.80万辆、10.45万辆，同比增长分别为11.40%、45.53%。

2011年1~6月上海大众及上海通用累计汽车销售57.69万辆、61.20万辆，同比增长28.00%、27.51%。而2011年1~5月轿车市场行业销量平均增速为7.09%。

爱建证券认为，作为上海汽车的主要利润来源，目前两家合资公司产能紧绷，维持对两家公司2011年超越行业平均增长水平的预测。预计上海大众和上海通用全年销量增速分别为22%和18%。

据了解，在国内“车型为王”的市场中，新车型的投放往往被认为是企业销量和利润增长的催化剂。今年以来，上海汽车计划陆续推出一系列新车型。

吴文钊认为，上海大众、上海通用品牌优势明显，年内有包括新帕萨特在内的多款新车上市，有望提升公司的产品销量。

高华证券认为，随着更多主流和低端新车型的上市，上海汽车的市场份额将进一步扩大。预计公司现有车型的强劲表现将推动市场份额扩大，并进一步提升股价。

今年一季报显示，公司实现销售收入967.3亿元，同比增长54%，实现归属于母公司净利润45亿元，同比增长56%，一季度EPS为0.49元，超出市场预期。

一季度，公司的毛利率为20.8%，创历史新高，净利率4.7%，也处于历史较高水平。公司产品结构进一步改善，上海通用方面，英朗产品销量比例提升7.8个百分点；上海大众方面，途观比例提高10个百分点，而盈利能力较差的桑塔纳比例则降低了4.6个百分点。

刘飞烨表示，公司利润主要来源的上海通用和上海大众营销形势良好，预计公司2011年~2013年的每股收益分别为1.86元、2.23元和2.70元，考虑到估值优势以及公司未来业绩的确定性，维持公司“买入”评级。

截至7月5日，共有90家机构对上海汽车2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为182.09亿元，比上年增长32.63%，平均预测每股收益为1.84元。

一季报显示，公司的前十大流通股股东中就聚集了包括银华核心价值基金、博时主题行业基金、华安策略优选基金等多只基金。

附表_上海汽车资产结构现状

资料来源：平安证券研究所整理

动力总成

1.汽车零部件 与整车紧密相关的零部件业务 底盘系统

汽车电子

独立供应零部件：华域汽车资产

2.整车 乘用车业务（荣威、名爵、大众、斯柯达、凯迪拉克、别克、雪佛兰、宝骏）

商用车业务

汽车金融 上海汽车集团财务有限责任公司

3.服务贸易 上汽通用金融

销售、物流、信息服务


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