主题：桂冠电力：上半年水电发电量超预期 增持评级

　桂冠电力（600236）今日公布上半年下属电站发电量数据，合计发电量为109.88亿度，同比增长34%，其中，水电合计为88.76亿度，同比增长61.91%，红水河流域水电站合计为80.68亿度，同比增长71.9%，主要是因为岩滩水电站上半年发电量达到39.11亿度，同比增长91.81%。

　　点评：

　　岩滩电站历史上发电量最高为72亿度，一般都是下半年占比超过50%，而今年上半年就达到39亿度，远超预期。同时，从2011年4月10起，公司岩滩电厂的上网电价从0.1544元上调为0.1612元。2008年岩滩实现发电量72亿度，当时上网电价为0.132元，对应桂冠所持有的70%股权的净利润贡献为2亿元，而考虑到电价调整及电量超发，预计2011年仅岩滩就将为公司贡献净利润3亿元。不过值得注意的是，合山火电站不仅受到来水较好的挤压，同时今年以来煤价也在持续上涨。保守估计，公司2011年EPS在0.3-0.35元，维持增持评级。（海通证券（600837）研究所）



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