主题：上半年A股IPO迎来市场化

2011年07月10日 13:35

　　新股上市后即破发还历历在目，但近两周新股上市后便疯涨又让人瞠目结舌。截止7月7日收盘，2011年上半年共有163只A股IPO并已全部挂牌上市。这163只A股IPO募资总计达到1608.35亿元。快速扩容的A股市场，尤其是中小板和创业板为信贷紧缩下的企业融资提供了极好的机会。今年上半年A股市场IPO特征，大体可归纳为以下几个方面：

　　大盘减速向下，新股扩容匀速

　　今年上半年IPO家数总计为163家，各月分布基本相当（见表1），没有太大差距，月均27家公司实现IPO。这表明新股扩容基本保持匀速，未受大盘强弱波动影响。这是新股发行体制市场化改革的功劳，新股发行定价与新股发行节奏的市场化，极大地激活了一级市场的巨大融资潜能。这在新股发行体制市场化改革之前是不可思议的。

　　在2009年6月新股发行体制市场化改革之前，每当市场走弱走熊时，监管层就会立即动用行政手段关闭一级市场，中国股市瞬间失去融资功能；相反，每当市场走强走牛时，监管层就会再次动用行政手段重新开放一级市场。这就是过去中国特色的“政策市”。自从新股发行体制市场化改革后，新股扩容速度则由市场和投资者说了算，监管层无权干涉。

　　首发市盈率不断回归，低价发行个股增多

　　在前四个月，新股发行市盈率整体偏高，尤其1月份大多在80倍以上，而且最高市盈率有两只超过100倍。2月、3月及4月IPO市盈率大体在50倍~80倍之间，进入5月后，IPO市盈率陡然下降至50倍以下，上海主板的最低发行市盈率降至12.22倍（见表1）。6月份IPO新股发行市盈率再下一个台阶，中小板和创业板的最高发行市盈率竟然只有38.16倍，最低发行市盈率则更是低至17.93倍。上海主板的新股发行价格最低降至6.88元，创业板和中小板更是出现了9元和10元的发行价。这是新股发行定价市场化机制发挥作用的结果，这表明发行人与投资者并不是白痴，所谓随行就市，当弱市IPO时，投资者打新更谨慎，发行人也被逼降价促销。否则，只能推迟发行计划。其实，弱市IPO可以带给投资者更多的选择。

　　中签率两极分化，弱市打新遇风险

　　2008年，上交所新股网上申购中签率平均为0.47%，中小板新股网上申购中签率平均为0.08%；2009年，这一组数据分别提高至1.09%和0.38%。2007年和2008年，中小板新股网上申购最低中签率均为0.01%，即万分之一；中小板新股网上申购最低中签率提升了10倍，达0.10%，即千分之一。2010年发行的农业银行（601288），其网上中签率远高于之前三家国有银行2%左右的数据，逼近10%。

　　2011年上半年，新股网上申购中签率开始出现两极分化（见表2）：高市盈率与绝对高价发行的新股不受欢迎，投资者直接用脚投票，比如5月25日发行的双星新材（002585）竟敢定价55元，结果网上中签率创出惊人的历史最高记录65%。相反，低市盈率和绝对低价发行的新股，则大受投资者欢迎，即便在弱市中，它们的网上中签率也仍然不足1%。这表明新股发行体制市场化改革后，股民逐渐学会谨慎而有选择性，不再盲目打新，这是过去从未有过的景象。

　　冻结与募集资金规模双双大幅下滑

　　新股发行体制市场化改革前，由于单个账户申购新股不设限，导致许多大盘股和高价股申购过程中形成庞大的冻结资金，解冻前的利息全归发行人占有。如2007年10月，中石油A股在中国大牛市巅峰IPO，网下网上冻结资金高达3.3万亿元。

　　新股发行体制市场化改革后，由于设定了每个账户申购单只新股的最大上限，因此，单个新股网上申购的冻结资金大打折扣（见表3）。从今年上半年情形看，单只新股网上冻结资金少的只有35亿元，最多的也只有2539亿元，即便是2010年7月A股IPO的农业银行，其网上网下总计冻结资金也只有区区4800亿元。然而，2007年9月实现A股IPO的建设银行（601939），其网上网下总计冻结资金却为2.26万亿元，相当于农业银行的4倍多。

　　当然，今年上半年新股申购冻结资金及募集资金大打折扣，另一主要原因就是弱市信心不足，估值定价更趋理性。

　　首日破发及涨跌幅度大体与成熟市场相当

　　今年上半年共计163只A股IPO，其中，上市首日破发共计60只，总破发率为36.8%。这一新股上市首日破发比例与我国香港及美国股市基本相当。

　　从表4不难发现：在A股市场中，新股上市首日破发率已经成为后续新股发行定价的重要依据，同时，新股上市首日破发率也是发行人与投资者之间估值博弈的晴雨表。一般来说，当某一时段新股上市首日破发率持续偏高、而且破发幅度较大时，后续新股发行定价就会比较谨慎，甚至低价发行，这时，新股上市首日破发率就会快速下降，直至出现新股上市首日涨幅不断增大，这时，新股发行定价就会被拉升，高市盈率发行又会重新抬头。

　　新股上市首日破发，是新股发行定价——高估值的必然后果。事实上，新股破发与新股扩容速度无关，甚至与大盘走势也无直接关系。以美国股市为例，即便在世界大牛市的2007年，美国当年新股上市首日破发的比例也高达30%以上。也就是说，没有任何证据可以证明“牛市新股破发比例低，熊市新股破发比例高”。


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